□本報記者 黃麗

　　對於招商基金而言，招商安本增利基金收穫“五年期開放式債券型持續優勝金牛基金”獎項是意料之中的事。基金經理張婷不是一個人在戰鬥，她背後是招商基金享譽業內的整個金牌固收團隊。“‘看清大勢，精選個券’是我們招商固定收益團隊的投資風格，團隊合作保證了我們基金業績的長期穩定。”張婷對中國證券報記者表示，從研究到決策，再落實到執行，都是整個團隊合作完成的。5年來，招商基金固收團隊準確把握市場節奏，業績持續穩定增長。

　　張婷預計，可能還有一兩次降息、降準政策出臺。對於未來的債市，她表示，短期內債券市場維持震蕩行情的可能較大，雖然經濟基本面和貨幣政策對債市利好，但考慮到債券收益率處在低位，下半年債券獲得資本利得的空間不大，看好中高等級信用債。

　　存降準降息空間

　　作為二級債基的招商安本增利，資産配置是該基金的投資核心，基金80%以上的資産投資于固定收益資産，20%以下股票投資作為增強收益。據張婷介紹，招商安本增利從研究到決策，再落實到執行，都是整個團隊合作完成的。

　　“在我們招商固定收益團隊，每個人都要做好自己的本職工作，踏踏實實地做好各類風格資産的研究，再追求交叉協作，這樣，當某類風格資産出現機會時，我們才能夠準確把握市場節奏。”張婷表示，在權益類市場表現不好的時候，安本增利基金以債券投資為主，股票保持相對較低倉位，做絕對收益回報。在權益類市場機會較多時，債券作為基本配置，在權益類市場做趨勢投資。“2014年下半年，我們看好權益類市場，安本增利基金加倉配置了可轉債和股票，業績表現較好。今年以來，股票市場繼續走強，安本增利基金的股票倉位接近投資比例上限，為整個基金帶來了增強收益。”

　　5月以來，經濟數據顯示經濟有企穩跡象，PMI和發電量增速都結束了持續下行的過程。30個大中城市房地産銷售強勢恢復，同比增速的上升不僅是基數效應，環比增速也強於以往。地産銷售的持續恢復帶動全國房價普遍企穩，部分地區甚至快速上漲，這有助於進一步引起購房需求。

　　張婷認為，經濟能否形成上升趨勢仍存在很大的不確定性。一是社會融資增速依舊低迷，寬貨幣到寬信用的傳導存在諸多障礙；二是房地産市場的恢復仍處在去庫存階段，部分二線城市和三四線城市的庫存銷售比仍很高，目前沒有看到地産投資的先行指標有任何好轉，銷售到投資的傳導可能比以往需要更長時間；三是外需總體依舊疲軟，上半年美國經濟走勢明顯弱于往年，近期數據也未見明顯改善。歐洲經濟在QE的刺激下，僅出現短暫恢復，近期又再度回落，加上人民幣有效匯率大幅升值，出口增長難有起色。總體來看，貨幣政策的放鬆並未帶來信用創造的擴張和經濟的明顯恢復，預計降息降準政策可能還有1-2次。

　　看好中高等級信用債

　　對於短期債券市場，張婷認為維持震蕩行情的可能較大。目前債券市場走勢的分歧較大，一是對於地方債供給壓力的擔憂。財政部近期推出了地方債第二批置換方案，時點明顯早于市場預期，這使得利率債供需不平衡的局面進一步加劇。雖然降準釋放了大量資金，銀行內部資金極度寬裕，回購利率保持在較低水準，但面臨巨大的供給壓力，各類機構投資者沒有主動配置利率債的動力，被動接受的狀態意味著收益率很難走出下行趨勢。二是對於寬信用能否達成的分歧。短期來看，貸款需求低迷，信用創造恢復的跡象並未顯現，社會融資包括M2增速可能仍有下降空間。目前放開地方政府融資會刺激部分需求，社會融資持續萎縮的局面可能在未來有所緩解。所以，預計債券市場在分歧狀態中震蕩，很難走出明顯的趨勢。

　　此外，信用債打破剛性兌付將造成信用債市場進一步分化，債券投資者將更加精耕細作，更加注重對持倉品種信用基本面的分析，及時跟蹤行業變化來預測公司盈利趨勢，全面細緻的分析公司財務報表，評判公司償債能力和現金獲取能力，並根據上述分析來動態調整投資組合。

　　張婷表示，雖然經濟基本面和貨幣政策對債市利好，但考慮到債券收益率處在低位，下半年債券獲得資本利得的空間不大，收益將主要來自於票息收入。“由於信用債市場會出現分化，我們看好中高等級信用債。”