中國平安于3月16日發佈2015 年報：1)公司2015 年實現歸屬於母公司股東凈利潤542 億元，同比增長38%，對應EPS2.98 元。業績大幅增長主要歸因于投資收益提升80%。2)歸屬於母公司凈資産3342.5 億元，較年初增長15.4%，對應BPS18.28 元。3)新業務價值308 億元，同比上升40.4%；內含價值5528億元，較年初增長20.5%。董事會建議每股派發現金股利0.35 元。

　　受精算假設調整影響，四季度業績同比下滑，凈利潤增速略低於我們預期。1)中國平安四季度單季實現凈利潤59 億元，單季同比下滑22%，凈資産較三季度末環比小幅增長1.8%。2)公司調高發病率假設，調低稅收及流動性溢價，同時“保險合同準備金計量基準收益率曲線”也有所下降，此項變動減少2015 年度稅前利潤231.75 億元。

　　投資收益率五年來新高。1)平安優化資産配臵，加大收益率較高的固定收益類資産投資，動態配臵權益資産，且權益投資分紅收益率同比上升。2)受益於資本市場的良好表現，保險資金組合凈已實現及未實現的收益由2014 年的59 億元增加至343 億元，同時，資産減值損失由88 億元減少至43 億元，總投資收益由637 億元增加80%至1147 億元，總投資收益率由5.1%大幅上升至7.8%。3)凈投資收益率由5.3%上升至5.8%的高位，有利於平滑收益率波動。4)公司目前仍有超過300 億浮盈，與2015 年初基本持平，利好公司未來的利潤表現。

　　新業務價值高速增長，主要得益於代理人數量及産能同時上升：平安壽險實現規模保費2998 億元，同比增長18.6%；個人壽險實現保費2691 億元，同比增長19.4%，其中新業務規模保費805 億元，同比增長50.9%。新業務價值同比大幅增長40%，主要因為：1)交叉銷售下公司代理人收入高於同業，因此代理人隊伍不斷擴張。2015 年公司代理人數量同比年初大幅上漲37%至87 萬，創歷史新高；2)代理人産能繼續大幅提升16%至每人平均7236 元/月/新單保費，顯著領先同業，每人平均每月新保單件數由1.1 件提升至1.2 件，代理人每月每人平均收入5124 元，同比增長9.4%。

　　金融網際網路佈局領先同業，網際網路用戶數2.42 億。公司近幾年來始終致力於建設行業領先的網際網路産品和服務平臺。截止2015 年中期，公司網際網路用戶數超2.42 億，其中，平安銀行“行 E 通”平臺實現全年線上銷售額超6,000 億元，平安橙子客戶突破500 萬；陸金所全年總交易量1.53 萬億元。預計平安以陸金所、萬里通、好房等為代表的網際網路金融平臺未來將擁有兩大核心競爭力：1)兼具平臺和內容的雙重優勢；2)打通線上、線下兩個渠道。預計在網際網路金融時代平安將最大限度的依託其平臺的力量發揮綜合金融的強大協同效應。

　　維持“買入”投資評級。平安壽險業務價值增長領先同業，産險盈利領先同業，網際網路金融穩步推進。考慮2016 年投資壓力較大，下調盈利預測，預計16~17年EPS 分別為3.21 和3.73 元。目前公司16PEV 不足1 倍，估值處於歷史低位，繼續推薦。維持中國平安“買入”評級，預計2016 年估值將逐漸恢復到1.5 倍內含價值倍數，對應目標價51.75 元。

　　風險提示：權益市場下跌導致業績估值雙重壓力。