□本報記者 姚軒傑

　　隨著國家政策法規的大力支援，來自PE的投資已成為民營企業關鍵的資金來源，同時也積極參與到國企改革中來。多家PE機構人士認為，2015年國企重組並購將會成為PE淘金的新熱土。

　　國企並購交易將增長

　　來自普華永道的相關報告指出，中國並購市場將在2015年健康發展，國企改制將是國內企業之間的並購交易活動增長的關鍵推動力。

　　“自2008年以來，中國已成為亞洲最大的私募股權投資市場。2014年，中國佔亞洲私募股權交易總金額的41%。2014年中國投資總額較2013年增長103%，而同期的全球交易總額僅增長10%。”普華永道中國諮詢部合夥人聶磊表示。

　　在聶磊看來，伴隨國企改革方案的不斷推進，PE開始了一系列動作，這表明私募基金正在作為一種新型的融資方式參與到國企改革的進程之中。

　　據了解，PE參與國企改革的方式主要有三種，一是直接入股，獲得董事會或其他核心席位；二是與國企共同成立並購基金，為其並購外部企業；三是國企內部成立並購基金，PE基金代其管理。業內人士認為，在推動國企改革過程中，如何滿足國資保值增值、管理層適度激勵、民營資本參與獲利等多方利益平衡是近幾年探索的關鍵所在，而未來三到五年將是PE深度涉入其中的時機。

　　此前，中石化混合所有制改革引來眾多PE和阿裏、騰訊等網際網路巨頭的參與。多位投資人士認為，中石化的混改模式意味著監管層有意支援更多社會資金參與國企混改，這一示範作用將使得PE參與國企改革的意願更加強烈。

　　需邁三道坎兒

　　PE能夠在機制創新上助力國企改革，但PE機構在參與國企改革過程中仍需要警惕潛在的風險和問題，需要邁過三道坎兒。

　　首先，需要解決國資估價問題。一直以來，國有資産的定價就是一個燙手環節，大部分PE之所以傾向於通過聯手國企共同設立基金，而不採用直接參股國企的方式，重要原因之一就是控股權和定價問題。國資如何得到客觀的估價決定了PE機構參與的積極性，也是影響國資流失這一敏感話題的重要依據之一。這一問題如果解決不好，會直接決定雙方的合作能否確立、順利推進。

　　其次，股權比例與話語權如何確定。萬達董事長王健林曾公開表示，不能控股就決不參與國企改革。很多民營資本之所以提出這種要求，就是擔心參與國企改革以後，不能按照股權關係建立話語權，而是繼續由國有資本把持著各方面的話語權，最終讓他們的投入化為泡影。

　　值得期待的是，在2013年十八屆三中全會提出的“非公有制經濟財産權同樣不可侵犯”，首次在政策層面確立了公有資産和非公有資産的公平地位，這至少為非公有資産參與國企改革提供了政策上的保障。除此之外，雙方合作的成功很大程度上取決於國企管理層主動改革意願的積極程度。

　　最後，PE角色定位問題。PE本身是財務投資人，不管如何，資本增值才是最終追求。這一特點使得PE在參與國企改革的過程中不佔優勢，因為國企改革過程中更傾向於引入戰略投資人，而非簡單的財務投資人。業內人士認為，新一輪國企改革是一個鍛鍊機構本身的機會，PE必須建立更加完善的資本增值配套服務；同時，建立起自身的品牌價值，並提升風險識別能力。