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華安基金：低利率環境下如何投資債券

2016年07月18日02:10 新京報

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　　6月份以來，海外市場動蕩不安，先是美聯儲加息推遲，接著英國脫歐事件超預期發生，導致全球避險情緒持續升溫，黃金、美元和日元大幅上漲，歐、美十年期國債收益率創歷史新低，日本、德國等國家已經步入負利率時代，全球經濟增長壓力進一步加大。

　　國內經濟自2011年以來持續下行，企業收入和盈利的增長率不斷下滑，甚至部分行業已經出現連續虧損狀態，同時企業的債務水準不斷上升。目前企業盈利普遍不佳，而債務壓力持續增大，企業投資意願很弱。在企業信用資質不斷下沉的同時，2011年以來，每年外部評級上調數量均高於下調，信用評級也存在普遍偏高現象。

　　2014年“11超日債”發生實質違約，之後信用違約事件頻發，信用債的剛兌時代已經過去，當前已經步入信用風險2.0時代，信用債的分化開始顯著加強。4月份的中鐵物資事件導致信用債再融資大幅下降，外部融資環境顯著惡化，下半年信用債繼續面臨償債高峰，而過剩産能的鋼鐵和煤炭行業四季度仍有2000多億債券到期，達到年內高點，再融資以及外部支援的弱化進一步加劇信用風險。

　　近期雖然沒有新增實質性違約事件發生，但各類信用事件不斷，産能過剩行業的兼併重組時有發生，外部評級下調頻次也遠超往年水準，上半年評級下調或評級展望調整為負面的數量已經超去年全年的兩倍，7月份仍是外部跟蹤評級調整的密集期，預計下調數量仍超去年同期水準。隨著信用債凈融資量的銳減以及外部評級的不斷下調，信用風險仍有進一步擴大之勢。

　　城投債是目前唯一沒有出現違約的品種，主要是在地方債務置換的大背景下，融資平臺再融資環境暢通，近兩年城投債發行規模持續創新高，融資平臺的銀行貸款政策也較為寬鬆，目前融資平臺的資金充裕，短期償債能力進一步提高。而從長期來看，城投債仍存在一定隱憂，雖然地方政府債務實行限額管理，43號文也明確規定要剝離融資平臺，但最近兩年新增的城投債目前尚無納入地方政府預算的可能，以後能否納入預算也存在很大不確定性，所以城投債無近憂有遠慮。

　　在全球經濟增長放緩，長期低利率的環境下，國內經濟增長動能依然很弱，經濟下行壓力較大，貨幣政策易松難緊，基本面支援無風險利率繼續下行。同時，信用風險仍有繼續擴大的趨勢，中低等級仍面臨利差補償上升的風險，信用債的分化程度將繼續提高，進入信用風險2.0時代，控制和管理信用風險將成為核心競爭力。綜上所述，中等久期城投債和高等級信用債投資的安全性相對較高，可以作為投資者配置的首選，對於中等級別信用債，個券的精選能力極為關鍵，對低等級信用債需儘量回避。（華安聚利18個月定期開發債基擬任基金經理石雨欣）

(責任編輯：羅伯特)

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