央行決定，自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

　　坦率而言，這是一次遲來的降準。這是自去年10月23日央行降準之後，時隔4個月之後的第一次降準。這期間的間隔，貨幣政策在常規政策工具上幾乎按兵不動，原因有三：一是“8·11”匯改以來人民幣貶值的壓力；二是在提出供給側結構性改革後，貨幣政策顯得更為慎重；三是從M2的增速看，2015年達到了13.3%，超過了年初預定的12%的目標。正是基於人民幣貶值的壓力和刻意回避宏觀政策與“刺激”二字絕緣，降準降息等常規的貨幣政策工具一直到了今天才正式出籠。

　　在筆者看來，央行在這個時候選擇降準，原因不外乎三點：

　　一是加大政策力度遏制國內經濟下行的壓力。剛剛在上海閉幕的G20央行行長和財長會議通過的公報，談及2016年全球經濟面臨的形勢，毫不隱晦地指出：“資本流動出現波動，大宗商品價格大幅下跌，地緣政治風險加劇，英國可能脫離歐盟以及一些地區存在大量難民且人數仍在增加將對經濟造成衝擊。在此背景下，全球經濟下行風險和脆弱性加大。此外，對全球經濟前景進一步向下修正風險的擔憂日益增加。”受國際國內環境的影響，1月份的主要宏觀經濟數據仍然不容樂觀，中國經濟仍然面臨極大的下行壓力。

　　二是受資本流出的影響，流動性仍然偏緊。筆者注意到，很多人對1月份信貸新增2.51萬億元給予了很多解讀，這個數字遠超2015年1月的1.47萬億元和“四萬億”後首年的1.62萬億元，為單月曆史最高位。但考慮到春節因素，1月份的數據儘管創了歷史紀錄，但基於此判斷貨幣政策已經放水並不準確。這次選擇降準，其實是在人民幣匯率相對穩定的情況下，對衝外匯佔款的減少。人民幣貶值加速了資本流出的速度。央行的數據顯示，2016年1月央行口徑外匯佔款下降6445億元，至24.2萬億元，創歷史第二大降幅，僅次於2015年12月7082億元的降幅。這已經是外匯佔款連續3個月下降，合計達到了1.6萬億元。儘管之前央行通過MLF、SLF等工具進行對衝，但這依然無法替代降準的作用。

　　三是對抗通縮的壓力。筆者2014年以來一直提醒，在中國經濟引擎轉換的過程中，最擔心的問題是通縮問題，2016年中國經濟的頭等大敵是通縮。2015年CPI下降到1.4%的低位，1月份的PPI仍然為-5.3%，已經連續47個月為負數。中國經濟事實上已經陷入了典型的通縮狀態。對於長期以來和通脹做鬥爭的中國貨幣政策而言，似乎對通縮的反應有點兒過於緩慢。再加上民意對貨幣政策寬鬆的天然的警惕，導致我們的貨幣政策總是瞻前顧後，希望能夠讓所有人滿意，這事實上是不可能的。在某種程度而言，通縮會引發企業債務實際負擔的上升，導致信心的低迷。相對於産能過剩、杠桿等問題，通縮的問題對經濟整體的影響更大。

　　基於以上，筆者一直認為，在中國經濟下行和通縮壓力並存的情況下，切記對貨幣政策不要貼標簽。貨幣政策一定要靈活而為，該穩健就穩健，該寬鬆一定要寬鬆。面對通縮這個魔鬼，降低存款準備金不等於放水；在整個經濟下行的壓力下，保持適度的刺激也是維持信心之所在。過度的刺激會導致極大的負面效應，但如果一味地強調不刺激，也不是科學的貨幣政策的真正要義。

　　長期以來，中國的貨幣政策不能及時對經濟增長提供支援，根本原因就在於貨幣政策被人為貼了標簽。一個貨幣政策，需要考慮的因素太多，貨幣政策背負了各種不應該背負的壓力。央行對自己的要求可謂苛刻，每做出的決策都希望既解決流動性緊張，又不要影響人民幣匯率，還要確保資金流向小微企業和“三農”，不要流向股市和房地産。這是貨幣政策自身無法承受之重。

　　筆者支援2016年“去産能、去杠桿、去庫存”等供給側結構性改革的努力，這是中國經濟長治久安的關鍵，也是必須的。但是，也應該認識到，今天經濟出現通縮的主要原因還是在於有效需求不足，在這個問題上，筆者完全支援余永定先生的觀點。“去杠桿、去産能”等是一個長效的工作，需要多年的努力，不可能一蹴而就，而且，必須記住，在經濟下行的情況下，“去杠桿、去産能”也應該營造一個比較樂觀的環境，應該有足夠的耐心。既要去産能，同時，還必須讓一些企業能夠活下來。

　　筆者也承認，降準降息很可能讓中國一線城市火熱的房地産更加火熱。最近一線城市房地産的表現可謂瘋狂：上海有人裹被子連夜排隊購房，杭州上千人搶300多套房源，廣州的萬科山景城，據説開盤半小時就被搶光。這當然和“資産荒”週期下刺激房地産的政策引發的恐慌有關。但是，必須指出，這種瘋狂的情形也許是中國房地産歷史上最後一次，瘋狂帶來的泡沫，最終必然破滅。只是我們每個人都認為自己不會是最後一棒而已。

　　但是，貨幣政策寬鬆引發的樓市反彈，只是中國貨幣政策抗通縮的可以接受的負面效應。樓市火爆暫時不會重傷中國經濟，但一旦陷入冰冷的通縮，中國經濟要想走出來就很難了。對於一線城市火熱的樓市，可以通過一些降溫的措施予以控制。就央行的動機而言，降準的目的是為了對抗經濟下行和通縮，絕不是為了給一線城市的房地産火上澆油。