貨幣政策繼續保持穩健“精準滴灌”支援結構轉型

　　5月27日，央行在公開市場開展了7天期950億元逆回購操作，中標利率維持在2.25%。公開市場將實現單日資金凈投放450億元，本週凈投放700億元，為連續第二周凈投放。此外，27日還有1000億元6個月期中期借貸便利（MLF）到期，不過央行本月16日已開展MLF操作共2900億元。

　　據中國人民銀行貨幣政策分析小組發佈的《2015年以來穩健貨幣政策主要特點的回顧》（以下簡稱《回顧》）統計，2015年以來，央行累計5次下調貸款及存款基準利率、9次引導公開市場7天期逆回購操作利率下行。

　　有分析人士認為，2016年供給側改革的任務目標是“去産能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板”，而這也將深刻影響央行貨幣政策走向。2015年貨幣政策以穩健略偏寬鬆為主，而步入2016年後，貨幣政策繼續穩健基調，積極助力經濟平穩運作和結構調整。

　　？穩健的貨幣政策取向保持不變

　　《回顧》提出，今年一季度，信貸增速高漲主要是“貨幣政策適度考慮了逆週期宏觀調控以及金融穩定的需要”疊加春節因素影響，如今“隨著春節因素消除和股市逐步趨穩”，貨幣信貸增速最終將回歸正常區間。《回顧》還強調，“月度數據出現一些起伏波動是很正常的，觀察貨幣政策穩健性不能僅看個別月份。”

　　另一方面，《回顧》還預示，“由於應對去年年中股市波動使當時M2基數大幅抬高，因此未來幾個月M2同比增速可能還會有比較明顯的下降。”然而，這並非真實的貨幣增速，因而並不代表貨幣政策從此趨緊，隨著基數效應逐步消失，M2增速將回歸正常。

　　 中信證券固定收益分析師明明認為，央行就信貸與M2增速單獨進行了説明，向市場傳遞了穩定信貸增速的信號，並“預告”基數效應將導致M2增速繼續下滑，未來M2同比增速先降後升的格局基本明確，這與貨幣政策更趨實質穩健的基調相符。

　　莫尼塔宏觀研究主管鐘正生認為，央行所指的“穩健”，更多意味著貨幣政策在“穩增長、穩市場”中要合理髮揮作用。就此而言，配合積極的財政政策發力也未嘗不是“穩健”貨幣政策的應有之義。

　　5月26日，財政部有關負責人就政府債務問題答記者問時指出，“中國政府債務仍有一定舉債空間，政府可階段性加杠桿。”鐘正生也認為，這裡釋放出明確的財政政策適時適度加碼的信號，“寬財政+穩貨幣”將是最為適宜和可行的政策場景。

　　刺激需求遭否定怎樣的貨幣政策更合適

　　從近期的政策看，通過政策刺激和加杠桿實現經濟增長的路徑已經被否定。民生銀行研究院院長黃劍輝表示，4月份宏觀數據的波動，表明短期需求推動的外生性增長具有不可持續性，必須通過供給側結構性改革加以解決，需求擴張只能適度。那麼，要實現“三去一降一補”，什麼樣的貨幣政策更合適？

　　明明認為，當前貨幣政策調控面臨的約束更多，貨幣政策空間更受限。市場分析人士表示，“三去一降一補”任務中，去産能、去杠桿需要偏緊的貨幣環境，去庫存、降成本需要偏松的貨幣環境，補短板需要精準的貨幣投放。從貨幣政策調控目標的角度看，去庫存和去産能、去杠桿存在反向作用。去庫存在今年一季度效果顯著，目前高速增長的M1和M2已經營造了去庫存環境，但應認識到，去産能和去杠桿才是供給側改革發揮長期效果的核心和關鍵。

　　黃劍輝建議，貨幣政策在強調“穩健”的同時，也應避免“急剎車”和“矯枉過正”，並引導資金進入實體經濟，有效降低融資成本。此外，推進供給側改革應做好預期引導，推動強化市場的相關制度改革，使股市、匯市、樓市回歸到各自的功能定位，股市要服務於實體經濟融資需求，匯市要發揮國際收支自動調節機制，樓市要服務於“人的城鎮化”。

　　貨幣政策支援結構調整和轉型升級

　　2015年以來，人民銀行5次實施定向降準，享受定向降準政策的機構佔比超過98%，對中小金融機構、農村金融機構執行較低的準備金率，鼓勵支農支小。同時，發揮好信貸政策支援再貸款、再貼現的定向支援作用，將抵押補充貸款（PSL）的對象由國開行擴大至農發行和進出口銀行，並擴展了支援範圍，創設扶貧再貸款，構建中央銀行抵押品管理框架。

　　《回顧》提出，“我國正處於經濟結構轉型升級的關鍵期，在保持總量穩定，為穩增長、調結構營造適宜的貨幣金融環境的同時，貨幣政策可以發揮一些邊際上的作用，通過適度的‘精準滴灌’，加大對重點領域和薄弱環節的支援力度”。明明認為，這或許預示當前“公開市場操作+MLF+PSL”將成為貨幣政策新的主打組合操作，結構化工具將持續發力。

　　此前，央行宣佈從2016年5月起，在每月月初對國開行、農發行、進出口銀行發放上月特定投向貸款對應的PSL。明明表示，PSL有助於加快信貸增長、結構調整，表明央行有意引導資金流向實體經濟。（記者 李國輝）