A股中長期向好邏輯未變 短期警惕流動性風險

　　本週一A股市場出現重大調整之後，尤其是創業板出現暴跌的情況下，投資者對後市的判斷出現分歧，部分觀點認為後續市場可能會連續回調，釋放前期漲幅。但從市場的表現來看，藍籌股自10月份以來上漲幅度較大，創業板表現為橫盤震蕩，而週一市場表現為藍籌股下跌幅度小于創業板，可以看出，市場出現的估值壓力上升，主要來自於流動性預期的改變。

　　從四季度以來的市場表現來看，支撐A股，尤其是藍籌股向好的動力，主要是宏觀數據的回升提振了投資者對經濟企穩的預期、供給側改革和國企改革的推進力度強化了政策方向、前期保險資金舉牌效應對資金的引導。站在目前的時點上看，雖然險資的行為將受到約束，推動市場上行的前兩個因素並未發生改變。

　　從12月13日公佈的經濟數據來看，11月規模以上的工業增加值為6.2%，好于前值和預期的6.1%，11月社會消費品零售總額同比增速為10.8%，相對於10月份的10%有較大的增長。城鎮固定資産投資增速與前期一樣，同為8.3%。宏觀數據上顯示，經濟的企穩預期在不斷加強。值得注意的是，2016年大宗商品回升速度較快，推動生産者物價指數(PPI)由負轉正，並持續上行。本期PPI中生産資料上漲幅度高於生活資料，這意味著未來工業企業利潤進一步上漲的概率增加。

　　四季度以來，國企改革，尤其是央企改革的預期不斷加強。市場表現來看，即便是在週一的市場整體回調過程中，與國企改革相關的股票也表現出較強的抗跌性，週二更是有較強的表現，由此可見國企改革的邏輯依然成立。隨著中央經濟工作會議的臨近，投資者對於未來改革的預期也在不斷加強，未來一段時間依然是支撐行情的主要動力。

　　從上面兩種市場推動力來看，受益的個股和行業主要集中在藍籌股，以支撐經濟的工業企業和國有企業為主。在當前市場環境之下，相對收益板塊依然在藍籌股方向，主要是受益於經濟企穩和改革的推動。

　　不過，當前市場的風險因素依然存在，主要集中在近期市場利率的持續上行。根據Wind資訊數據，我國十年期國債收益率，從10月下旬的階段低點2.66%震蕩攀升，截至13日已經上行至3.18%，對於股票指數的估值形成一定程度上的壓制。因此，在市場出現調整之時，估值偏高的創業板調整幅度更高，低估值的藍籌股表現相對較好。

　　自2014年我國進入降息週期以來，市場整體的利率水準開始逐步下行。然而寬貨幣政策對於經濟的刺激效應逐步減弱，同時充裕的資金在不同的資産端之間流動，導致資産泡沫的産生。2016年中，監管層提出防範資産泡沫的警示，市場對於流動性的預期開始鬆動，隨著央行鎖短放長，以及外匯市場方面帶來的資金壓力顯現，利率水準開始上移。鋻於對經濟的影響和資産泡沫的防範，近期貨幣政策放鬆的概率減小。但是目前經濟下行壓力依然較大，房地産調控政策的影響將逐步顯現，在此情況之下，貨幣保持適度寬鬆是很有必要的，因此未來貨幣政策大方向依然是寬鬆為主，存在適度收緊的預期。

　　近期投資者應當更加關注市場利率水準的變化，警惕流動性預期的改變，尤其是出現流動性緊縮致使利率中樞大幅攀升的情況。