■ 財經圓桌

　　近期市場波動劇烈，週一出現近8年來最大跌幅。後市大盤走向如何？本週題材股一度遭遇集體殺跌，成長大戲後市將如何演繹？投資者應如何佈局？本期財經圓桌邀請萬聯證券研究所所長傅子恒、南京證券研究所所長周旭和銀泰證券研究所策略分析師陳建華三位嘉賓，共同展開討論。

　　股指寬幅震蕩

　　中國證券報：近期市場大幅波動，週一出現近8年最大跌幅。後市大盤走向如何？

　　傅子恒：經歷6月底7月初的大幅下挫後，A股進入“重建”階段。但大跌明顯改變了多空雙方的強弱對比，市場人氣易散難聚。上證綜指如果從最低點的3373.53點算起，反彈至本週一的最高4184.45點，絕對反彈幅度超過20%。由於4000點上方套牢盤層層壓制，且場內資金逢高套現的意願非常強烈，造成週一股指的深幅回落。由於市場人氣修復需要時間，投資者在股指上行中缺乏較強的追漲意願，而下行有政策與國家隊的維穩，預計後市難以出現持續單邊上漲或持續單邊大幅下跌行情，市場更可能呈現寬幅雙向波動行情。短線來看，預計下周行情總體將以尋找與構築市場底部為主。

　　周旭：目前市場仍處強震過後的余震階段，大幅調整給市場人氣造成較大損傷，而去杠桿進程依然在進一步緩慢進行中，不僅場外股票配資被嚴格監管，場內的兩融資金餘額也進一步緩慢去杠桿。數據顯示，截至7月29日，滬深兩市融資餘額為1.37萬億元，比上一個交易日繼續減少101億元，在前期短暫企穩過後再度向下尋求支撐。

　　總體而言，資金的活躍度相較此前已經明顯下降，兩市成交量已經萎縮至一萬億元左右，目前處於一個救市狀態下的震蕩市，上有頂、下有底，真正的市場趨勢或要等到市場開始發揮其正常功能後才能得以顯現。從目前情況來看，市場難以有更大的系統性機會，尤其在經過前一輪的超跌反彈後，兩市個股將面臨更大分化。由於估值依然缺乏足夠安全邊際，總體依然面臨進一步調整壓力，市場更多地只有結構性機會，適合短平快博弈，把握難度較大。

　　陳建華：後期A股料將以反覆震蕩整理為主。當前市場受多空因素影響明顯。從積極方面看，管理層救市將對市場形成有力支撐。市場在經過6月下旬至7月初的大跌之後，管理層進一步穩定市場的意圖依然明顯。近期盤面屢見國家隊入市跡象，國家隊救市行動仍在繼續。管理層穩定市場的決心以及真金白銀的入市在一定程度上提振了市場信心，同時也將在場內形成直接買盤。

　　而從偏空方面看，暴跌後資金做多動能恢復仍需時日。前期兩市的快速殺跌無疑將對場內外資金産生較大負面影響，對場內活躍資金而言，其顯然將直接造成存量規模的縮減並對市場信心形成打擊，而對場外資金而言，市場暴跌帶來的對風險收益再認識也將在一定程度上改變其入場節奏。因此，未來一段時間，在多空因素明顯、市場分歧較大的情況下，滬深兩市將以震蕩整理為主。

　　成長股大分化

　　中國證券報：創業板指數本週同樣劇烈波動，題材股一度遭遇集體殺跌，隨後出現一定程度分化，成長大戲後市將如何演繹？

　　傅子恒：題材股價格波動的離散程度明顯大過市場平均水準，這主要是市場資金狀況以及情緒因素兩者所造成。題材股的總體特徵是基本面缺乏業績支撐，參與其中的場內資金主要是投資性資金，這些資金對週邊環境的演變高度敏感，因此在大盤回落之時，題材股極易成為拋售對象。在這波救市行情中，這類股票的反彈幅度明顯高過市場平均水準，反彈之後的下跌也超過平均水準。

　　而從市場資金層面來看，當前監管層對場外配資進行嚴格監管，同時市場回落之後的盈利示範效應消失，使得場外資金流入股市的速度大為放緩，甚至出現收縮，市場重新回到存量資金博弈的狀態。存量資金博弈的特點一般會避開大盤股，選擇小盤股進行投機操作，故當股指下跌告一段落之後，題材股就會面臨分化，一部分題材股陷入沉寂，另一部分適合市場新“口味”的題材股重新被挖掘，成為新的市場熱點。

　　周旭：大跌過後，以創業板指為首的成長股迅速超跌反彈，目前創業板指的估值再度逼近100倍左右，在增量資金入市趨勢放緩的背景下，其高估值顯然難以吸引更多資金介入，事實上，近期創業板龍頭品種已出現明顯的走弱特徵，前期率先止跌企穩的龍頭品種再度陷入二次探底，這將給高估值的成長股造成較大壓力。

　　總體而言，後續成長股分化格局難以避免，市場風險偏好下降，對成長股的追逐熱情將明顯退潮，市場在尋找穿越週期的標的上，將更加注重挖掘基本面相對確定、成長和估值匹配度較高的品種，而這個過程難度比較大。畢竟，從切換至傳統估值體系上看，目前便宜的品種並不多。因此，在後續成長股的選擇過程中，可能要適當放棄彈性，更多地著眼于個股基本面的安全性，在選股難度加大的背景下，寧願不做，避免做錯。

　　陳建華：在市場風險依然明顯的情況下，前期被爆炒的題材股將面臨下行壓力。創業板以及題材股當前最大的不利因素來自估值層面。以創業板為例，其當前整體市盈率為97倍，儘管較6月中旬的140余倍明顯回落，但仍處於較高水準。

　　本輪A股調整除了資金性質的原因外，中小市值個股整體較高的估值水準同樣是重要背景。在國內實體經濟增速放緩，公司業績增速難以支撐高估值的情況下，市場估值出現均值回歸是一種必然。當前我們認為A股正處於這一過程中，前期漲幅較大且無業績支撐的創業板及題材類個股仍將面臨進一步調整壓力。當然，對於基本面向好，未來業績增長有保障的優質成長股，階段調整後有望再度勝出。畢竟，從資本市場的角度看，真成長永遠是資金追逐的對象。

　　控制倉位 踏準節拍

　　中國證券報：本週市場大起大落，波動劇烈，投資者應該如何進行操作？

　　傅子恒：總體應當遵循“防護型”的交易策略，保持適度謹慎，在此基礎上踏準節拍，輕倉操作，追逐短線熱點。同時，對交易機會的操作把握一定要踏準大盤股指的波動脈絡，謹慎操作，以保存實力為主。下周大盤企穩後可以關注軍工、網際網路+、資訊技術、新型醫藥等成長性行業，以及有業績支撐跌幅較多的價值股，進行波段操作。

　　周旭：市場大起大落，且在反彈過程中量能不斷萎縮，顯示市場做多動能弱化，尤其是創業板的龍頭品種，出現明顯二次探底運作走勢，建議輕倉的投資者按兵不動，多看少動，靜待形勢明朗後再行操作。而對於倉位比較重的投資者而言，目前指數仍處於救市狀態下的震蕩市，應注意調整持倉結構。

　　從調整持倉結構的角度上看，市場存量資金目前正在向這幾個方向靠攏。一是基本面相對確定，估值相對合理的成長白馬；二是政策面推進、確定性較高的相關改革品種。值得注意的是，當市場已經逐漸進入到存量博弈的思維時，即使是這些相對抱團取暖的品種，總體操作策略也是高拋低吸，相對更適合小資金參與。建議控制好倉位，並放低收益預期。

　　陳建華：未來一段時間A股將以震蕩整理為主，操作上建議投資者以控制倉位為主，即將倉位管理擺在首要位置。在控制倉位的前提下，激進投資者可根據市場運作節奏，把握兩市結構性機會。具體配置品種建議從基本面入手，關注業績改善預期的板塊個股機會，同時亦可適當關注大消費及存政策預期的主題機會，後期建議重點把握養殖、新能源汽車、航空、軍工、國企改革等板塊個股機會。