《中國經濟週刊》曾在2014年第49期的封面報道《A股新常態之“慢牛”啟航》中指出，A股新常態當然不能簡單解讀為只漲不跌。目前，一整套的貨幣、財政、金融改革舉措，正在為新常態下的A股發展夯實根基。A股有望成長為“長期化、穩步上漲、價值基礎牢固”的牛市，一個為中國企業提供充分直接融資的資本市場，一個體現中國經濟價值的“晴雨錶”。

　　現在看來，從2014年年底至今，中國的A股的確進入了新一輪的“慢牛”行情，只不過，當開戶數和股價漲幅屢創新高之時，市場中的投資者也開始逐漸缺乏安全感。

　　牛市是不是來了？最近的上漲是牛市序曲還是牛市尾聲？上漲還能持續多久，還能漲到多少點？股市話題最近持續發酵成一場全民大爭論。盤整已久的中國股市，重新迎來了人氣和資金。但真正的牛市，依然要靠中國經濟轉型的持續深入和健康發展。

　　A股牛市投資報告

　　創業牛+改革牛

　　《中國經濟週刊》 記者 劉永剛|北京報道

　　4194.82點，上證綜指在4月16日以絕對高點的姿態收盤。

　　4月12日，負責A股交易結算的中國證券登記結算有限公司發佈通知，自2015年4月13日起A股市場全面放開“一人一戶”限制，自然人與機構投資者均可根據自身實際需要開立多個A股賬戶和封閉式基金賬戶，上限為20戶。“一人一戶”的解禁，無疑使得投資者有了更多的選擇。

　　清華大學五道口學院一位甫入股市的青年教師，跟著大盤暴漲的走勢，10天內便賺到了自己兩個月的工資總和——3000點時他買入了1萬股中國北車（601229.SH），此後，中國北車一路向上，兩個星期後他賣出，獲利一萬多元。

　　2015年一季度的A股市場就是這樣，每天用不斷飆升的指數帶給市場持續的驚喜。尤其是在經歷了漫漫熊市的散戶投資者們，一個個笑逐顏開，口口相傳著市場上幾天賺足100%甚至翻幾番的股市神話。

　　沒有最高，只有更高。用這句話形容近10個月來的股市再恰當不過了。

　　上證綜指在過去的10個月裏，大漲84%；創業板在過去的28個月裏，漲幅更是高達329%。受財富效應的驅使，大批民眾正加速涌入股市，2015年3月23日—27日，單周開戶數達到了166.9萬戶，超過了2007年高峰（2007年5月28日—6月1日）時的162.47萬戶。

　　“對於整個A股來講，牛市根本就是剛剛開始！”在受訪的投行人士中，多數人對於A股未來的走勢表示樂觀。

　　A股市場連續幾個月攀升，鋼鐵、金融、房地産、消費品等行業全面開花，清華那位年輕人的故事在這個爆發的市場裏顯得稀鬆平常。大多數人不是驚訝誰誰賺了多少錢，而是後悔自己買得太少。平時喜歡到處發言的基金公司，此刻也忙著四處發新基金建倉投資。

　　市場連續在攀升，但是，為此擔心的人也越來越多。我國股市從去年的2000點到現在的4000多點，這個高位是否撐得下去呢？北京一位銀行界人士在去年10月份的時候購買了一隻銀行股，然後接下來，他一天天看著只支股票從11元攀升，一直升到了16元。這位人士理性地剔除掉賺錢的快樂，以一個業內人士的邏輯開始擔心，目前的市場“很不正常”，“是不是過於亢奮了”？

　　擔心的聲音很快就被淹沒。多家外資投行和本土機構近期連續出版了關於A股策略的報告，紛紛以“一個新時代”、“重上6000”等關鍵詞以示投資行情正牛。更有外資投行的策略報告剛一齣爐即被中國客戶一搶而光。

　　機構們認為，推動這一輪A股進入牛市的因素包括：海外上市的藍籌公司回歸國內市場、“一帶一路”、民營和外資公司的股份化，以及GDP強勁增長帶動的上市企業盈利增長。

　　進入第二季度，人們開始大膽張望A股的下一站——曾經的歷史高點6000點還需多久就能到來？

　　

　　“兩融”、公募資金“跑步”進場

　　近日記者的微信朋友圈已被股市的段子刷屏：

　　交易中的2000多只股票，僅有33隻下跌，這意味著：一季度幾乎所有股票都在上漲；

　　漲幅超過10%的股票近2000家，這意味著：隨便買一隻股票放著不動，一季度都可以賺10%以上；

　　漲幅超過100%的股票有140多只，這意味著：10%的股票能夠一季度創造翻番的收益；

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　　這樣一組統計數據把今年一季度股市的紅火形象地描述了出來。

　　Wind資訊數據顯示，截至今年4月14日，滬深兩市融資融券（又稱“兩融”）餘額達17079.76億元，再創新高，較上個交易日增長了271.13億元。回顧此前，4月1日和4月8日兩融餘額才剛剛分別突破了1.5萬億元和1.6萬億元，市場保持快速擴張勢頭。

　　滬深市場融資融券交易於2010年3月31日正式啟動，之後一直處於平穩發展的狀態。去年下半年以來，兩融餘額持續飆升，不斷刷新紀錄。2014年8月21日，兩融餘額首次突破5000億，達到5009億元。今年3月以來，兩融市場規模增速明顯加快，月內連破1.2萬億、1.3萬億和1.4萬億三大整數關口，4月1日，成功站上1.5萬億。

　　除融資融券外，有不少場外資金借道基金跑步進場。

　　媒體報道稱，據統計，在剛過去的3月份，公募基金合計募集超過780億元。有跡象顯示，公募基金的募集熱度正在追趕2006年至2007年的牛市時期。

　　中國證券投資基金業協會副會長洪磊介紹，截至3月第三周，我國公募基金行業資産管理規模已突破5萬億元，這是公募基金業首次突破這一數字。截至3月27日，今年以來共有94隻偏股型基金成立，規模為1933.17億元，較去年一季度大增405.47%。

　　與公募基金髮行井噴相類似的是私募規模快速增長。數據顯示，新成立的私募基金管理人達218家，在所有新發行的基金中，股票策略型産品佔比達71%。

　　據《中國經濟週刊》記者了解，一位曾經在陽光私募擔任過基金經理的業內人士蟄伏兩年多之後，最近東山再起，又發行了一隻陽光私募産品。

　　與增量資金跑步借道進場形成鮮明對照的是，人民幣存款增速明顯下降。央行數據顯示，2月末人民幣存款餘額為122.33萬億元，同比增長10.9%，增速分別比上月末和去年同期低2.8和3.9個百分點。

　　鼎盛私募合夥人杜康告訴《中國經濟週刊》記者，一季度的行情風格特徵與以金融藍籌股為主導的去年四季度大相徑庭。而在一季度的急漲之後，創業板平均市盈率估值也接近100倍。市場風格是否會再次切換，也成為一季度行情後券商激辯的話題之一。

　　國泰君安自年初以來一直堅持看好以成長股為主導的結構性行情。國泰君安分析師喬永遠認為，2014年，大量産業資本以增量資金的形式進入到A股。這一類資金單個賬戶規模大，風險偏好低，以整體配置為要求，所以偏好持股離散度低、估值低的藍籌龍頭。但當前大量個人投資者也進入股市，此類資金單個賬戶規模小，風險偏好高。兩類資金疊加可能會促進對成長股波動加劇。

　　與此同時，近期不斷有券商機構開始強調成長股的短線風險，提出市場風格切換的可能並建議均衡配置。中信建投就提出，2015年初以來，由於成長股相對大盤指數的超額和持續性，對於成長股配置比重過高的策略應該逐漸轉為均衡配置的策略。

　　本輪牛市是創業牛+改革牛

　　不過，與牛氣沖天的股市走勢相比較，股市這個“國民經濟晴雨錶”的作用似乎“失靈”。業內人士認為，雖然中國經濟目前尚處探底階段，但實體經濟領域信貸利率的下降和流動性的充裕，從資金面上推動了近期的股票價格上漲。

　　高盛亞太區副主席哈繼銘此前接受《中國經濟週刊》採訪時表示，他做過分析調查，發現中國股市的上漲和GDP增長速度的相關性幾乎是零，但和貨幣增長速度相關性卻很高。

　　哈繼銘引用一句網路語言來形容中國股市：有錢就是任性。他認為，中國股市基本上是有錢、有流動性的寬鬆，所以就那麼任性。目前，實體經濟的許多指標預示著增速下降趨勢明顯，“但是錢需要有去處，所以流到了股市。房地産也是，不過現在不像過去那麼火爆，錢也到了股市。”

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平認為，這輪牛市是企業轉型(創業板轉型牛)和政府改革(主機板改革牛)共同驅動的，中國正處在第三輪大變革之中，這個邏輯足夠強大，因此判斷是大牛市，而不是結構性牛市、反彈或熊市。

　　安信證券首席經濟學家高善文最近發佈的報告中指出，在寬鬆政策導向的指引下，再加上存款統計口徑等監管約束方面的調整，導致銀行春節後開始恢復對實體經濟的信貸供應，從而形成“銀行主動信貸創造行為”。這帶動了實體經濟領域信貸利率的下降和流動性的充裕，並從資金面上推動近期股票上漲。

　　高善文指出，以財政部主導的債務置換計劃為標誌，政府已開始著手處理地方債務問題，這降低了地方融資平臺的債務風險，降低了股票市場的風險溢價水準，進而從基本面上推動市場上漲。

　　申銀萬國分析，去年高層通過新股發行改革，鼓勵融資和容許上市企業跨行業並購開啟了股票市場的新的投資熱潮。今年的增量資金是保險的配置資金和外資，是真正意義的投資“正規軍”。如果把中國經濟體視為一隻股票，這只股票正在由成長股向價值股轉變。

　　4000點，往後還有大牛市

　　幾乎未做調整的步伐一路奔向4200點，而企業業績卻沒有明顯改善，市場估值高企。截至4月13日收盤，上證綜指的平均市盈率為18倍，中小板指數的平均市盈率48倍，創業板市場的平均市盈率更是高達90倍。

　　這樣的高估值是否意味著市場回調在即？牛市是否已經見頂？高善文更是直接拋出一個問題：“即便藍籌股估值也不那麼便宜，在這個條件下，我們是否面臨一個迫在眉睫的熊市？”

　　由於估值問題導致的熊市什麼情況下會發生？高善文認為，總結中國歷史經驗，一個超越市場預期的熊市在絕大多數時候都有一個前提條件，就是貨幣政策緊縮。單邊的熊市都發生在貨幣政策緊縮背景下，貨幣政策緊縮打擊了市場估值，並通過經濟基本面惡化打擊企業盈利，從而形成雙殺局面。

　　“在這個背景下，如果以歷史經驗為參照的，即便在短期之內基本面、盈利面惡化，貨幣政策總體上也是支援的，而且整個長期的前景還會有一定程度的改善，很可能不會出現迫在眉睫的熊市。”高善文説。

　　在一些私募基金人士看來，這輪牛市始於2013年，第一階段是制度性的紅利，第二階段是目前正在經歷的結構性紅利階段，第三階段尚未到來。

　　名詞解釋

　　融資融券

　　融資融券交易分為融資交易和融券交易兩類。投資者向證券公司借入資金買入證券，為融資交易；投資者向證券公司借入證券賣出，為融券交易。融資可以放大自有資金，融券可以變相進行做空交易。二者均可以促進市場交易活躍。

　　一季度十大牛股出爐

　　《中國經濟週刊》記者在採訪中發現，一季度以來，滬深兩市呈現震蕩飆升的態勢，滬指衝擊3700點甚至4100點不斷創新高，盤中個股表現也十分活躍，尤其是“網際網路+”、重組概念股、高送轉概念股等題材股表現更為突出，成為市場資金關注的焦點。

　　據中國經濟研究院聯合Wind資訊的統計數據顯示，一季度，滬深兩市共有2525隻個股跑贏大盤，佔A股可交易個股總數的94.85%。其中，共有143隻個股期間累計漲幅超過100%（剔除今年以來上市新股）。

　　值得注意的是，在今年一季度股價翻番的143隻個股中，10隻個股首季累計漲幅均超220%，成為2015年一季度十大牛股。

　　

　　同時，通過統計數據發現，A股當中有三類股票成大贏家。

　　首先是“網際網路+”。統計顯示，在今年一季度十大牛股中，電腦股佔5個席位，第一牛股大智慧，定增進軍券商湘財證券，受此影響，該股今年一季度累計漲幅高達394.31%。

　　其次是重組。“只要你敢想，股價就敢漲”。在今年一季度的十大牛股中，具有重組題材的個股就有7隻，其中，聯絡互動今年一季度累計漲幅為284.76%。從3月19日起，“新世紀”簡稱變更為“聯絡互動”。公開資料顯示，聯絡互動2014年進行的重大資産重組實施完成後，公司的基本情況和業務構成發生重大變化，已由電腦系統整合和軟體外包服務業務為主的傳統IT企業轉變為佔據海量入口的移動網際網路平臺級企業。

　　第三是高送轉方案。在一季度的十大牛股中，高送轉概念股佔了4隻，尤其是二三四五，一季度表現搶眼，該股期間累計漲幅達到270.67%，最新收盤價為63.30元。2014年年報顯示，公司2014年實現凈利潤1.18億元，同比增長301.7%，擬向全體股東每10股轉增15股派現1元（含稅），該方案實施日期為3月17日，實施當日該股以漲停報收，此後連續5個交易日上漲，期間4日漲停，7個交易日累計漲幅為67.44%。