監管升級基金業加速去杠桿

　　從證監會表態關注保本基金的潛在風險，到《證券投資基金管理公司子公司管理規定》和《基金管理公司特定客戶資産管理子公司風險控制指標指引》兩份文件徵求意見稿的發佈，再到《證券期貨經營機構落實資産管理業務“八條底線”禁止行為細則》擬修訂，近期一系列政策動向反映了監管部門正著力推動資産管理行業“去杠桿、控風險”。在這樣的政策主基調下，基金子公司以2000萬註冊資本就能撬動幾千億資産管理規模的高杠桿運作時代即將謝幕，基金産品的“去杠桿”化也成為大勢所趨，繼公募分級基金持續縮水之後，私募和專戶形式的分級資管産品降杠桿也即將大規模啟動。

　　産品降杠桿大勢所趨

　　對於“八條底線”升級版，業內最關注的重點之一是，對資産管理計劃杠桿倍數進行了較為嚴格的限制。按照新規，股票類、混合類資産管理計劃的杠桿倍數不得超過1倍，為員工持股計劃設立的股票類資産管理計劃的杠桿倍數不得超過2倍；期貨、固定收益、非標類資管計劃杠桿不得超過3倍；其他類型資産管理計劃杠桿倍數不得超過2倍。

　　業內人士表示，此前的規定是杠桿不得超過10倍，所以部分機構可能存在杠桿比例較高的專戶産品。新規出臺後，對這些存量産品存續期內的運作以及新發專戶産品的設計思路可能帶來相當程度的影響。

　　“目前相當比例産品的杠桿高出了紅線。”上海一家基金子公司總經理表示，以定增産品為例，慣常的做法是2倍杠桿甚至更高。本次修訂稿明確“新老劃斷”，新産品新辦法，老産品老辦法，但老産品如果不符合相關條款就無法續期。隨著新産品的設立和老産品的陸續到期，基金專戶和資管産品的整體杠桿率會有較大幅度的下降。

　　值得一提的是，作為去年“杠桿牛”行情中的明星，公募的分級基金首當其衝受到了監管，規模在市場的下跌中持續縮減。據廣發證券統計，截至上週五收盤，分級基金規模共1100.64億元，其中股票被動型分級場內規模963.81億元，較2015年末縮水11.99%。由於監管部門暫停分級基金上市和審批，中融白酒分級自5月6日起進入財産清算期，成為首只清盤的分級基金。此外，還有部分分級基金選擇主動轉型為LOF基金。

　　子公司高杠桿運作受阻

　　多位業內人士表示，相對於“八條底線”，對基金子公司影響更大的當屬《證券投資基金管理公司子公司管理規定》和《基金管理公司特定客戶資産管理子公司風險控制指標指引》兩份徵求意見稿。如果這兩份文件最終發佈，基金子公司設立門檻將大大提高，並且要建立以凈資本為核心的風險控制指標體系。這意味著，基金子公司以最低2000萬註冊資本金就能撬動幾千億元資産管理規模的“野蠻生長”時代即將終結。

　　在新規下，基金公司設立子公司需滿足成立年限不低於2年、非貨幣基金公募規模不低於200億元、凈資産不低於6億元等7項門檻的要求。

　　專戶子公司應當滿足凈資本不低於1億元、調整後的凈資本不得低於各項風險資本之和的100%、凈資本不得低於凈資産的40%、凈資産不得低於負債的20%等風險控制指標的要求。

　　“最大的考驗在於，2016年之後的新增業務要按照系數補充資本金，這直接扼住了基金子公司管理規模擴張的咽喉。”一家基金子公司總經理表示，公司內部已做過衝擊程度和需要補充資本金的測算，下一步股東方將考慮增資以維繫業務增長。

　　東北證券認為，效倣其他金融行業建立以凈資本為核心的風控體系，短期內將增加基金子公司資本金壓力。對凈資本的要求及風險資産扣減系數掛鉤業務資産將消隱基金子公司相對於券商、信託在通道業務上紅利。考慮不同業務費率和風險資本計算系數差異，預計新規可有效引導基金子公司由通道業務向主動型管理業務、資産證券化等業務回歸，同時通道業務費率將明顯提升。

　　嚴控保本基金風險

　　接棒分級基金成為市場明星的保本基金，也在經歷一哄而上之後的尷尬。目前存續的保本基金産品均採用了連帶責任擔保方式，且多數規定了擔保方擁有無條件追索權條款。這樣的保本保障安排由基金公司承擔最終的可能風險損失。

　　對於投資者而言，保本基金並非杠桿型産品，但業內人士認為，保本基金的擔保安排在某種程度上也可以視為基金公司為了獲取管理規模而“加杠桿”的行為。一旦保本産品出現大規模虧損，基金公司無法保本時，將損害投資人的利益。監管部門已明確表示，這與基金公司的資本金制度不相匹配，可能損害基金持有人的利益，並可能危及基金公司體系，潛在風險不容忽視。

　　基於以上考慮，監管部門表示，將儘快彌補制度性缺失。申請註冊連帶責任擔保方式保本基金産品的，基金公司須提前做好壓力測試，妥善安排最終風險承擔機制；對於採用買斷式擔保方式的保本基金産品，基金公司在充分評估風險、合理測算風險承受能力基礎上，可正常申請註冊。

　　由於此前買斷式擔保方式並無先例，有基金公司人士表示，在理論上，買斷式擔保方式對於公募基金管理公司自有資金風險衝擊更小，財務影響也更可量化。但在實際業務中，如採用買斷式擔保方式，擔保費率勢必大幅提高，基金公司需要仔細評估保本基金的運作及費率設計，並需找到合適的擔保機構作為合作夥伴。

　　業內普遍預計，無論是監管部門對保本基金髮行的收緊，還是近段時間保本基金成立後“保本難”的現實，都會減緩市場上保本基金的發行速度，未來保本基金的數量和規模增速均會大幅放緩。