寶盈基金投資總監 彭敢（圖片來源：資料圖）

　　寶盈基金投資總監 彭敢

　　今年仍然存在一輪趨勢性上漲的機會

　　2016 年中國的宏觀經濟仍然處於持續觸底的過程，儘管政府出臺了多項改革和穩增長的財政和貨幣政策，但經濟增長的固有規律在發揮作用，過剩産能以及前期大量的房地産和固定資産投資仍然成為經濟的主要風險。而油價的大幅下跌雖然短期有利於中國經濟成本降低，但是否會帶來輸入性通縮，並與産能過剩帶來的內在的經濟通縮疊加，對企業經營已經構成了下行壓力，目前來看國家在穩定經濟增長方面信心十足，及時的提出供給側改革讓我們更堅定的看好本屆政府對經濟轉型的決心。

　　從我們分析來看，A股經歷了三年的牛市上升通道，主要核心邏輯主要在如下幾點：(1)中 國的經濟結構正在發生近30年來前所未有的變化，新技術、新商業模式的企業三年來加速呈現在市場中；(2)2013年後中國的貨幣政策基本處於寬鬆的氛圍中，流動性寬裕、政策面寬鬆；(3)政府對黨政機關及國企反腐態勢蔓延，民眾對改革轉型預期較強，市場也給與了較高的改革估值溢價；(4)傳統的民營上市企業在經濟轉型中走在時代前列，在註冊制沒有放開的過去三年，通過兼併整合及借殼上市等資本運作方式給市場帶來了不少新板塊、新龍頭和大量投資熱點，市場參與熱情高漲，新增資金入市積極。

　　在我們看來，這三年A股市場演繹著這個時代的轉型特徵，中國需要新經濟、政府需要新增長，雖然市場制度在進行循序漸進的改革嘗試，但是新一代的企業家和主動迎合時代發展趨勢的企業家正在成為市場新的主力龍頭，網際網路金融、數字行銷、新媒體、機器人等都從市場追逐概念變成了較為成熟的板塊，帶來了巨大的財富效應和社會效應；我們堅信一個大時代的變遷不會是短短三年能完成變遷的，從國外發達經濟體的轉型之路來看也是一個較為長期充滿波折的長期過程，在過去的 2015 年經歷了波瀾壯闊的漲跌行情，從另一種角 度也可以體現為大變革時代的一種顯著特徵。

　　從市場來看，目前股票市場經歷了三季度巨幅震蕩下跌後，國家層面救市政策已經落實，股 指期貨等股票衍生工具對市場的影響已經降低到 2014 年以前的水準，降準降息同步落地，市場在四季度逐漸企穩。在利率下行趨勢下，在降息降準已經兌現，資産價格決定於未來現金流，現金流充裕的情況和 A 股不發生系統性風險前提下，以成長股為代表的創業板、盈利模式逐漸清晰的新型藍籌以及智慧製造轉型升級等都存在著新時代資本市場盛宴的機會。從制度紅利來看，中國政府對資本市場和國企治理的決心已勿庸置疑，滬港通、深港通、證券法修改及註冊制等都是資本市場已發生或即將發生的重大影響意義的事件；同時國企治理對改革轉型起到關鍵性作用，國有資産證券化是較好的實現途徑。從長期看，中國通過改革轉型提升經濟增長的空間仍然很大，新的國家戰略如一帶一路的提出等讓市場預期政府會通過向全球輸出中國的高鐵等優勢産業來緩 解産能過剩問題。同樣的，“網際網路+”為主要手段的各行業網際網路化趨勢逐漸確立，網際網路金融、網際網路醫療、網際網路能源以及網際網路農業等在轉型升級的中國帶來了很多投資機遇和新的産業形 態。

　　我們認為中國資本市場不管是過去、現在還是未來的走勢均是對中國經濟前景和改革信心的 反應。從目前宏觀經濟數據和改革管理措施來看，看不到改善的跡象，各種改革措施總體來説也是雷聲大雨點小，資本市場的大環境難言樂觀。但從另一方面來看，中國經濟的韌性和中國企業 家的創新精神和奮鬥意識在全球橫向比較中仍然有一定的優勢，中國經濟的前景也無需過於擔心。

　　因此，現階段的市場調整可以更多的理解為市場下跌趨勢的慣性延續。投資者信心的恢復需 要時間，而市場重新走出趨勢性的上漲行情需要更多的宏觀經濟數據的變化和政府改革措施的落實實施，並給投資者帶來信心。

　　目前來看，市場的悲觀因素反應較為充分，而市場積極的因素在累積，如G20會議帶來的全球宏觀政策的協調、美聯儲加息政策的變化、兩會前後十三五規劃的討論、國家以供給側改革為核心的國有企業改革措施的落實等等。所以在目前階段，雖然市場信心較弱，但在經歷多次下跌後，市場目前所處的位置具有較好的風險收益比。即使從市場波動來看，考慮到目前市場與歷史估值比較相對偏低的位置，個人判斷今年仍然存在一輪趨勢性上漲的機會。投資的熱點可能集中在週期性股票的博弈機會、國企改革帶來的國企控股優質公司的變革，成長股方面，體育傳媒等新興消費服務業、以雲計算大數據為核心的科技産業、以 VR 等技術變革為中心的新技術産業會有 持續的盈利機會。

　　從價值投資的角度來看，目前自下而上選股可投資的股票越來越多，有相當一部分股票進入 合理乃至極有價值的投資區間。雖然我們認為市場未來仍有調整空間，但市場分化也將産生，我 們相信，部分優質公司的選擇仍能提供較好的獲利機會。

　　從2016年全年來看，2016年是中國資本市場新變革的起點，註冊制、戰略新興板、深港通 等都要一一落地，新的2016年是變革之年，也是經歷了2015年A股市場大震蕩後市場重建的一年。我們認為新的一年需要去耐心觀察新機制推出後産生新的變化、也需要主動適應新的變化、更需要積極尋找新的機遇，可以判斷的是經歷了三年上期上漲趨勢後，2016年不大會出現2015年上半年高收益的基礎，也不能排除2015年三季度暴跌動蕩的可能性，但個人認為市場企穩後結構性行情依然存在，我們需要在新的2016年降低投資收益的預期，但也需要充分尋找新的投資機會，為持有人獲取較好的投資回報。

　　當然我們也需要看到目前市場的一些主要風險因素，正如我們前面已經提到的：1、投資者的 對經濟企穩和政治體系穩定的信心；2、貨幣政策與匯率穩定的關係；3、資本市場改革進度和措施低於預期及市場適應新制度的能力；4、“網際網路+”創新顯著低於預期；5、樓市及部分固定資産快速泡沫化後的消化能力。

　　基金管理人秉承幾個最基本的投資理念：1、投資不可能賺到所有的錢，投資要賺自己所理解 和能把握的錢。投資收益有兩類錢，一類是市場博弈賺趨勢交易的錢，我的收益即是他人的虧損。在這個充分競爭的市場機會本基金管理人不可能持久賺到博弈的錢；2、第二類投資收益是賺公司成長的錢。優質的成長股不管在哪種市場風口，最後必然超越市場漲幅，在無法判別市場風向的市場，挑選最強健的豬。尤其是成長空間巨大的公司，要有充分的耐心，這是本基金管理人的目標收益；3、中國的經濟已經進入必須轉型的階段，中國經濟的核心不可能是靠地産和傳統國企來支撐。變革和轉型創新是中國經濟更重要的部分。而目前傳統産業在中國股票市場中的市值比率並不低，這類企業無論是從靜態還是動態估值跟國際對比偏貴、從管理水準和制度結構來説跟跨 國公司對比也差距巨大。