業績回顧

　　中國平安于3月16日發佈2015年報：公司2015年營業收入6199.90億元，較2014年增長33.9%，實現利潤總額934.13億元，同比增長49.8%。其中，歸屬於母公司股東凈利潤542.03億元，同比增長38.0%，對應每股EPS2.98元，較去年提高0.51元。公司加權平均凈資産收益率17.1%，較去年下降1.2個百分點。2015年公司核心金融客戶新增3000萬達到1.09億；網際網路金融客戶總量約2.42億，較年初增長75.9%。

　　業績點評

　　保險業務增長穩健，保險資金投資收益穩步提升

　　2015年公司壽險業務實現規模保費2998.14億元，同比增長18.6%，新業務價值308.38億元，同比增長40.39%，增幅明顯。個人壽險渠道實現規模保費2691.07億元，同比增長19.4%，佔壽險業務總保費89.76%，個人壽險新業務規模保費804.56億元，同比增長50.9%。我們認為這主要得益於2015年中國平安強大的分銷網路和個人壽險代理人的規模和産能雙提升。公告顯示，中國平安去年個人壽險代理人將近87萬人，較2014年增長超過23萬人；代理人首年規模保費由每人平均每月6244元提高至7263元，産能提升明顯。

　　2015年平安養老險管理的企業年金、投資資産達到3128.44億元，實現凈利潤6.45億元，同比增長30.3%，市場份額位居行業前列。平安健康險業務保持穩健增長，保費收入5.23億元，同比增長25.4%。通過産品創新和體驗升級，平安健康險在中高端醫療保險市場領先優勢擴大，行業影響力提升，未來發展前景看好。

　　平安産險去年實現保費收入1636.41億元，同比增長14.5%。其中，車險保費收入1311.17億元，同比增加18.5%；非機動車輛保費收入287.39億元，同比下降1.8%。這主要是由於公司調整産品結構，減少保證保險的銷售，以及企業財産保險市場整體增速放緩，競爭加劇導致費率下降所致。意外與健康保險保費收入40.99億元，同比增加27.1%，業務發展穩健。平安産險綜合成本率較2014年提升0.3個百分點至95.6%。這主要是由於財險業務市場競爭較為激烈，業務費用率提升較快所致。而公司産險業務賠付率下降了1個百分點至56.7%，顯示出公司在保證承保品質，篩查風險優化成本方面的能力提升明顯，業務競爭力較強。

　　公司2015年實現總投資收益1147.50億元，同比提升80.06%，拉動總投資收益率提升2.6個百分點至7.8%。我們認為公司2015年投資收益大增主要得益於資本市場去年上半年的一輪上漲行情以及公司把握住了A股投資機會，增加權益資産配置的同時也加大了收益率較高的固收類資産投資，考慮到去年上漲行情或難複製以及投資收益基數較大，預計今年公司投資業績壓力不小。

　　銀行業務盈利能力穩定，嚴控資産品質下滑

　　平安銀行2015年總資産規模達到2.51萬億元，全年實現凈利潤218.65億元，同比增長10.4%，增速行業領先。全年吸收存款1.73萬億元，較年初增長13.1%，增速高於行業平均水準，發放貸款及墊款1.22萬億元，同比增長18.7%。我們認為這主要得益於平安銀行在2015年加大了經營機構建設，新增250家營業機構，為業績增長奠定良好基礎。公司業務結構優化明顯，計息負債平均成本率同比下降0.49個百分點，信貸資産佔比同比提高1.65個百分點，凈利差和凈息差分別為2.63%和2.77%，同比提升0.23和0.20個百分點，成本收入比較2014年下降5.02個百分點達到31.31%，顯示銀行業務資金運用效率提升明顯，成本控制到位。

　　2015年受宏觀經濟增速放緩，部分貸款企業經營困難等因素影響，平安銀行的不良貸款餘額激增68.03%至176.45億元，不良貸款率提高0.43個百分點至1.45%。對此公司採取了加大撥備計提和清收力度等措施，同時嚴控貸款增量，遏制資産品質下滑勢頭。我們認為，2015年的銀行業整體面臨著不良貸款餘額升高的問題，但只要對風險管控到位，難以構成系統性金融風險，未來或將逐漸在體系內得到消化。

　　資産管理業務增長穩健，證券業績創新高

　　平安信託2015年業務增長穩健，全年信託資産管理規模5584.35億元，同比增長39.7%，實現信託産品管理費收入51.57億元，同比增長25.1%，實現凈利潤29.12億元，同比增長31.6%。在實體經濟下行，市場風險加大的環境下，平安信託積極調整業務結構，減少融資類信託資産管理規模，其中房地産融資類信託規模較年初下降13.9%至466.11億元。

　　平安證券在2015年資本市場的上漲行情中獲利頗豐，實現凈利潤24.78億元，同比大增168.2%，創歷史新高。其中，經紀業務的網際網路轉型成績突出，全年新增客戶293萬人，超過歷史存量客戶總數2倍。股票IPO和債券主承銷家數均位列行業第三，債券交易穩健，收益率超25%。我們認為平安證券業績大增得益於去年股票市場的上升行情，市場交易量大幅提升，手續費和佣金收入增加，券商兩融業務增長以及自營投資取得的良好業績。隨著今年資本市場走出震蕩行情以及去年的較大基數因素影響，預計平安證券2015年的超高收益或難複製。

　　平安資産管理2015年實現凈利潤23.62億元，同比增長141.8%，年末資産管理規模達1.97萬億元，較年初增加20.5%。平安大華基金2015年公募基金規模達到385億元，較年初增長205%，子公司專戶規模位居行業第2位。平安融資租賃總資産規模超700億元，註冊資本93億元，行業排名第四。總的來看，平安資産管理業務的各個子公司在2015年都得到了長足的發展，業績增速明顯，在各自行業內逐步成長為重要組成部分。

　　網際網路金融依託客戶培養，完成平臺搭建

　　中國平安的網際網路金融業務2015年圍繞客戶“醫、食、住、行、玩”等需求，積極推動業務模式創新，打造“財富管家、健康顧問、生活助手”三大功能。陸金所已成為最大的網際網路金融交易資訊服務平臺，註冊用戶1831萬，較年初增長257.6%，全年總交易量1.5萬億，同比增長逾5倍。普惠金融服務個人金融以及小微貸款，累計借款人達124萬人，貸款量990億元。平安付和萬里通通過資源整合實現戰略協同，全年交易規模達1.59萬億元，增長近6倍。平安一賬通平臺搭建完成，用戶規模突破1億元，管理資産逾萬億元。

　　我們認為，平安的網際網路金融業務依託持續增長的客戶規模和創新性的多元金融服務，已經初步打造出了較為完整的網際網路金融生活圈，這個生活圈從盈利角度來看仍處於投資階段，直接收益尚不明顯，但通過與核心金融業務之間的客戶遷徙、資源共用不僅為自身發展贏得了信用背書和業務支援，也為綜合金融業務提供了良好的用戶體驗和創新服務，一舉兩得。未來隨著網際網路金融子企業用戶粘性提高，盈利能力增強，企業估值將進一步提升，長期利好集團業績增長。

　　投資建議

　　中國平安2015年報業績靚麗，核心業務均增長穩健且優於同業，當前公司PEV倍數僅1.06倍，處於較低水準，安全邊際較高，成長性較強。而保險行業屬於長期政策利好板塊，市場關注度較高，增長空間巨大。中長期我們看好公司網際網路創新金融業務對公司傳統業務的協同促進效應，健康險稅收優惠政策以及養老險遞延稅收政策的催動為公司長期發展提供的廣闊空間，預計2016年EPS3.65元，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　資本市場下行壓力加大，行業政策落實程度低於預期。