信用債違約事件正成為債券基金不得不規避的“地雷”。從構成實質性違約的山水水泥、東北特鋼再到已經暫停交易的中鐵物資，均有公募基金涉足。在不少債券基金經理看來，信用風險暴露趨於常態化，信用債會出現較大分化，投資需要開啟“避雷”模式。

　　債基屢屢中招

　　海通證券統計，自2014年超日債違約開始，我國公募債共發生違約事件16起，覆蓋民企、央企、地方國企等各類主體，擴散至短融、中票、公司債、企業債等各種債券類型。在信用風險暴露漸趨常態化的情況下，債券基金也頻頻“中招”。

　　3月28日，“15東特鋼CP001”不能按期足額償付，已構成實質性違約。隨後，“15東特鋼SCP001”超短期融資券因無法按期于4月5日兌付本息，也已構成實質性違約。根據基金2015年年報，華安安心收益債基持有“15東特鋼CP001”共計20萬張，持倉市值2021.20萬元，佔基金凈值比例6.16%，佔債券市值比7.55%。3月25日，在“15東特鋼CP001”估值下調當日，華安安心收益債基凈值應聲回落2.49%。28日，華安基金發佈公告稱，基於東北特鋼債券違約事實，評級機構聯合資信評估有限公司將發行人的主體長期信用等級由AA下調為C。為保護基金份額持有人的利益，維持基金平穩運作，華安基金決定以公司固有資金購買基金所涉及的風險資産。

　　4月11日，中鐵物資公告稱，發佈了關於重大事項的特別風險提示公告，同時披露168億債務融資工具當日起集體暫停交易，其中距離債務兌付日期最近的是5月17日的10億元“15鐵物資SCP004”和6月20日到期的10億元“15鐵物資SCP006”。基金2015年年報顯示，萬家現金寶、萬家雙利債券持有“15鐵物資SCP005”，易方達純債1年定開、長城久盈純債分級兩隻基金則持有“13鐵物資MNT002”。

　　事實上，近半年來，隨著信用債風險事件頻發，債基踩雷的個案也在增多。“15山水SCP001”去年違約時，根據2015年基金三季報，共有富國新回報混合、鑫元貨幣、諾安理財寶貨幣、建信月盈安心理財、建信嘉薪寶貨幣5隻基金持有這只債券，一度引發了市場高度關注。

　　值得注意的是，多家評級機構對東北特鋼其他尚在存續期的債券都下調了評級。3月28日，聯合資信公告，基於違約事實，決定將東北特鋼主體長期信用等級由AA下調為C，並將“13東特鋼MTN1”和“13東特鋼MTN2”的債項信用等級均由AA下調為C，將“15東特鋼CP001”、“15東特鋼CP002”和“15東特鋼CP003”的債項信用等級均由A-1下調為D。除此以外，近期多家債券發行人主體信用等級遭下調，可能潛藏風險因素。

　　投資難度增大

　　多位債券基金經理表示，隨著信用事件爆發頻次大為提高，尤其是國企違約個案增多且違約後續處理進展緩慢，“國字頭”不再保險，需要加強內部評級分析，規避低等級的信用債，開啟“避雷”模式。

　　對於國企違約率和違約損失率雙升，海通證券研究報告指出，公募債違約主體中，民企佔大多數，但從違約處置的情況看，違約的民企債有三分之二最終通過債務重組、銀行支援等手段完成本息兌付，而國企（包括央企和地方國企）債大多仍懸而未決，全額兌付困難。違約的國企一般已淪為“僵屍企業”，資産處置價值不高，違約回收情況堪憂。

　　由於信用事件頻發，一些基金經理擔心二季度信用利差走擴概率較大。東方紅資産管理基金經理紀文靜認為，二季度債券操作或需以休整為主，同時可關注後期市場下跌帶來的交易機會。在品種選擇上，利率債相比信用債的價值更優。信用利差目前已處於極低的水準，加上近期信用事件頻發，二季度信用利差走擴概率較大，可適當調整信用債的持倉。

　　私募基金銀葉投資首席投資官許巳陽表示，信用債投資可謂開始了艱難模式。當前風險防範應該置於投資策略的首位，對於資金管理人而言，切實做好信用風險篩查和合理控制久期風險是有效手段。外部信用評級可以作為參考，但投資人內部的信用評級體系可能需要發揮更重要的“防火牆”職能。在縮短久期的大策略下，也要警惕一些經營狀況已經惡化的發行人迎合投資人短久期的偏好發行短融和超短融作為“續命靈藥”。