2015年四季度是一個承前啟後的關鍵時期，是“十二五”的終點，也是“十三五”的起點。當前我國經濟下行壓力依然較大，但經濟結構趨於優化、品質不斷提高。在新舊動力切換的關鍵期，政策要繼續保持寬鬆取向，為經濟新動力的成長和經濟轉型贏得時間，特別是要兼顧穩增長和防風險雙重任務。堅持深化改革的大方向不能變，堅持短期托底的政策取向也不能變。

　　“人”和“錢”的約束逐步緩解

　　2015年以來，中國經濟繼續下行，上半年GDP增長7%，比上年同期回落了0.3個百分點。進入三季度以來，經濟金融雙雙“趨冷”：一方面，投資、出口和工業生産等實體經濟指標較二季度還在放緩(消費小幅回升)；另一方面，由於股票市場自6月底以來已經歷了三波大的調整，金融業對經濟的拉動作用較上半年隨之大幅減弱。因此，預計三季度GDP增長達到7%的概率較小。我們估計三季度GDP增長6.8%左右，將比二季度小幅回落。

　　我們也應看到，服務業、消費對經濟增長的貢獻率繼續提高，經濟增長的穩定性在增強。展望四季度，穩增長政策將繼續顯效，投資面臨的“人”和“錢”的約束正在逐步緩解，加之去年同期低基數，預計四季度經濟增長可能會回穩，GDP增長在7%左右，比三季度小幅回升，全年增長7%左右，比去年回落0.3個百分點。

　　從中長期來看，中國經濟正處在動力切換、結構轉變、階段更替和風險緩釋的關鍵時期，新動力正在培育和形成但尚未成氣候，傳統動力正在調整和衰減，預計中國經濟還將在景氣週期的階段性底部延續一段時間。

　　四季度消費增長預計可達11%左右

　　今年以來，三大需求均出現不同程度的放緩，但結構進一步改善，消費繼續是拉動經濟增長的主引擎。

　　消費增長穩定，未來或略有加快。三季度消費增長穩中有升，1-8月份，消費增長10.5%，比上半年加快0.1個百分點。尤其是8月當月消費比前7個月提高了0.4個百分點。今年上半年全國居民每人平均可支配收入累計實際增長7.6%，雖比上年同期下降0.8個百分點，但仍高於GDP增長，對消費增長也起到一定的支援作用。物價漲幅有望繼續回升，資訊消費和居住消費較快增長，有利於消費穩定增長。預計四季度消費增長將略有加快，增速在11%左右。

　　投資增速持續走低，增速降幅將有所收窄。受房地産、製造業投資增長乏力的影響，固定資産投資增速繼續放緩。前8個月投資累計增長10.9%，增速比上半年回落0.5個百分點，仍處於探底的過程之中。雖然固定資産投資新開工項目和施工項目有所加快，但由於房地産銷售回暖短期內還難以拉動投資，製造業仍在去産能去杠桿過程中，基礎設施增速繼續提高潛力有限，預計四季度投資增長繼續下滑，增速在9.3%左右。

　　進出口持續負增長，出口仍面臨一定困難。前8個月，出口累計下降1.4%，比上半年回落0.7個百分點，對美、歐、日、韓、東盟等出口增長均出現放緩。近期人民幣匯率有所貶值將在一定程度上改善我國出口，但從全球景氣看，無論是OECD綜合領先指數，還是我國官方PMI新出口訂單指數和外貿先導指數，7、8月份都在持續下滑。人民幣貶值對出口利好作用相對有限，同時考慮到國內經濟下行壓力較大，預計2015年四季度出口仍將面臨較大困難。

　　工業增長兩大亮點

　　上半年，第三産業佔GDP的比重為49.5%，比上年同期提高2.1個百分點，高於第二産業5.8個百分點，第三産業對經濟增長的支撐作用進一步提高。

　　工業生産整體回落，但出現回穩苗頭。前8個月，規模以上工業增加值同比增長6.3%，與上半年持平，比去年同期放緩2.2個百分點。其中8月當月工業增加值同比增長6.1%，較上月小幅回升0.1個百分點。但8月PMI回落至49.7，新訂單PMI自7月開始連續兩個月低於50，且上年9月工業增長基數略高，預示工業回升的基礎依然較弱，預計三季度工業增長6.2%左右。

　　工業結構不斷優化，消費品和高技術行業是工業增長的亮點和主要拉動力。農副食品加工業、紡織業等主要傳統消費品製造業增速有所回升，1-8月分別增長5.5%、7.3%，分別較上半年回升0.6、0.2個百分點。文教、工美、體育和娛樂等新興消費品製造業保持較快增長，8月當月增速為11.7%，較上月回升1.2個百分點。高技術産業繼續保持較快增長，8月份，高技術製造業生産增長10.5%，比7月加快0.9個百分點，高於規模以上工業4.4個百分點。其中，電子及通信設備製造增長12.6%。

　　展望四季度，工業結構仍處於調整之中，傳統産業面臨轉型升級的難題，高技術和新興産業處於發展和壯大階段，工業企業經營壓力依然較大。同時，政府在進一步推進簡政放權，通過降稅減費加大對中小企業的支援，政府穩增長力度也在進一步加大，再考慮到上年四季度基數較低，預計四季度工業增長6.3%左右。

　　問題與對策

　　當前，我國正處在經濟增長新舊動力切換的關鍵期。經濟金融運作中也存在一些值得關注的問題，如：有一些潛在金融風險；到位資金不足制約投資增長；地方政府債務可持續性問題也比較突出；産能過剩問題依然嚴重等。未來宏觀調控政策方向：財政政策繼續加力增效；貨幣政策保持寬鬆主基調，更加注重內外部流動性均衡；投資政策重在增加重大項目投資和激發投資主體活力；圍繞“一帶一路”打造國際經貿合作發展新空間；儘快培育經濟增長新動力，確保新舊動力的平穩過渡。

　　總體看，當前我國面臨的國際環境具有很大的不確定性，包括全球經濟復蘇緩慢、美聯儲加息預期以及近期全球資本市場波動等，同時我國經濟存在下行壓力，經濟金融運作中也存在一些風險因素，但中國政策的運用空間較大，中國經濟東、中、西部發展階段的差異為中國經濟增加了較大的迴旋空間，一帶一路戰略、京津冀一體化、長江經濟帶以及中國製造2025戰略的實施，將有效培育新的經濟增長點，從而保障中國經濟的平穩運作。

　　(-宗 良 作者係中國銀行國際金融研究所副所長)