□ 本報記者 劉夏村

　　這輪牛市中，此前名不見經傳的傘形信託火了。這種最初用於解決信託證券賬戶數量匱乏的業務模式，憑藉成立速度快、杠桿高、投資靈活等特點，受到投資者青睞，甚至一度呈現爆髮式增長態勢。不過，近期監管層降杠桿的整頓措施讓該類業務增添變數。業內人士表示，目前在信託公司層面，傘形信託業務可繼續辦理，但鋻於其助漲助跌的特點，並不建議穩健型投資者做劣後級。

　　股市帶火傘形信託

　　所謂傘形信託，即在一個主信託賬號，通過分組交易系統設置若干個獨立的子信託，每個子信託便是一個小型結構化信託。信託公司通過其資訊技術和風控平臺，對每個子信託進行管理和監控。雖然共用一個信託賬號，但每個子信託都是一個完全獨立的結構化信託産品，單獨投資操作和清算。其交易結構是：在原有的股東賬戶和信託賬戶下（一級母賬戶），通過設立二級虛擬子賬戶的方式，來為多名資金量有限的投資者（劣後受益人）提供結構化的證券投資的融資服務。

　　傘形信託早已有之。業內人士介紹，2009年信託證券賬戶開戶被叫停，一些信託公司為解決信託證券賬戶數量匱乏問題，使用了傘形信託這一模式。而在此輪牛市中，傘形信託憑藉成立速度快、杠桿高、投資靈活等特點得到不少投資者垂青。

　　業內人士介紹，同樣是結構化證券投資信託産品，單一賬戶模式的産品由於需要開立證券賬戶等原因，其成立時間大概得花費一週左右。相比之下，傘形信託下面的各子信託無需重新開戶，所以成立時間僅為一兩天。另外，相比融資融券，傘形信託的投資範圍廣泛，包括主機板、中小板和創業板，甚至對ST板塊也可投資；相比單一賬戶模式，由於傘形信託中所有子信託共用一個證券賬戶，可規避對單只股票的倉位限制。按照銀監會的規定，結構化信託持有單只股票不能超過信託資産凈值的20%，但在傘形信託中，對於每個子信託而言，只要整個大賬戶沒有超過限制即可。一位證券投資信託經理對中國證券報記者表示，他接觸的客戶中有不少希望只買一隻股票，而一些信託公司放寬了其傘形信託中子信託的倉位限制條件，因此深受這類投資者歡迎。

　　傘形信託更大的魅力在於其較高的杠桿率。據多位信託業內人士介紹，目前傘形信託的杠桿率最高可為3：1，而融資融券的杠桿率僅為1：1。值得注意的是，在傘形信託中，劣後級一般由實際投資者擔任，而優先級則來自於銀行理財資金，資金成本為7%左右，遠低於融資融券8.6%的行業標準，且劣後出資規模越大，資金成本越低，這就意味著，通過傘形信託，“劣後”可以控制最多三倍的較為便宜的銀行資金用於A股投資。

　　傘形信託在這輪牛市中快速發展，一度呈現爆髮式增長。以東南沿海某信託公司為例，該公司在2014年6月僅有11隻子信託成立，在行情啟動的7月則成立了35隻，9月成立了101隻，到了12月其月度成立數量達到201隻。

　　傘形信託仍可辦理

　　目前，傘形信託的劣後級客戶主要分為機構和散戶兩種。據前述信託經理介紹，他接觸的客戶中，大多是當地的工廠老闆，且多為75後，因為實體經濟不好做，就把一部分資金轉移到股市。

　　實際上，傘形信託的劣後級一般具備較強的經濟實力。據中國證券報記者了解到，在1:2的杠桿中，劣後級出資規模要求在100萬元以上，1:3的杠桿中要求劣後級的出資門檻更高，甚至達到1億元。

　　此外，劣後級客戶還應具有一定的補倉能力。信託公司為保障優先級資金的安全，會設置預警線和平倉線。信託公司在交易日收盤後，會對每一個子信託進行監控，如果發行客戶達到預警線，會通知對應的劣後級委託人在1天內追加保障金，否則信託公司會對相應的子信託進行強制減倉；同理，如果達到平倉線，已要求客戶在1天內補足保證金，否則要求客戶自行止損或由信託公司強行砍倉。

　　前述信託經理介紹，一般而言，投資者如果想借助傘形信託炒股，可以直接與券商營業部聯繫。他表示，傘形信託的劣後級客戶多由券商介紹，然後再由投資者與信託公司簽署相關合同。在劣後級投資者將資金打入信託專戶並經過信託公司確認後，信託公司即可安排優先級資金；隨後，將劣後級、優先級資金放入子信託中，客戶即可進行投資操作。值得注意的是，由於傘形信託使用的是信託公司的證券賬戶，所以劣後級資金並不需要自己開設證券賬戶。

　　不過，該信託經理表示，近期監管層下發文件禁止券商代銷傘形信託，目前券商做傘形信託經紀業務的動力有所下降，但在信託公司層面該業務照常進行。

　　穩健者慎作劣後

　　業內人士並不建議穩健型投資者配置劣後級。格上理財信託研究員王燕娛認為，因為利用高杠桿運作，在今年市場普遍看好大市的背景下，傘形信託的收益率非常可觀，但是傘形信託高杠桿運作、規模快速增加積聚了一定風險，近期銀行開始主動降杠桿及收緊傘形信託規模，所以傘形信託還是存在較大風險。

　　一位經歷了“1·19股災”的信託公司證券信託業務部門風控人士對此深有體會。1月19日，受證監會規範“兩融”等因素影響，A股出現斷崖式跳水，遭遇2008年6月11日以來最大單日跌幅，兩市近200隻股票觸及跌停。受此影響，當日其公司的傘形信託中，有一些子信託觸及預警線。

　　“這些杠桿資金，市場漲的時候賺得盆滿缽滿，一旦跌起來真是讓人心驚膽戰。”回憶當時場景，該風控人士感慨：“做傘形信託的劣後級真得是藝高人膽大。”

　　王燕娛認為，以前參與過二級市場投資及風險承受能力較大的投資者可適當配置，但不建議穩健型投資者配置。穩健型投資者可以選擇認購傘形信託的中間級，這類投資只獲得預期固定收益，但由劣後級資金為中間級資金充當安全墊，且預警線和平倉線設置的一般不會讓中間級投資者受到損失。