【明眼看市】

　　市場穩定是各種措施綜合作用的結果。誇大某種技術措施的作用，恐怕是種誤讀與誤解。

　　今年9月初，三大交易所推出在股票和期貨交易中分別建立熔斷機制的方案。經過三個月的醞釀，在對熔斷持續時間進行部分修改以後，宣佈將從明年1月份起正式實施。從此，中國資本市場繼新股交易之後，有了涉及全市場的熔斷機制。

　　有人説，建立了熔斷機制，相當於給市場安放了一個“安全墊”，有利於保護投資者利益。這話既對又不對。説對，是因為當市場突然出現異動，廣大投資者又搞不清楚到底是因為什麼原因的時候，對市場交易實施熔斷，也就是暫停買賣，能夠讓大家從亢奮或者恐慌中冷靜下來，比較從容地對市場走勢作出一個判斷，避免盲目追漲殺跌，客觀上的確有助於保護投資者利益。

　　記得在2013年8月，由於某券商在自營的高頻交易中發生“烏龍指”事件，導致市場瞬間大漲，不少投資者在不明真相的情況下盲目殺入，結果損失慘重。如果當時就有相應的熔斷機制，那麼也許就可以避免此類狀況的發生。實際上，熔斷機制本身就是海外市場為應對市場異常波動而建立的，那裏普遍沒有漲跌停板制度，在推行程式化交易之後，一度時常因為出現交易差錯引發市場大幅度波動。為防範此類風險，就研究實施了熔斷機制，即當指數、期貨合約或個股價格等偏離均值到一定程度後予以熔斷，目的是讓投資者“清醒”一下。不過，那裏的初次熔斷時間一般只有5分鐘，而境內三大交易所最先是設計為半小時，現在改為15分鐘，應該説還是比較長的。

　　顯然，熔斷機製作為一種技術手段，它可以在市場處於極端狀況時，強行中止交易，以避免此種情形的進一步蔓延，實際上也就是以犧牲流動性來換取市場的暫時穩定。這對於因為偶發事件所導致市場異常波動是有作用的，這個時候由於資訊不對稱，多數投資者處於不了解真相狀態，熔斷能夠讓由此所導致的異常行情被阻止。但是，如果是市場出現了強烈的趨勢性走勢，單邊大漲或者大跌，那麼這個時候熔斷機制就沒有什麼作用了。原因很簡單，因為大家都看到了股市要漲或者要跌，在漲跌5%以後熔斷，但這不會改變趨勢，只是會繼續累積動能，於是恢復交易後就很容易會直奔7%的閾值。到了7%當天交易停止，那麼下一個交易日就還會繼續這種單邊走勢。因此，在本質上不過是把漲跌的時間段拉長。在理論上，在這過程中，趨勢還往往會因此而被強化。

　　現在新股上市，實際上就遇到了這種問題，由於股價不能一步到位，於是就來多個漲停板，以致後來所達到的價位，遠遠超出一步到位狀態下可能達到的位置。回想今年6、7月間的股市大跌，那時如果有熔斷機制，能夠阻止暴跌行情的出現嗎峙攣幢兀大量融資盤要離場，今天因為熔斷走不了，那麼明天就一定還會要走。這個時候，需要的是以綜合性的措施“救災”，單靠一種技術手段，解決不了任何問題。所以説熔斷機制是“安全墊”，在遇到趨勢性走勢時，顯然是無用的，並不能真正保護投資者。

　　中國資本市場還很不成熟，需要在各方面加以改進，包括進行良好的制度建設。但是，我們也要看到，類似熔斷機制這樣的技術性制度安排，雖然對於穩定市場有積極作用，但絕對不是萬能的。市場的真正穩定，是各種措施綜合作用的結果。誇大某種技術措施的作用，動輒封其為保護投資者利益的利器，恐怕是種誤讀與誤解。當年股改時，都説完成了股改市場就成熟了，各種弊端都會迎刃而解，實際情況又怎麼樣呢？因此，對於熔斷機制，在看到其有望發揮正面作用的同時，也不應予以誇張的描述。（桂浩明）