新華網北京12月16日電（記者 閆雨昕）進入嚴冬，A股開啟“瘋牛模式”，飆升的股指令各路投資者沉浸在紅綠交錯光影之中，即便是突如其來的巨大振幅也難擋遞次上漲的天量成交。股民一方面經歷著暴漲的狂喜，一方面也在潛在的風險中輾轉難眠。

　　這只牛為何如此之瘋？還能瘋多久？2014年冬季A股如此躁動。得到普遍認同的是，一輪波瀾壯闊的牛市已經來臨。12月10日在新華財經經濟論壇——“股市e事廳”舉行第一期主題為“經濟新常態·股市新生態”的論壇上，專家帶來一場思想的饕餮，站在牛市的風口，就A股“瘋牛”的邏輯和未來展開激烈辯論。

　　瘋牛支撐是什麼？

　　數據顯示，2013年末我國廣義貨幣供給M2餘額為110.65萬億元，2013年GDP總量是56.89萬億，單位GDP的貨幣容量（M2/GDP）為1.95。

　　新開戶的增長極大程度上體現了投資者對市場的預期。來自中登公司的數據顯示，A股新增開戶數已連續8周突破20萬，上周A股新增開戶數為59.75萬戶，較前一週的36.94萬戶上升61.75%，大量新股民正在涌入市場。與此同時，老賬戶也在復蘇。

　　央行的降息“大招”導致無風險利率和信用溢價的下行，增量資金噴涌入市。另外，從中長期來看，降息有利於直接改善企業的盈利，負債佔比高的企業獲益明顯。而未來，進一步的降息、降準的可能性很大，政策利好的預期持續增強。

　　“將近120萬億的M2，錢這麼多，成為世界第一大央行，總資産比美聯儲大1.5倍。”在中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬看來，市場積蓄到今天，從不缺乏資金。只有改革和進一步的政策利好疊加，才能令股市真正擺脫低迷的泥沼。

　　市場上有一種聲音，即僅有資金而無基本面支撐的A股，牛市根本無從談起。誠然，本輪牛市確實缺乏基本面的支撐，但政策的利好和投資者對股市的樂觀預期足以形成“瘋牛”的有力支撐。

　　我國的經濟確實在承受下行的壓力。中國證券報首席經濟學家衛保川指出，利率下降可以帶動金融産品的估值上升，風險利率的下降導致的牛市模式開動，而基準利率、無風險利率下降導致的權益市場牛市，僅僅剛剛開始。

　　另外，和上一輪牛市行情不同之處在於本輪行情對於杠桿的有效利用。沒有杠桿的中國散戶也難以翹起萬億的資本市場，而亦是“得益”于杠桿，缺少夯實和實體經濟基本面支撐的大盤能夠肆無忌憚的急速上漲。按照這樣的邏輯，瘋牛的支撐也會存在崩塌的風險。

　　瘋牛未來能否變長牛？

　　9日的暴跌，令滬指重回“2時代”。兩市交易額雖持續維持“天量”，然而流動性卻大多集中于藍籌股，小市值股的資金則持續被分流。股民紛紛戲謔，自己從“滿倉踏空”轉向了“滿倉套牢”。

　　萬博兄弟資産管理公司首席策略師李敬祖認為，今年是牛市的轉折與確立，明年是牛市不斷深化。目前三季度、四季度來看藍籌股確實被低估，需要價值回歸。對成長股來説，考察點是利潤彈性而非利潤總體，明年來講市場的投資風格會出現大分化。

　　衛保川在談到“瘋牛”的未來時並不完全樂觀。他表示，基於利率下行、風險補償要變動、所有的股票要轉變估值的角度立場來看，明年可能並不是一個整體牛市，更可能出現估值切換、估值變化的模式。

　　他指出，04—07年是中國經濟與貨幣雙制的結果，現在是獨輪車。如果把股價看成是EPS，現在只有EPS的上升，回顧07年每季度的增長都是60、70，而今後不會有。所以，再樂觀的股市也不能重新夢想1萬點。

　　在剛剛閉幕的2014年中央經濟工作會議也傳遞了資本市場的重磅信號，“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟等有望在明年有個良好開局，市場對流動性充沛的語氣也進一步加強。專家指出，資本市場的中長期走牛，依賴於實質性改革政策的進一步邁進。

　　制度方面的利好持續釋放。12日，中國證券業協會副會長王旻表示，樂觀估計，如果新證券法在明年六月完成頒布，註冊制最快可在2015年下半年推出。註冊制的開放無疑解決目前融資瓶頸的巨大利好。

　　市場需要怎樣的牛市？

　　11月與12月的交接之際，在以銀行和券商為代表的金融股的帶動下，指數一路狂奔開啟“瘋牛模式”，各方重磅利的刺激下，滬指在11月20日只12月8日的13個個交易日內，從2400多點暴漲至3000點上方，漲幅超過20%，成交量也狂升三倍。長達七年的熊市之後，中國股民盼來了轟轟烈烈的牛市。

　　襝駁耐時問題也隨之而來，“瘋牛”所反映出的賭性十足、過度投機的病態一面，終是于中小投資者無益，也有礙資本市場的健康發展。那麼，我們究竟需要怎樣的牛市？

　　劉紀鵬認為，一個健康的市場是一個做到公平和正義的市場。資本市場的內在的問題除了要求我們對宏觀政策上改革，對高層決策領導在政策上要保持新常態，還要尊重市場的規律、打破壟斷，這也要求證監會的領導在實實在在地保護投資人的利益上、限制這個市場不公平的大股東和中小股東的關係上、平衡深市小盤的暴漲、新莊制的誕生和大盤藍籌股起不來的一系列問題上，鞏固資本市場的制度基礎。

　　“現在要看一些實質問題的解決，這些問題概括起來就是要打破兩個壟斷。”劉紀鵬此前曾在公開場合強調，第一是要打破商業銀行壟斷，第二是打破股市壟斷，解決好兩個壟斷股市能上4000點。

　　上周，大盤在瘋狂後在3000點經歷了一定的震蕩洗盤，本輪瘋牛行情究竟還能持續多久，或許我們很難找到權威的答案，投資者們似乎也更關心是否能賺到眼下的錢，持續的穩定收益在A股市場成為空想。

　　我們所需要的牛市，並非一時的癲狂，並非脫離基本面而一味追求賭性的市場。急漲猶如鏡花水月的神話，震動調整未嘗不是瘋牛最好的洗禮。市場需要有實體經濟支撐的牛市，最終通過投融資良性迴圈，再度服務於實體經濟，而這必然是一個長久而穩定的增長過程。