臨近2015年末，保險資金上演了一場“舉牌”的年度大戲，吸引著更多人士關注保險資金如今的投資動向。

　　反觀2015年以來，保險驅動投資還是投資驅動保險，在低利率、資産荒、股市震蕩等狀況頻發、充滿挑戰的一年裏，保險資金不僅不斷在調整著各類資産的投資比例，權益類和債券類投資機會在不斷重塑，也更深入地以更多創新的方式參與到大資管的競爭中，在另類投資中演繹出更新的玩法，還在年末上演了舉牌潮的大戲。

　　“明年保險公司投資端的資産配置壓力將加大，除了傳統的投資方式外，保險公司可能會更多地佈局大資管和宏觀經濟發展中的各類機會，與此同時，海外仍將是重點佈局領域。”一中小保險資管人士如是分析2016年險資的投資形勢。

　　調比例：股債變化尋新機

　　股市過山車註定讓2015年成為證券市場不平凡的一年。上半年，保險資金運用中股票和證券投資基金佔比14.84%，較年初上升3.78個百分點。在四家上市保險公司發佈中報完畢時，對於股市還是較為樂觀的，由於權益類資産總投資收益大幅增加，“公司投資資産年化總投資收益率同比大幅增加”的表述也成為中報中頻率較高的詞。相比往年，權益類投資佔比確實呈現明顯增加的趨勢。

　　不過，在經歷股市巨震之後，保險公司態度較為審慎。一大型保險資管人士分析：“採取的策略一是更多地尋找二級市場以外的機會，另外就是調倉換標的。”

　　根據保監會最新發佈的數據，資金運用餘額106061.64億元，較年初增長13.66%。銀行存款24189.10億元，佔比22.81%；債券37120.67億元，佔比35.00%；股票和證券投資基金14863.68億元，佔比14.02%；其他投資29888.19億元，佔比28.17%。

　　除權益類投資外，2015年，利率持續下行一直是懸在保險公司頭上的一把達摩克利斯之劍，而在保險資金配置中，固定收益類資産也在逐步降低。

　　據平安證券研究報告分析，由於資産負債久期的不匹配，保險公司在利率下行時，容易造成利差損的情況出現。對於保險公司來説，利率趨勢的拐點還未出現，最佳的資産配置策略就是在近一兩年利率處於低位，趨勢還未確定的情況下，配置久期較短的産品，仍可以在利率拐點出現的時候，配置收益率更高的産品。所以，預計2016年大型險企在配置固定收益類産品時，會更加偏好低久期産品。

　　債券整體收益率的下行也讓保險公司不斷考慮著如何尋找新機，在近日保險資管協會主辦的“IAMAC”會議上，海通證券非銀高級分析師孫婷曾分析：“資産端方面，保險公司逐漸將部分債券及存款款的投資比例轉移到債權計劃、集合信託等高收益新型固收類資産中。”

　　深融入：另類投資深合作

　　在最近和一些保險業外人士的交流中，聽到最多的感嘆就是“保險是全能的”這一説法，如何理解全能的保險？東吳證券的一份研究報告如是解釋：保險是全能的金融資産投資平臺。基於目前的監管法規，保險資金的投資渠道幾乎無限制，從傳統的存款、債券、股票、基金等資産到不動産、信託、優先股、基礎設施、創投基金、資本證券化産品、私募基金等另類資産都可以投資，監管限制遠小于銀行、基金、券商。

　　這和一些保險業外人士的看法一致，保險資金一直給市場的是低成本、長週期、流動性充裕的印象，而隨著“新國十條”的落地和監管的不斷放鬆，保險資金的優勢確實越發明顯。有數據統計，另類投資增長迅速，今年前10個月較年初增長35%，增加額超過今年保險資金整體增加額的50%。與之相對應的是，保險資管産品發展迅速。來自保險資管協會的數據顯示，今年10月債權投資計劃註冊已破萬億。

　　實際上，債權投資計劃的大幅增長與險企資産負債匹配緊密相關，安信證券研究報告顯示，實體經濟為險資提供更為豐富的投資機會。現階段，房地産投資、製造業投資以及民間投資萎靡，財政收入的放緩則直接降低了預算內資金對基礎設施建設的支援力度，重大基礎設施建設越發依賴保險資金。投資基礎設施有望緩解險企資産負債不匹配的風險。

　　近階段，資産荒亦對保險公司資産配置産生影響。據一位保險資管業內人士分析：“今年首次出現了M2和社會融資增速差的逆轉，資産增速相比負債增幅放緩得更快。而銀行理財、保險另類債權投資産品和其他固定收益類私募金融産品和信用債之間的利差大幅縮窄，保險、銀行等機構的收益率要求調整要遠緩于基準利率調整。”

　　而養老、大健康、網際網路、大數據等都成為保險資金尋找的新機會。在探尋新機會的同時，保險資金也在嘗試著各類創新的參與方式，明股實債、PPP、産業基金、PE、夾層基金等都成為新的合作模式，保險資金正以前所未有的新姿態參與到金融和産業融合的各個層面。

　　另外值得關注的是，為了與保險業利率市場化改革進程相配合，監管機構從2014年開始連續放寬對保險投資端的監管限制，據東吳證券統計，自2014年放寬投資權益類和不動産比例的限制、優先股、創投基金後，2015年又相繼放寬了境外投資、藍籌股持倉比例、資産支援計劃、私募基金。投資端限制的放寬，大幅提升了保險公司獲取市場風險溢價和流動性溢價的空間。目前另類投資收益率主要集中于6.5%～7.5%區間，明顯高於債券收益，預計未來中國保險行業將繼續通過增加權益類資産和低流動性高收益另類資産的方式提高投資收益率。

　　除了傳統投資方式和另類投資外，保險資金的海外投資亦在不斷推進。上述資管人士分析：“由於在整體資産配置中相對佔的比例還較小，未來仍有很大增長空間。”

　　舉牌潮：風險錯配難持續

　　反觀保險資金這一年，舉牌潮不能落下。這場年末的買買買再加上萬科寶能係的神秘莫測的大比拼，給保險資金的2015年添上了重重的一筆。

　　這場舉牌潮有大公司參與，但主要以中小保險公司為主，其中舉牌較為激進的公司多為資産驅動型的非上市保險公司，而舉牌的標的多為地産、金融、百貨等低估值、高分紅、股權分散的藍籌股。

　　大多數市場分析一致認為舉牌潮難持續。分析顯示，保費端壓力、看好標的和償付能力要求等是舉牌潮出現的原因。而對於2016年舉牌是否將會延續，平安證券報告認為，在資産荒的大背景下，負債成本比較高的中小險企還是有動力通過股票市場賺取一個較高的收益率的，但是會有一個限度。

　　在此次舉牌潮中，“短貸長投”或者説“短錢長配”的錯配模式亦引發關注，這也就是説保險公司需通過滾動負債來保證現金流安全，拿新錢還舊債，保費端和投資端不匹配的現金流危機惹人關注。

　　這亦引發監管層關注，保監會近日連續下發《關於加強保險公司資産配置審慎性監管有關事項的通知》和《保險資金運用內部控制指引》，以進一步規範資産配置和資金運用。12月25日，證監會對“關於近期寶能舉牌萬科一事，證監會是否正開展相關調查工作”時表態稱：“證監會一直高度關注寶能舉牌萬科一事，上市公司、收購人等資訊披露義務人在上市公司收購中應當依法履行資訊披露義務;上市公司董事會對收購所做出的決策及採取的措施，應當有利於維護公司及其股東的利益。目前，證監會正會同銀監會、保監會對此事進行核實研判。”