新三板2.0：如何進行價值投資

　　昨天，全國股轉公司正式對掛牌公司實施分層管理。創新層最終名單有953家掛牌公司入選，按照規定，掛牌公司將每年進行一次層級調整。在日前中國社科院舉辦的“新三板創新層高峰論壇”上，專家從創新層和投資價值的角度，剖析新三板2.0時代的高增長態勢，探討新三板面臨的機遇與挑戰。

　　□新聞背景

　　953家公司進新三板創新層

　　昨天，新三板分層制度正式實施。24日，全國股轉公司公佈了進入創新層企業的正式名單，共有953家掛牌公司進入首發陣容。

　　與18日發佈的初選名單相比，正式名單調進了39家公司，調出了6家企業。在這6家企業中，有3家初選名單中的企業自願放棄進入創新層，包括九鼎集團、新疆火炬和日懋園林三家企業。聯訊證券、開源證券因被證監會派出機構採取行政監管措施、中搜網路因公司客戶和投資者舉報反映其存在公司治理不健全、內控不合規等問題，被調整出創新層掛牌公司名單。

　　截至6月24日，新三板掛牌企業數量增長至7700家，953家創新層企業佔掛牌企業總數的12.37%。數據顯示，953家創新層企業中，有600余家企業的轉讓方式為做市轉讓，佔創新層企業總數超過65%。截至目前，市場做市企業總數為1560家，這也意味著有四成的做市企業進入了創新層。而在6000余家協議轉讓的企業中，僅有5%的公司進入創新層。

　　廣證恒生研究數據顯示，創新層企業大部分出現在京津翼、長三角、廣東三大經濟圈。

　　□熱點問答

　　1基礎層仍有很多好標的

　　問：新三板最終有953家公司進入創新層，是否意味著進入創新層之後一路高歌，進入基礎層就是墜入苦海，創新層意味著什麼？

　　李旭東：短期來説，進入創新層，對公司在流動性和融資功能會有正面的促進作用。但基礎層的公司中也有很多不錯的。一些公司只是在基本標準方面有一些差距。還有一些成長性很好，但因多方考慮沒有做市、市值沒有達到標準的公司，也沒有進入創新層。所以説基礎層裏面有很多好的標的，不能一概而論。

　　何強：分層制度就像高考一樣，雖説考上大學意味著後續職業生涯佔得了先機，但沒有考上大學並不意味著失敗。創新層只是新三板的一個制度設計而已，並不代表對企業的裁定，沒有進入創新層的企業同樣有機會。

　　2應多舉措提升流動性

　　問：市場上有一種聲音認為，新三板公司流動性不足是目前的主要問題，如何能增加新三板的流動性？

　　劉平安：首先，要降低投資者門檻。對個人投資者來説，目前500萬的門檻太高了，沒有多少人符合條件。降低到什麼程度比較合適？100萬是一個合適的指標。私募基金的入門要求是100萬，新三板的市場和私募股權資本市場沒有什麼區別，是一個定向發展的市場，所以100萬是比較合適的門檻。

　　另外，要大力培育機構投資者。目前機構投資者的比重在新三板只佔了10%左右，應該大力培養養老基金、保險基金、公募基金和私募股權投資基金進入新三板。

　　何強：新三板企業目前達到7000多家，年底肯定突破10000家，首先面臨的就是流動性問題。很多企業基本沒有交易，雖然日均成交額最近一段時間有所提升，達到10億元左右，但這個流動性相對龐大的企業群體來説是不夠的。另外，新三板的企業分化比較嚴重。前50家公司的利潤佔到新三板企業總利潤的30%，前50家公司交易量佔整個交易量的50%以上。

　　目前來看，創新層因為流動性增加估值也相對有所提升。年初我們估計，創新層企業是新三板企業平均估值的1.3倍。隨著創新層的真正實施，估值差距還會拉大。流動性增加了溢價隨之相對增加，這就是為什麼企業拼了命也要進入創新層。

　　許婉寧：截至6月17日的數據顯示，新三板做市商公司的數量已經達到了1553家，比2014年8月增長了28倍，做市商公司佔到新三板掛牌公司20%多。可以説，做市商公司股票的流動性是相對比較好的。監管層也在不斷地力推一些新的舉措，包括推出創新層，未來可能引入私募機構參與到做市商當中來。

　　在交易制度方面，協議轉讓制度可以説有著內在的缺陷。掛牌+做市商這樣的方式，才能真正提高新三板公司股票流動性。做市商的功能不管從它的價值發現、提高流動性還有整個市場供求平衡和穩定角度來講都是非常重要的。

　　3投資可參考三個“20”

　　問：新三板有近8000家企業，當中有價值的企業很多，被忽略的也不少，如何幫助新三板企業發現價值、提升價值，如何做價值投資？

　　許婉寧：如果從券商的角度去篩選做市標的，不同的機構有不同的標準，比如，有的券商有三個“20”的概念：第一，企業成長性方面，至少每年要增長20%以上；第二，PE以20倍為上限；第三，融資額度最好不超過2000萬。不管是做市還是投資，這三項都是可以參考的標準。

　　從我個人的經驗來説，不管是從二級市場去買賣股票也好，還是參與到新三板投資也好，控制風險永遠是第一位的。

　　馮志：我認為價值投資的核心是，不僅要發現價值，還要維護和創造價值。有這樣一個案例，對方是一家傳統産業公司，估值要求很高，覺得公司對外擴張，必須有一個億以上的資本投入。我去公司看了一下，跟創始人説，你把會計叫來，我們一點一點來進行規劃。規劃完了，我跟他們説，你不需要一個億的資本投入。大家都在説過剩産能，你要學會“喝過剩産能的血”，因為那是沒想明白就把錢扔進去砸出來的産能。他立即就明白了，從那些停産的公司裏，把八九成新的設備以極便宜的價格買下來。把資本投資從一個億降到了3500萬。

　　最近我和這位創始人開了一個電話會議，一家企業的全新設備原價1100萬，現在100萬當廢鐵賣給他。資本就這麼殘酷，你錯了你就付出代價，我對了我就成功。

　　京華時報記者陳艷