歷時六個多月的時間，新三板分層的正式方案終於獲批，一個月之後，7000余家新三板企業將一分為二，邁入分層管理時代。分層方案對新三板市場創新層的分層標準、層級劃分及層級調整等內容作出了明確規定。業內人士指出，在分層之後，投資者可以更好地甄選投資標的，市場監管也有望進一步細化。
■ 深圳特區報見習記者 熊子恒
入創新層企業佔比不高
2013年年底，監管層放開了掛牌新三板企業的地域限制，凡是在境內註冊的、符合掛牌條件的企業均可申請掛牌轉讓。在此之後，新三板企業邁入了大擴容時代。擴容起步之時，新三板掛牌的企業不超過400家；而截至2016年5月27日，這一數字達到了7394家。掛牌企業數量由2000家增長至5000家，僅僅用了10個月的時間。
快速擴張之後，市場對於新三板分層管理的呼聲也越來越大。從最新的分層方案來看，新三板分為創新層和基礎層兩層，創新層存在三套標準，分別就企業的盈利性、成長性和流動性來做劃分，只要符合其中之一就可以進入創新層。
具體來看，標準一是最近兩年連續盈利，且年平均扣非凈利潤不少於2000萬元，平均凈資産收益率平均不低於10%；標準二是兩年營業收入連續增長，且年均複合增長率不低於50%;最近兩年營業收入平均不低於4000萬元；股本不少於2000萬股；標準三是，最近有成交的60個做市轉讓日的平均市值不少於6億元；最近一年年末股東權益不少於5000萬元;做市商家數不少於6家；合格投資者不少於50人。
另外，創新層對企業融資和活躍度方面也有要求，即最近12個月完成過股票發行融資（包括申請掛牌同時發行股票），且融資額累計不低於1000萬元；或者最近60個可轉讓日實際成交天數佔比不低於50%。根據安信證券的測算，分層之後可能有1124家企業進入創新層，佔比達到16%。
分層難破流動性困局
不同於A股市場，新三板是一個專業化的市場。對於個人參與者來説，要求本人名下前一交易日日終持有的證券類資産市值達到500萬元。在業內人士看來，迅速擴容之後，新三板企業出現了參差不齊的情況，投資者尋找好的投資標的往往會花去大量的時間成本。
“把優質企業推向創新層，投資者和機構可以更好地區分投資標的，企業也會有更多融資的機會。美國納斯達克市場分三層，經過20年才發展完善，平均每家企業有9個做市商，新三板做市轉讓的企業只有1000多家，未來新三板市場還有很大的發展空間。”一家符合新三板創新層標準企業的董事長對記者表示。
值得注意的是，流動性不足似乎已成為外界對新三板的一種共識，市場上存在大量零成交的僵屍類企業。2015年以來，新三板做市轉讓板塊換手率僅22%、協議轉讓甚至低至4%，與A股市場無法相提並論。但本次分層的目的並不在於解決市場的流動性問題，股轉系統方面表示，掛牌公司分層與解決市場流動性沒有必然聯繫，而在於合理分配監管資源，同時有效降低投資者的資訊收整合本。
長期從事新三板業務，北京君澤君（深圳）律師事務所律師王相軍接受記者採訪時表示，分層方案中並沒有直接提高市場流動性的措施，但方便了投資者甄選理想的投資標的。分層制度的制定勢必對新三板市場構成利好，創新層企業會吸引更多的投資人和資金介入，對於基礎層的企業也會産生激勵效應。市場流動性方面能否提高，重點還要看後續政策的刺激力度。
市場監管逐步細化
進入創新層的企業無疑會在日後的發展中收穫更多紅利，在未來轉板制度推出後，創業層企業轉入A股市場的途徑也將更加便捷。
但天下並沒有免費的午餐，市場面對創新層企業的監管也將進一步細化。按照管理者的説法，“股轉系統從服務和監管兩方面對兩個層次實施差異化制度安排，達不到相關條件的企業，上了創新層反而會感到不舒服。”這樣看來，創新層企業將在未來接受更嚴格的監管規範。
“新三板擴容速度很快，其中有頗具規模的企業，也有小微企業，如果完全統一的標準，股轉公司也沒有足夠的精力去管理，對於監管不利。新三板中有不少採取做市轉讓的企業，已經進行過融資或者股份發行，加強監管本來就很必要。”華安證券投行委員會副總經理武長軍表示，分層之後，更多的監管資源會向創新層傾斜，這有利於保護投資者，也引導創新層企業向更加規範化的方向發展。
在完善監管機制的背景下，常態化與市場化的退出機制同樣十分必要。王相軍認為，新三板市場是對註冊制的探索，採取“寬進嚴管”的措施，從發展趨勢來看，監管規則需要逐步細化，券商也應當完善持續督導的義務。其實新三板企業掛牌維護成本比較低，掛牌費、持續督導費、審計等費用加一起也就30多萬，由於對盈利沒有硬性要求，新三板企業目前退出還是以自發摘牌為主。另外，存在未能按規定披露年報半年報等行為的企業也會按規定終止掛牌。未來市場在退出機制上需要完善，對於存在重大資訊披露違法或財務造假的企業應當強制摘牌退市。
類金融企業難入創新層
雖然創新層劃分有一套明確標準，但這次分層卻把以網際網路金融為代表的類金融企業列入“黑名單”。隨著2016年網際網路金融專項整治之風在全國範圍內颳起，新三板市場對這一類企業也採取了從嚴監管態度。
據全國中小企業股份轉讓系統公告稱，私募基金管理機構按照相關監管要求整改後，符合創新層標準的，可以進入創新層；小額貸款公司、融資擔保公司、融資租賃公司、典當行、商業保理公司以及網際網路金融等特殊行業掛牌公司，在相關監管政策明確前，暫不進入創新層。
從梳理情況來看，新三板目前存在萬惠金科、軟智科技、光影俠、瓷爵士、嘉網股份、九信資産、中瀛鑫、大富裝飾8家與網際網路金融相關聯的公司。
對網際網路金融企業面臨的資本寒冬，深圳地標金融CEO劉俠風認為，網際網路金融公司風險頻發，監管層雖然出臺相關政策，但目前尚處於整治初期，要想大幅釋放行業風險還需時日。可以説場外市場對互金公司的從嚴監管與互金行業監管層保持了一致的步調。但從嚴監管不等於打壓，待相關政策明確後，互金公司是有機會進入創新層的。
(責任編輯：羅伯特)
