靈活適度：貨幣政策從寬貨幣轉向寬信用

　　今年政府工作報告中，有兩處新意值得關注：一是相比此前政府工作報告強調穩健的貨幣政策要“鬆緊適度”，此次的最新提法是“靈活適度”；二是首次明確給出了社會融資餘額增速13%的數量目標，M2（廣義貨幣）增速目標較2015年上升1個百分點，與去年實際增速基本相當。

　　今年政府工作報告強調貨幣政策要“靈活適度”，這一表述與1月份人民日報發表的《權威人士七問供給側結構性改革》中所提的貨幣政策要根據“金融市場的變化進行微調”的要求一致。興業銀行首席經濟學家魯政委認為，之所以強調“靈活適度”、“根據市場變化微調”，是因為單純從對經濟調控的角度看，新常態下的貨幣政策鬆緊水準經過幾年的實踐已經確定，但自去年以來，國內外金融市場更多呈現暫態多變的特點，需要靈活應對，以確保市場總體平穩，阻斷可能出現的負面溢出，消除系統性風險的隱患。

　　在上周舉行的中美央行高端對話會上，央行副行長陳雨露就表示，全球貨幣政策分化造成的溢出效應和回溢效應日益突出，但由於缺乏深入的研究探討和有效的政策溝通協調，這種政策分化效應正在給全球經濟復蘇和金融市場穩定帶來多種挑戰，亟待全球貨幣政策當局就這些問題深入研究，交換意見，加強協調和合作。

　　貨幣政策的基調調整為“靈活適度”，説明貨幣當局會更加注意防範國內外金融市場的突發狀況，及時予以應對操作。

　　“政府工作報告首次明確社會融資餘額增速目標13%，與M2目標一致，而M2增速目標較去年提高1個百分點，有人認為這透露出名為穩健實為寬鬆的偏向，但我認為，今年的貨幣政策將更加穩健。”中信證券首席債券分析師明明對證券時報記者表示。

　　明明對此分析稱，首先，M2增速目標不是一個一定要實現的目標，而是一個視經濟目標而靈活變動的目標值。提高M2增速目標，可能主要考慮兩個方面：一是從可能面臨的金融及經濟風險應對的角度考慮；另一個方面則是出於經濟轉型需要的考慮。

　　其次，今年中國央行出於匯率風險和資本市場兩重風險的考慮，都不太可能採取過度寬鬆的貨幣政策。而當前樓市的火熱程度如果持續，則帶來經濟過熱和轉型失敗的風險，也會讓央行持續警惕，當前繼續加碼寬鬆的可能性因此不大。

　　此外，寬貨幣與寬信貸是兩回事。在數量型寬鬆上，寬貨幣將與寬信貸亦步亦趨；在價格型寬鬆上，寬貨幣的相對空間較小。當前，信貸寬鬆將是主導風向，而貨幣寬鬆的相對力度將弱于去年。

　　中金公司分析師陳健恒也表示，考慮到今年部分表外融資會繼續轉為表內，人民幣融資替代外幣融資，以及地方政府置換債繼續發行等因素都會推高M2增速，即使今年M2還是增長13%，也不意味著通脹壓力將上升，這更多的是融資結構的變化。

　　因此，在貨幣政策更加穩健的情況下，貨幣政策從寬貨幣轉為寬信用後，對接的是信用派生，全年信貸增速或較快增長。民生證券研究院分析師李奇霖對證券時報記者表示，寬信用更多的是需要財政和實體經濟的配合，一方面積極的財政政策要發力，另一方面，實體經濟需要有融資需求。貨幣政策只是“補水”保證市場平穩運轉，而不會過多“放水”。