中信證券全球研究部主管及全球首席經濟學家彭文生作了以“週期去哪兒了？”為主題的演講。他表示，中國經濟正在進入經濟週期波動顯著下降的新常態，預計下半年總需求下行壓力難以逆轉，宏觀政策將繼續保持寬鬆態勢。而要破解中長期經濟需求不足的難題，需要推動包括計劃生育政策、財稅政策、對外投資在內的系列改革。

　　下半年政策維持寬鬆態勢

　　彭文生表示，過去幾年，我們似乎發現經濟週期消失了，經濟增速呈現持續下行態勢。這不僅發生在中國，事實上全球主要經濟體包括美國、歐洲、日本都是如此，總體而言經濟增長十分疲弱，波動很小。全球經濟處於低增長+低通脹環境中，甚至面臨通縮壓力。這意味著，經濟的下行壓力主要是需求不足，而非供給不足，過去幾年各國政府競相推出宏觀寬鬆政策，但效果有限，政策刺激帶來的經濟反彈難以持續。

　　短期來看，中國經濟下半年的總需求下行壓力難以逆轉。今年上半年總需求增速只有3%左右，只有名義GDP增速的一半左右。最近市場對於豬肉價格上漲會否引發通脹討論較多，這次情況與往年不同。過去“豬週期”與宏觀經濟週期基本一致，豬肉價格上漲發生在需求上升的時候，而這次豬肉價格的上漲是由供給減少引起，對於CPI短期會有些衝擊，但掩蓋不了總體經濟需求較為疲弱的態勢，因此不會對貨幣政策産生多少影響。日前公佈的財新PMI數據低於預期，顯示製造業增長進一步放緩的趨勢。這其中既有信用擴張持續放緩、企業實際融資利率處於高位的因素，也存在有效匯率大幅升值拖累出口的原因。

　　在此背景下，彭文生判斷，下半年宏觀政策將維持寬鬆態勢，貨幣政策將保持寬鬆流動性，繼續降準甚至降息都存在可能性，尤其會採用一些結構性貨幣政策降低長端利率。財政政策也將加大擴張力度，增加預算內的支出，加快政府項目審批和投放，同時加大地方政府債務置換力度。如果1萬億元的第三批地方債務置換計劃推行，則意味著全年用於置換地方政府存量債務發行的地方債規模將達3萬億元。這將有助於改善地方政府財務狀況，推動基礎設施投資。

　　金融週期步入下半場

　　對於如何看待中期經濟走勢，彭文生表示要考慮金融週期對實體經濟的影響。過去十多年，房地産繁榮與銀行信貸擴張互相促進，成為中國經濟增長的重要驅動方式。而這種擴張于2013年達到頂點，現在進入到金融週期下半場調整階段。這種調整體現在兩個方面，一是房地産開始走下坡路，二是廣義信貸增速放緩，兩者疊加將對實體經濟構成衝擊。從美國的例子來看，其金融週期于2007年至2008年見頂，隨後幾年經歷了痛苦的去杠桿過程。所不同的是，美國主要是家庭部門去杠桿，表現為減少消費，中國主要是企業部門去杠桿，表現為降低投資。從這個角度而言，未來兩三年整個經濟的總體需求因為去杠桿和房地産的調整，也會承受下行壓力。

　　彭文生表示，從人口紅利消退角度來講，房地産最好的時光已經過去，未來是如何調整、調整節奏多快的問題。作為投資者而言，不能低估人口結構對於投資回報的影響。近年來，中國勞動力增量已經大幅下降，預計在“十三五”期間會看到勞動力絕對數量減少。勞動力的減少將抑制投資需求。雖然生産者/消費者比例下降將提升消費佔經濟的比重，但並不意味著整體消費增長率的上升。與此同時，收入分配差距處於高位也成為全球性現象，貧富分化將抑制消費需求。綜合人口老齡化、貧富差距、金融週期下半場去杠桿等因素，未來幾年中國整個宏觀環境面臨儲蓄過剩的問題。消化過剩儲蓄有兩個渠道，如果轉化為國內投資，利率將呈現下行趨勢；轉化為國外投資，匯率則面臨貶值壓力。

　　如何破解經濟需求不足的問題，他表示，出路在於改革，三方面改革對促進未來經濟增長有所助力。一是計劃生育政策需要根本性轉向，如果全面放開二胎生育，同時增加公共服務鼓勵生育，生育率的回升短期將拉動需求，長期將增加勞動者供給。二是財政稅收制度改革，應當以促進公平為導向進行改革，如降低增值稅，引進房地産稅。三是政府主導投資於人口年輕的經濟體，若干年後這些投資産生的回報將支撐我們未來的消費。“一帶一路”、亞投行等措施如果得到切實推動，也將改善中國經濟。