專家：恒大入局萬科 王石出走是大概率事件

　　險資舉牌A股上市公司，甚至控股（如2014年安邦控股金地集團）是近年來的一個大趨勢。2015年以來，隨著利率市場化、無風險收益率下行，險資傳統的固定收益投資收益日漸逼仄。在險資投資渠道放開、機構投資者屬性突出的背景下，靠高收益萬能險和投連險籌資，投資于二級市場和股權，成為險資的經營重點。因此，2015年以來，險資舉牌A股上市公司的趨勢漸明朗。

　　Wind數據顯示，在已發佈今年上半年半年報的上市公司中，約有69家上市公司背後有保險機構的影子。其中，僅有一家險資持股比例觸及5%舉牌線，剩餘的68家公司中，有6家公司的持股比例超過4%，逼近舉牌線。今年上半年，貨幣投放在加速，資産荒的形勢越來越嚴峻，包括熱點城市土地和房屋，A股市場上的藍籌股，海外投資等安全資産已成為主動避險投資的選擇。

　　因此，恒大增持萬科直至達到5%的舉牌線，應當放在這一框架下來理解。只不過，恒大在A股市場上動作更加激進了一些。事實上，舉牌萬科只是恒大謀求多元化轉型、資本運作這盤“大棋”中的一個棋子，21大數據新聞實驗室統計顯示，截至目前，恒大和許家印分別用旗下的恒大人壽和中國恒大（港股恒大地産更名而來）兩個平臺合計買入了13家A股上市公司的股票，投入成本合計約164億元，以8月9日收盤價計算，其總計持股市值高達233.11億元。

　　2015，中國內地A股上市公司平均ROE只為6.3%，萬科高達20%。在“資産荒、水汪汪”的時代，舉牌萬科不啻為一筆好投資。2014年底，恒大賬上現金不足600億，但2015年底居然達到1640億，近乎可將萬科全部股份拿下，今年1-7月地産銷售回款1840億。再考慮到1500多億未動用的低成本銀行授信，恒大手上現金或等價物在3000-4000億。作為土儲最多的開發商，截至2015年，恒大土地儲備原值1982億元，市場評估值4910億元，後續現金流也無虞。

　　房地産天花板已現，2016年銷售面積和金額超越歷史峰值的2013年，非黃金時代的延續，而是政策刺激（“去庫存”、加杠桿）和“資産荒”下避險的結果。而且，樓市風險已從防範發展到了“抑制資産泡沫”。銀河證券首席經濟學家潘向東在研報中認為，截至2015年底，以價格衡量的北上廣深房地産市場規模已達到歐洲或者美國房地産總規模的2/3，三地居民收入僅為紐約的四分之一。

　　作為局中人的許家印，對樓市風險認知和洞悉不可謂不深。流動性寬鬆對資産溢價的支撐、樓市托底經濟的大好政策環境，這是樓市難得的“好時光”。抓住這亙古未有的良機，實現轉型迫在眉睫。進入世界500強以後，恒大地産隨即更名為“中國恒大”，顯示許家印做強做大恒大的決心和戰略意圖。因此，在入局萬科上，恒大的初心是很豪邁的，吞併宇宙第一地産商並無畏懼之心。

　　但是，從2015年萬科股權之爭演進過程中各方態度看，再考慮到恒大和萬科過往並無交集，二者風格迥異，前者拿不下後者。先悄悄在二級市場低價吸籌，然後再增持，恒大幾乎是用“搶”的姿態入局萬科的，這已是優選。因為，2013年開啟的多元化轉型，太分散和主業不集中，讓投行給予恒大的估值遠低於萬科，拿廉價的資金投資類似于萬科這種優質藍籌股，是很划算的財務投資。

　　恒大在二級市場近100億掃貨，加上安邦悄悄吸籌並增持到6%，現在市場上還能自由流通的萬科A股只有24%。以王石為代表的萬科管理層，股權佔比已排到第四位了。未來，若恒大等繼續在二級市場吸籌，管理層股權佔比將下滑到第五位。如獨立董事華生所言，由於王石等萬科管理層在防止控制權旁落上太大意，而理想和情懷兼具的管理層專注于住宅領域轉型，讓萬科成為價值被低估、人人垂涎的“羔羊”。增持或控制萬科是樓市白銀時代“進可攻、退可守”的優選策略。

　　大佬們佔據萬科超過70%的股權，2017年改組董事會板上釘釘。當然，他們希望王石為代表的管理層繼續經營，畢竟恒大還有很多儲備土地待開發，這事實上是産業資本尋求優質智力資本，獲取樓市白銀時代價值的選擇。但是，管理層控制權將大幅度削弱，這顯然不是王石等理想和情懷兼具的萬科管理層願意做的。因此，王石“出走”是大概率事件，但王石走或留都是英雄，因為他治下的萬科是優秀公司治理的典範、安全資産的“代名詞”，否則也不會有這麼多人瘋搶。

　　資本運作再怎麼強勢也無可厚非，不能用道德去譴責，但要合法透明。恒大入局萬科是我國金融混業經營新時期的一個標誌性事件，即産業資本退出，借助於“證信保”和網際網路等通道，繞過資金禁入的監管紅線，並通過加杠桿，撬動幾百億、上千億的資金，實現金融投資和資本運作的高額收益。合法意味著，資金來源要合法，不能讓老百姓的儲蓄和理財資金進入二級市場，不能讓老百姓承擔資本風險、政府買單系統性風險；透明意味著，資金來源、投資鏈條、杠桿水準、利益主體要曬在陽光下，打擊將撒謊、謠言作為低價吸籌或解套的策略。

　　開發商多元化早已風起雲湧。如萬達新四大支柱（商業、文化、旅遊和電子商務），綠地集團的“大基建、大金融、大消費”。即便是堅守房地産主業的，也在積極探索下游轉型，如綠城、保利、中海等在物業管理、養老地産、海外地産等方面發力。恒大入局萬科是樓市風險開始顯化，白銀時代不好賺錢，倒逼轉型的標誌性事件，預計會有更多的樓市産業資金退出和追逐優質藍籌股，也會有更多的公司探索多元化轉型。

　　（作者係深圳市房地産研究中心高級研究員）

免責聲明：中國網財經轉載此文目的在於傳遞更多資訊，不代表本網的觀點和立場。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。