杠桿收縮或近尾聲 流動性仍有空間 境外市場走好 三因素支撐A股 多數機構認為——

　　A股大跌是震蕩而不應是“拐點”

　　查配資、發新股、放傳聞，讓滬指在端午節前的一週暴跌逾13%。不過，據記者了解，目前A股杠桿資金已明顯收縮。同時，新股發行也進入相對真空期，加上經濟數據低迷，市場流動性仍有空間，貨幣政策並未轉向，社保基金尚未大幅減倉。另外，週一週邊市場氣氛向好，恒生指數收漲1.2%。因此，多數機構認為，A股近期的暴跌只是牛市中的震蕩，而不是牛市的拐點。且經過前期調整後，近期有望“超跌反彈”。

　　文/表 記者張忠安、潘彧（署名除外）

　　“本來以為上週四調整到位，可以抄底，便滿倉了配資賬戶，沒想到上週五出現的大跌直接打爆了倉位。”一位金融業人士無奈地對記者表示，其場外配資賬戶為1:5的杠桿，上週五上證指數大跌超過6%，其賬戶未能倖免被強行平倉的命運。

　　全市場遭強行平倉

　　配資賬戶或超六成

　　“整個市場，上週五被強行平倉的賬戶數大概能佔到60%，而這只包括場外配資，不包括融資融券賬戶。”一位大型線上配資公司負責人對記者表示。而另一位線上配資公司總經理則對記者稱，其公司上週五遭遇平倉賬戶的比例約為30%。

　　上述線上配資公司負責人直言，之所以平倉的賬戶比例那麼高，是市場上大部分配資的賬戶是幾十萬元甚至幾萬元左右中小賬戶，這些賬戶往往杠桿率較大，被平倉的概率也很大。

　　場外配資從去年興起，直到今年上半年，都還有很多配資公司能做到1:5甚至1:10的杠桿。現在雖然新設賬戶的杠桿率已普遍降至1:5以下，但是由於此前的賬戶很多簽約都是1年期，市場上高杠桿的配資賬戶依然很多。在暴跌之下，根本來不及補進保證金，強行平倉幾乎成了必然。“如果股市再跌，週二被強平的賬戶肯定會更多。”上述負責人表示。

　　配資市場或將繼續萎縮

　　部分場外配資人士對記者表示，監管層一再出手打擊場外配資炒股，將進一步打擊配資市場的增量。隨著存量資金的逐步到期，未來一年內，配資市場肯定將繼續萎縮。據網貸之家的數據，從去年10月開始，配資成交量和滬指的成交量關聯度非常高。滬指僅今年一二月出現成交量下滑，P2P網貸的配資成交量在2月也有所下滑。

　　但也有不少業內人士對記者表示，牛市格局並未改變，未來對資金的需求未必會大幅減少，但是由於監管收緊，對於配資公司墊款等資金要求會更高，肯定會帶來部分中小配資公司的出局。

　　場內“配資”有放緩趨勢

　　“我覺得監管層收杠桿的效果已顯效了。因此，市場對查配資的擔憂應快接近尾聲了。”廣州一位不願透露身份的券商人士對廣州日報記者表示。而A股市場上，場內“配資”也有放緩趨勢。

　　截至6月18日，A股杠桿融資餘額2.27萬億元，但單日融資買入的規模只有1571.19億元，為今年5月7日以來的最低水準。融資融券交易佔A股成交比也降至12.68%，比2月10日降了43.04%。

　　中信證券分析師黃若谷表示，“我們對各個市場板塊中融資比例較大的股票進行統計，發現在大跌中，這些股票平均並沒有比市場跌得更多。”黃若谷稱，投資者在過去一段時間可能已對杠桿風險進行主動或被動的調整，而這個調整的市場影響可能已經能反映在最近的大幅震蕩中。

　　資金面1

　　貨幣政策拐點尚無理由 股市不差錢

　　進入6月份以來，市場資金利率開始攀升，不少投資者都在猜測，A股流動性或出現拐點。但多數機構依然指出，貨幣政策拐點尚無理由。且隨著居民資産配置的遷移，股市仍不差錢。

　　上周上海銀行間同業拆放利率(Shibor)全線上揚，其中，7天shibor單周漲幅高達28.25%。如果未來市場資金利率進一步走高，A股維持調整的概率比較大。

　　不過，多數專業人士指出，利率向上波動不會維持太久。方正證券分析師指出，目前資金緊張是多種短期因素疊加的結果，不具有趨勢性。數據顯示，2014年6月份1周shibor上漲119基點，國債收益率下降5個基點，珠三角票據直貼利率也上升45基點。2013年6月份第一週，7天shibor利率就從4.781%跳漲到7.603%，並在當月衝上8.543%的高位。而2015年6月份至今一週shibor利率仍維持在3%以下，不僅低於2013年和2014年同期水準，也遠遠低於今年2月份4.5488%的平均值。因此，目前市場資金成本僅是微幅上漲，並沒有顯著超越季節性。

　　從貨幣供需看，流動性的緊張不具有趨勢性。“如果宏觀經濟逐漸企穩，通脹指數上升，不排除流動性將由極度寬裕向適度寬裕轉變。但從現在看，這些前置調整都不具備，還談不上貨幣政策轉向。”上述不願透露身份的券商人士稱。廣證恒生首席策略分析師袁季也表示，目前，經濟依然弱勢，去産能去庫存未完結，且目前通脹壓力和房價壓力都相對較低，未來貨幣政策將維持寬鬆，下半年降息降準仍將繼續。

　　資金面2

　　打新資金回歸 A股或有反彈

　　上週三開始申購的3隻新股凍結的資金今日解凍，而週三又將迎來國泰君安的大量資金解凍。根據此前慣例，市場有望出現一波反彈。數據顯示，國泰君安合計凍結資金2.35萬億元，超過中國核電當時的凍結資金1.69萬億元。

　　因此，經過前期調整後，A股預計繼續下跌的空間有限。

　　國信證券分析師任澤平稱，改革轉型提升風險偏好、流動性充裕、貨政寬鬆方向不變、房市和實體經濟分流資金不明顯、牛市使命尚未完成。黃若谷認為，上證綜指在下半年的中樞在25倍市盈率，對應5500點，“在這幾天回撤後，開始向下偏離價值中樞，均值回歸的動力開始加大。”黃若谷認為，創業板的目標是4500 點，吸引力非常大。

　　廣證恒生首席策略分析師袁季也指出，投資者可以關注傳統産業轉型升級帶來價值重估機會。同時，未來經濟將由要素驅動轉向創新驅動，産業結構將升級到以高端製造業和現代服務業為主。因此，市場以主題投資機會為主，預計國企改革、軍工、傳統産業轉型、新能源汽車主題將持續發酵。特別是成長股，未來可能分化但長期方向不變。

　　權威聲音

　　人民日報：

　　貨幣政策還有空間

　　近日，中國人民銀行調查顯示對於下季度的貨幣政策，有45.8%的銀行家預期為“趨松”，另外51.8%的銀行家預期為“適度”。專家表示，當前中國經濟處在築底期，各項穩增長措施正開始顯效，低通脹的環境並未改變，貨幣政策仍將繼續圍繞企業“融資難”問題精準發力。

　　多位專家表示，貨幣政策未來仍將延續穩健的總基調。“一方面，要控制貨幣總量的過快增長；另一方面，也應充分發揮財政政策在調整經濟結構方面的優勢，與貨幣政策積極搭配，從而實現最佳的宏觀調控效果。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新説，由於我國存款準備金率在世界上最高，所以目前來看降息空間並不大，而降準則有一定空間。

　　摩根大通經濟學家朱海濱則預計，央行將會擴大定向寬鬆措施。

　　“我們目前解決融資難問題還有另一個根本性的思路，即發展好可以提供直接融資的資本市場。”董登新進一步指出，對於以創業者為代表的廣大中小企業，要持續引導債權市場、股權市場形成合理支撐，特別是注重讓私募基金市場發揮積極作用。（《人民日報海外版》）

　　證券時報：

　　資金牛歇歇腳

　　改革牛不停步

　　A股的調整，是多項因素疊加的結果。A股本輪上漲的主要動力，來源於中央全面深化改革的各項舉措穩定了市場預期。在經濟新常態下，有助於經濟結構調整的改革舉措還將持續出臺。政策紅利正在一步步兌現，經濟發展需要一個健康發展的資本市場， “改革牛”的邏輯依然成立。只要這個邏輯不變，無論短期內市場如何漲落，投資者大可不必因大漲而瘋狂，也不必因大落而恐慌。相信隨著改革的不斷推進，隨著資本市場的各項監管措施落實到位，隨著股市內在穩定機制不斷強化，A股的“改革牛”將會走得更加“蹄疾步穩”，市場光明在前仍然是大概率事件。