昨天下午，2015陸家嘴論壇舉行了一場主題為“匯率、利率市場化改革和資本項目開放”的改革論壇，邀請多位嘉賓著重探討利率、匯率市場化改革的進程、風險與亟需解決的問題。

　　對此，國家金融與發展實驗室理事長、中國社科院原副院長李揚作為首位發言的嘉賓，坦言我國利率市場化或許有望今明兩年在形式上實現，但要説利率市場化基本完成還為時尚早。

　　改革有三個要點

　　李揚在發言中開門見山地表示，今年來我國的利率市場化改革推出了很多舉措，比如4月份降息的同時提高了銀行存款上限，又如不久前推出了大額存單市場。這些舉措，讓部分人感到中國利率市場化已經基本完成。然而，他覺得還要審慎地對待這個結論，“中國利率市場化改革尚在路上”。

　　在他看來，利率市場化改革有三個要點。首先要讓利率由市場上資金供應者和需求者自由決定。中國目前儲蓄率居高不下，在這種情況下利率水準本不應現在這麼高。只有利率徹底市場化了，才能獲知均衡利率究竟落在哪個點位。其次要完善市場利率體系和利率傳導機制，市場化的利率就應該分別對應不同的融資活動，反映不同的信用水準和期限，並互相關聯。而中國，這樣的情況目前基本不存在。

　　另外就是銀行調控。“中國式的調利率就是央行宣佈，第二天所有的金融機構按照它重新做賬，這是一個再分配手段，而非調控資金供求關係的手段。西方國家的利率調控則是通過市場手段解決的。”李揚認為，從三個頂層設計層面的要求來看，利率市場化還有很多事情要做，放開銀行存款的上限，只是萬里長征的第一步。

　　五大問題亟需解決

　　李揚認為，使利率真正發揮市場化作用、有效提高資源配置作用的基礎性金融條件，還有待完善。這不是簡單的利率市場化能解決的，而是涉及到金融體制的改革。下一步，亟需解決五個阻礙利率市場化之途的重要問題。

　　最首要的，應解除銀行對貸款規模的管制，二是要大力發展債券市場，三是要打通債券市場與信貸市場，四是形成以基準利率為核心的利率體系，五是要建立有效的貨幣政策傳導機制。

　　比如，銀行貸款管制後，利率形成的機制（資金供應和資金需求互相競爭，形成均衡）就無法做到，傳導機制也就不具備了。而畸形的高額法定準備金制度也限制了利率市場化的進程。再如，要大力發展債券市場，讓債券市場成為非金融機構的主戰場，信用類債券應當佔主導地位，就可以使得利率真正成為信用的價格，並根據信用等級而評級。

　　此外，打通債券市場與信貸市場也很重要。利率若完全市場化了，銀行可自行根據收益率選擇究竟做貸款還是做債券，需要轉換機制。而現在兩個市場是兩條線，不同機構監管，互相不通聯，利率的作用受到阻隔，市場就被分割了。

　　利率市場化還要建立有效的貨幣政策傳導機制。“現在中國市場上的問題是錢很多，流動性過剩，但貸款難、貸款貴，表明從貨幣向信用的轉換過程中有諸多阻隔，政策不能有效傳導。這是中國金融結構的問題，需要通過改革解決。”李揚表示。

　　匯率市場化進展更大

　　針對匯率的市場化改革，李揚認為相對而言匯率市場化的進展更大一點。評價匯率市場化有很多標準，他覺得最主要的是人民銀行在市場上是什麼樣的地位。“如果每天都是唯一的買家和唯一的賣家，難免有‘超重’之嫌。如果人民銀行較少在市場上出現，匯率由外匯供求決定，就接近均衡匯率了。”

　　李揚認為，用這個標準看，中國匯率市場化已有很大進展，包括歐洲、國際貨幣組織等的國家和組織都曾説過中國匯率已經基本市場化了。不過他也坦言，在匯率決定中，有個“利率平價理論”，即各國利率水準決定相互間的匯率。但由於我國利率市場化還未實現，均衡利率水準還不知落到哪，決定的匯率還有偏差。這就是市場化內外溝通的問題。

　　本報記者 金旻矣

　　■ 論壇發言嘉賓：

　　中國社科院原副院長 李揚

　　北京大學國家發展研究院教授 周其仁

　　星展銀行執行總裁 Piyush Gupta

　　■ 圓桌討論嘉賓：

　　中國人民銀行金融研究所副所長 卜永祥

　　中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心副總裁 孫傑

　　耶魯大學金融學教授 陳志武

　　上海交大高級金融學院院長、教授 張春

　　中國銀行首席經濟學家 曹遠征

　　澳大利亞和紐西蘭銀行大中華區首席經濟學家 劉利剛