回顧8月，股市、期指先延續區間震蕩行情，8月24日上證指數跌破3373點救市底線，展開一輪暴跌行情，最低跌破3000點至2850點，隨後開啟弱反彈行情。股指期貨走勢與股市大體一致。但近期期現市場呈現新特徵：自8月26日起，在中金所連續上調交易保證金、增加手續費和限倉制度下，期指流動性大大降低，基差一度擴大至300以上，創出歷史新高。

　　股指期貨短期反彈，中期繼續尋底，但底部已經不遠。股指期貨走勢與股市密切相關。目前主導股市的因素為：流動性、經濟走勢和估值。

　　股市場外治理工作已經接近尾聲，自6月中旬引發暴跌行情的主導因素逐步減弱。兩融從高位2萬多億元已經下降至目前1萬億元附近，與2014年年底行情啟動時水準大致相當。換句話説，主導A股單邊上漲的資金因素已經不存在，“杠桿牛”失去威力。在流動性不夠充裕的前提下，股市難以出現大幅上漲，因此當前行情只能算反彈不能説是反轉。

　　對股指期貨而言，當前交易所最低交易保證金由最初的10%提高至40%，提升四倍；手續費由萬分之零點二五（期間改為交易手續費萬分之零點二三和申報費每筆1元）增加至萬分之二十三，增幅近百倍；限倉額度由600手降低至10手。多種舉措下股指期貨流動性大大降低，9月9日IF四個合約總持倉僅為4.8萬手，與交易所未採取系列措施前相比，持倉腰斬；9日成交不到2.8萬手，不足8月份的1/10，甚至低於剛上市時的水準。但股指期貨流動性的降低並不會改變市場走勢，期指走勢仍與A股保持高度一致。

　　經濟層面分經濟基本面和經濟政策兩個維度考量。8月中採製造業PMI為49.7%，時隔半年首次跌破榮枯線；非製造業PMI為53.4%，前值為53.9%。PMI下滑折射出實體經濟繼續下行壓力較大。先行指標新訂單、新出口訂單、採購量等指標均下滑，且低於50%，未來經濟的下行趨勢延續。經濟基本面的不樂觀表明股市反彈之後將會繼續尋底。

　　經濟下行壓力增大，政策層面穩增長意圖逐漸明晰，從7月30日政治局會議到8月28日國務院專題會議等均意識到國內外經濟增長壓力，圍繞穩增長出臺一系列措施和項目。儘管政策層面利於經濟向好，但政策效果發揮作用需要時間，向資本市場的傳導具有時滯性，因此判斷股市底部並不遙遠。

　　A股目前估值並不高，約為14倍，與5178的高點相比下降了39%，與金融危機時期水準大致相當。從估值的角度來看，股市繼續殺跌的空間有限，預計上證指數在2400點至2500點之間受到較強支撐。

　　操作策略上建議採取基於反彈的短線偏多操作或套利策略：藍籌股目前已經處於歷史底部，而中小板股指仍在50倍左右。反映在期貨市場上，IH強IC弱預期，關注買IH賣IC策略，其中IC與IH價差不乏創新低可能。