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2019年09月16日 星期一

李稻葵:不要把貨幣政策歸結為“央媽”要救市

  • 發佈時間:2015-05-23 15:47:02  來源:中國網財經  作者:胡愛善  責任編輯:劉波

  中國網財經5月23日訊(記者 胡愛善) 2015清華五道口全球金融論壇“新常態、新金融”23日在清華大學開幕。23日下午舉行的貨幣政策新常態討論上,李稻葵表示,不要簡單把貨幣政策歸結為“央媽”要救市。他認為央行貨幣政策主要面臨降低實體經濟融資成本、債券市場快速發展導致m2增速收縮、全球流動性的收縮成為趨勢等三個方面挑戰。

  以下是李稻葵講話實錄:

  當前在這個市場上有很多對貨幣政策的一些看法,比較流行的看法是央行或“央媽”坐不住了,經濟增長速度下滑,開始放鬆貨幣政策。還有一種説法更極端,説現在經濟增長速度數據不是很好看,因此應該把資本市場搞上去,央行跟其他部門一起使勁把這個資本市場的價格搞上去,至少短期內不要下來。這些看法都不是我的看法,同學們如果發微信、微網志的話千萬不要把我的名字放在觀點前面,這是我引述別人的看法。

  我認為這些都不正確,為什麼?先暫時不談具體的原因,不談具體的數據,我今天講一個道理,現在我們所面臨整個的經濟形勢,包括國際形勢非常複雜,跟過去幾年非常不同,跟未來幾年我相信也不同,我們處在一個過渡時期,所以我不太願意用新常態來描述貨幣政策,因為沒有常態,只是新。所以剛剛這些描述、這些看法我認為方法論上講是有問題的,為什麼?因為在我看來現在的貨幣政策必須同時應對三個挑戰,應對三件事情,因此各種政策用的比較新,必須要把這三件事情放進腦子裏才能夠判斷貨幣政策是寬鬆還是不寬鬆。

  第一件事情,想方設法切實降低實體經濟的融資成本。中國經濟很有意思,中國經濟的國民儲蓄率非常之高,有人説50%,有人説45%,非常高,至少是世界第一大經濟體美國國民儲蓄率的3倍,或者2倍以上。但我們實體經濟的融資成本如果按債券市場或銀行貸款來算,至少比美國企業高出50%,我們銀行貸款利率接近6%,我們債券發利息,一般債券總得6%、7%,都是非常之高的。這些毫無疑問對於轉型、對於經濟的升級是不利的,所以第一個挑戰就是要想方設法降低實體經濟融資的成本,所以央行最近一系列動作是降息。

  第二件事情,融資結構正在發生巨變。講了多年要增加直接融資的比重,終於現在開始出現了非常好的進展的苗頭,這裡指的並不是股市,股市實際融資的量非常少,儘管證監會現在加快了速度,大量的放行IPO,甚至不久將來可能實行註冊制,不是審批制。儘管如此,請大家記住股市融資的量佔到整體社會融資總量一般來講在即便美國這種國家也不是很高,咱們過去一年以來中國經濟通過股市融資量大概佔到社會融資量的5%,再高也高不到哪去,美國也是如此。

  股市實際上是一個成熟企業展現自己的一個場所,不光是融資,還是一個重要的反映企業資訊、提升公司治理的重要機制。即便美國很多年是負的,很多企業回購,把上市股票買回去。我指的是現在債券市場發展非常快,我們的公司債、企業債現在餘額,加上地方政府的各種債應該接近世界上第二大的規模,這並不是放什麼重要資訊,不值得大驚小怪。所以債權融資的規模風起雲湧,估計能夠在四五年如果這個趨勢繼續發展的話,甚至能超過銀行貸款。與此相關的地方政府融資也在改變,財政部今年宣佈大概要1-2萬億地方債的發行規模放出來。這件事跟貨幣政策有什麼關係?太有關係了,因為債券市場一發展,以地方政府發債為例,地方政府發債客觀上取代了地方政府去銀行借錢的量。去銀行貸款是滾動式的乘數效應,而債券市場的乘數效應低的很,實際上對整個M2的供給有一個收縮的力量。債券市場一發展,部分取代了銀行貸款,實際上M2是收縮性的。在這個背景下應該看到貨幣政策必須適當的放寬,因為商業銀行創造貨幣的機制要逐步減少,所以我認為最近存款準備金下降是對衝直接融資上升,否則你的貨幣存量短期內不夠了。

  第三個事情,全球範圍內總的説來現在處在一個流動性收縮的過程中,不管這個流動性是多是少,進程是收縮的,美國美聯儲9月份加息還是明年加息先擱到一邊,早晚得加息,市場上已經逐步得到了這個信號,整體全球的流動性是在收縮的,這就産生了一個挑戰,當國際上流動性收縮,我們貨幣供給跟不上的話,對我們整個經濟形勢而言一定是一個負面的衝擊,所以央行為了應對,適當性增加一點自己的流動性,但這裡非常微妙,如果做得不合適的話,國際市場上會得到一個信號,覺得中國實際利率下降,投資回報率下降,資本外逃,資金如果外逃的話,剛剛張濤司長説的對外開放的進程勢必會受到影響,不可能在資金外逃過程中開放。

  這三件事加在一塊導致貨幣政策會變得非常的複雜、非常的謹慎,也只能看一步做一步。不要簡單把貨幣政策歸結為“央媽”要救市,而貨幣政策正在小心翼翼的迎接一個新挑戰。謝謝各位!

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