上周市場走勢整體較為弱勢，日均成交量再度下滑，各重要指數均出現明顯調整。截至上週五收盤，上證綜指收于3435.58點，一週累計下跌2.56%；深成指收于12134.02點，一週累計下跌1.58%；創業板指收于2671.29點，一週累計下跌0.78%。

　　行業板塊表現方面，除軟體服務、通信設備、旅遊與傳媒娛樂等小幅上漲外，其餘板塊全線下跌，其中船舶、建築、煤炭、電力、環境保護、農林牧漁等平均跌幅均超過4%。

　　西部證券 ：

　　當前市場面臨方向選擇，一方面短線仍存在繼續下探的可能，但另一方面上證指數在60日線附近啟動反彈的概率也比較大。考慮到上週末消息面偏暖背景，我們對後市預期謹慎樂觀。

　　湘財證券 ：

　　一旦美聯儲推遲加息 ，可能引發市場在春節前走出一段階段性行情 。此外，上周動量反轉組合均跑贏基準指數，且反轉策略超越動量策略，市場有潛在反彈要求，預計本週上證綜指波動區間為3320-3520點。

　　國信證券 ：

　　人民幣貶值和美聯儲加息都存在不確定性，對市場形成一定壓制，減持和註冊制等因素也會帶來供給壓力，短期維持穩健配置觀點，建議配置高股息率和高現金流行業，如電力、家電、銀行和乘用車等。

　　東方證券 ：

　　短期市場雖然面臨打新、美聯儲加息預期和期指交割影響，但不必過度悲觀，市場仍將以震蕩為主。在政策寬鬆大背景下系統性風險被兜底，市場調整震蕩會出現更多的投資機會。

　　光大證券 ：

　　美聯儲議息會議、新股發行、中央經濟工作會議等諸多困擾市場的不確定性將逐步消除，對於向下有底、向上需要新動能的市場而言，策略上建議靜觀其變。

　　宏信證券：

　　平衡震蕩的市場格局有望延續，短期博弈難度加大，但著眼于中長期的佈局將更加具有吸引力。

　　興業證券

　　有望迎來第一個變盤向上的時間窗口

　　一、展望：春季行情轉機最快本週出現，慢則等到明年元旦之後

　　本週指數有望迎來第一個變盤向上的時間窗口：(1)美國加息靴子落地後新興市場匯率和股市有望迎來反彈窗口期。本週15-16日美聯儲宣佈加息懸念不大，按照歷史經驗，首次加息預期的兌現往往是美元階段性高點和新興市場匯率、股市等風險資産價格反彈的起點。(2)中央經濟工作會議出臺的政策超預期，從而提升市場風險偏好。改革加力、有破有立是影響明年A股行情節奏和結構的最大變數，尤其是以供給側改革等為代表的破舊立新方面的突破。“破舊”以提高效率，“立新”孕育新希望 .(3)近期市場調整中成交明顯萎縮，剔除停牌個股全市場約3/4的股票已經縮量至過去一個月最大成交金額的1/3以下，市場本身也孕育了變盤可能。中性假設下春季行情啟動時點在明年1月中上旬，主要擾動因素包括：(1)歲末年初資金做賬回表壓力。(2)年末排名考核過後以公募基金為代表的機構投資者調整持倉結構引發波動。

　　無論最終出現哪種情形，投資者都應當以積極的心態來看待12月以來的調整。(1)在錢多、經濟弱、政府積極利用資本市場為轉型服務的確定性前提下，行情系統性風險不大，故仍應保持底限思維。(2)基於對明年春季行情驅動因素的判斷，即便按照最新收盤點位計算，未來3-4個月無論是上證綜指還是創業板成指向上空間都大於下行空間。(3)本著價格比時間重要的原則，對於一些已深入研究且風險收益匹配度較好的標的，利用短期調整懷著憐憫的心買入，為跨年度行情乃至明年全年佈局。

　　2016年春季攻勢不應遺忘播種週期股，週期股將有一波躁動機會。基於供給側收縮邏輯，情形一：2016年政策推動供給端劇烈收縮之後週期性行業供需關係出現拐點，推動週期股反轉。但是從美國上世紀70年代末到80年代、日本上世紀70年代到90年代鋼鐵行業去産能的經驗來看，從去産能到供需關係的實質變化往往需要數年時間。情形二：2016年上半年供給端改革政策預期強烈、企業限産停産消息增多，疊加美聯儲首次加息後大宗商品價格反彈的時間窗口，推動週期股反彈。我們判斷出現情形二的概率大，即週期股有階段性反彈。建議重點關注價格已經跌破成本線的鋅、鎢、稀土等行業，以及供給收縮疊加需求不錯的鋰、鈷等行業。

　　二、投資策略 ：播種“立新+破舊”

　　基於對明年一季度市場相對樂觀的判斷，行情調整期是耐心審慎地為明年佈局優質成長股的窗口期。建議投資者基於“立新+破舊”思路，優選四大投資領域，耐心審慎佈局：

　　科技股——深入發掘成長股“新藍籌”，尋找更新、更炫的機會，TMT依然是重點領域，比如人工智慧、VR、網際網路新應用，至少一季度有望保持熱度；

　　現代服務業——立足人口結構轉變，迎接消費升級新時代，看好傳媒、醫療保健、教育、體育、旅遊、文化等；

　　“新股”相關機會——新股、次新股；高股息率股票的配置價值；中概股回歸及海外並購等；

　　政策主導型機會——有立、有改、有破，新投資(“十三五”規劃、海綿城市、智慧城市、新能源汽車等)+國企改革 (並購重組)+週期股反彈。

　　廣發證券

　　仍需謹慎不要掉入“資産荒”的陷阱

　　近期雖然市場走弱，但不少機構投資者寧願選擇高倉位進行快速結構調整，也不願意減倉。究其原因，一是考慮到年底排名壓力下大家不怕一起跌，只怕別人漲的時候我不漲；二是大家能夠切身感受到目前還是“錢多”，所以相信在“資産荒”下資金還是會流向股市。很多人認為快則月底，慢則明年一季度，市場一定會再次啟動上攻行情。

　　大家是怎麼切身感受到“錢多”、“資産荒”的呢？股票型基金經理告訴我們，最近新發基金規模明顯增加，只不過主要以保本型基金為主。這種保本型基金一般最高的股票倉位是40%，可以構成股市的增量資金；債券型基金經理告訴我們，最近來自銀行的委外投資規模明顯增加，這種委外投資也要求保本。雖然配置以債券為主，但是最高股票倉位也可以達到20%，因此也可以構成股市增量資金。從以上反饋可以看出，基金經理們之所以相信“資産荒”，是因為看到了在各類資産收益率普遍下降情況下，老百姓憑藉自己的投資能力已經無法找到高收益資産，因此，更願意將錢交給專業的機構投資者來管理，而這些錢就應該會形成股市的增量資金。但我們認為，這個邏輯存在一定的問題，容易使大家掉入過於樂觀的“資産荒”陷阱。

　　陷阱一：找不到投向的資金確實在涌入機構，但是這些資金其實屬於“避險資金”，本身就反映了場外資金的風險偏好正在下降。如果用以投資高風險的股票資産，其實是一種“資産錯配”。最近老百姓確實在把越來越多的錢交給機構來管理，這讓人聯想到了今年3月以後的基金申購潮。當時這些資金的進場確實助推了後來股市的快速上漲，但大家回憶一下當時的基金申購潮中申購或者發行最火爆的是什麼基金？是那些帶杠桿的分級基金和投資于高估值小盤股的新興産業基金，這説明當時老百姓的風險偏好是非常高的；但是這一次的基金髮行回暖過程中最受歡迎的卻變成了“保本型基金”，這説明老百姓的風險偏好已經明顯下降。可見，目前的“資産荒”邏輯鏈條其實存在漏洞——所謂“資産荒”，其實“荒”的是那種既能保本，又能獲得高於存款收益的資産，即有“剛性兌付”屬性的高收益資産。而股票雖然屬於高收益資産，但肯定不能保證“剛性兌付”。因此，如果將“避險資金”大量投向股市這種“風險資産”，那一定是一種“資産錯配”。

　　陷阱二：在固定收益類資産收益率普遍下行環境下，“安全墊”的限制使得“保本型基金”配置股票的速度將越來越慢，加倉空間也會越來越小，其對股市形成的增量資金規模有限。大家期望中的股市增量資金來源是那些“保本型基金”中20%到40%不等的股票投資額度，但是受“保本契約”的規定，這些基金不能立刻購買股票，而是先要通過投資固定收益類資産去累積“安全墊”，然後再根據“安全墊”的“厚度”去按比例配置股票。這就又會形成一個陷阱——近期隨著各類固定收益類資産收益率的下降，其累積“安全墊”的難度正變得越來越大，在這種情況下其實很難將股票倉位加上去。

　　綜上來看，目前A股市場的主要矛盾是“錢多”與“風險偏好低”的矛盾，而股票並不是“資産荒”下的合意資産，在看到市場風險偏好再次提升之前，繼續維持對A股市場的謹慎觀點。用什麼來衡量“錢多”還是“錢少”，最好的指標就是利率。2014年以來我國的利率水準幾乎持續下行，這説明“錢一直都很多”。但正是在這種利率持續下行環境下，A股市場卻經歷了暴漲暴跌，這説明是“風險偏好變化”起了主要作用。對目前的A股市場來説，影響風險偏好最主要的因素應該是投資者對改革和轉型的預期。但是隨著改革和轉型的繼續向前推進，目前開始遇到了一些難點。比如經濟轉型的深化需要傳統産業“去産能”，以便將更多資源擠向新興産業。但是傳統産業一旦“去産能”力度加大，一定會使本已疲弱不堪的宏觀經濟雪上加霜，進一步加大“保增長”的壓力；另一方面，“保增長”本來就需要強力的財政作為後盾，而隨著“供給側改革”的推進，又需要配合減稅力度的加大，這勢必會減少財政收入。可見目前“産業轉型”、“供給側改革”和“保增長”這三大目標是相互存在牽制的。在看到這些問題得以解決的信號之前，我們擔心市場風險偏好還會繼續下降，因此也繼續維持對A股市場的謹慎觀點。

　　海通證券

　　等待靴子落地

　　美國加息窗口將至。美聯儲FOMC會議將於本月15-16日召開，美元是全球的水龍頭，其加息標誌著全球流動性拐點。從上世紀80年代以後美國四輪加息週期的經驗看，每一次都引發了區域性金融危機，本輪或也難以倖免，因而美國加息是全球市場未來最大的風險，一定要謹慎應對。上周人民幣在岸、離岸匯率均貶至“8·11”以來新低，也預示短期資金外流風險加大。

　　穩住經濟加快改革。美國加息增加了美國資産吸引力，加劇資金外流，因而我們應當提高國內資産回報率來應對，需要多管齊下：一是穩住國內經濟，11月工業投資出現底部反彈，預示著經濟或短期企穩，有助於增強對短期中國資産回報率的信心。二是短期需穩住利率、不宜降息，應主要通過降準來對衝資金外流。三是加快改革，提高中國經濟的效率，無論是註冊制的加快、居住證制度的實施，還是對中央企業“僵屍企業”的清理決心，都標誌著改革在加快推進。

　　等待靴子落地，擇機佈局。11月底以來由於監管政策、註冊制、匯率壓力等負面資訊不斷累積，短期市場步入休整蓄勢。目前監管與註冊制改革的不利影響已經得到消化，市場預期逐漸趨於穩定，短期仍需等待美聯儲加息的衝擊過去，休整行情正在逐漸步入尾聲。明年年初流動性寬鬆、“十三五”政策亮點增多將再次提升市場風險偏好，春季行情值得期待，戰術上可以逐漸佈局。配置方面，風格仍在成長，新興成長類行業有較多催化劑。

　　國泰君安

　　“春季大切換”萬事俱備

　　經濟邊際改善正在發生。11月工業産出、投資及消費數據皆好于預期，基建和製造業投資加快，而前瞻性的地方項目投資和固定資産投資項目資金來源增速皆回升；下游可選消費品汽車和家電增速上升與促銷政策啟動有關，我們認為投資者對基本面邊際改善的認知將慢慢形成。

　　中央經濟工作會議可能成為“春季大切換”的“東風”。我們預計減稅和去庫存將成為兩大政策關鍵詞，更為清晰的政策目標將推動投資者提升對經濟增長的信心。

　　險資頻頻舉牌發出增量資金入場信號。保險公司尤其是負債更激進的中小規模保險公司由於資産端收益率回落快於負債端，在資産配置荒大環境下提高權益投資收益率的動力增大。近期被舉牌上市公司以地産銀行股為主，持股比例分散，多數符合保監會鼓勵險資增持藍籌股的標準，而部分被舉牌公司具備高股息率特徵，險資密集舉牌已發出增量資金入場信號彈。

　　行業配置聚焦地産産業鏈與高股息率，主題推薦“她經濟”。兩條主線佈局大切換：1)受益於風格切換且業績彈性較好的行業，如房地産 、建材、非銀金融。此外，密切關注基本面築底、供給端不斷積累微弱改善的有色；2)高股息率高分紅，在大類資産收益率普遍回落情況下凸顯相對價值，如交通運輸、家電中的白電、銀行；主題投資重點推薦“她經濟”：1)醫療/生活美容+化粧品+珠寶腕錶(潮宏基 )；2)女性內衣+中高端女裝(健盛集團 )；3)醫療/生活美容(千足珍珠 )；4)旅遊/線上演藝(宋城演藝 ).

　　招商證券

　　小跌小買大跌大買

　　在市場資金大致平衡情況下市場整體呈現的是圍繞估值中樞寬幅震蕩的螺旋市，漲不動了要跌，跌多了又會漲，存在交易型機會。目前市場已調整一月有餘，又到可以博弈短期反彈的時間窗口。

　　從事件性因素來看，雖然近期利空因素較多，但市場對利空已經消化得差不多了，大家還在擔心的加息事件市場也已體現預期。目前滬深300期指前二十大多頭持倉超過空頭持倉，基差也在縮小，表明短期市場見底概率較大。

　　從現在到年底之前不會出現可預見的重大利好或利空，適合博弈，若市場受美聯儲議息會議等事件刺激出現下跌是加倉機會。從經濟數據來看，政府微刺激終於開始見效，但力度較弱；從流動性來看，社融和信貸增長偏弱，降準等工具推高貨幣乘數，但資金進入實體經濟受阻，滯留在金融體系內，仍在尋找各種投資機會；從政策層面來看，或出臺相關利好政策。

　　存在尋底過程中風格短暫切換的可能。因為某些事件的發生可能會改變一些投資者的預期，這在市場尋底過程中的邊際效應會放大，但是還需要等待信號來確認。這些事件可能是大宗商品在美國加息後獲得短暫喘息機會，帶來補庫存需求；也可能是供給側去産能超預期，如地産領域樓市去庫存力度空前加大，除保障房貨幣化安置之外，包括財稅、戶籍領域等配套所有政策預計將密集亮相；也可能是經濟數據的持續好轉。但這並不意味著小股票完全沒有機會，只是分化加大，個股行情還會很活躍。

　　申萬宏源

　　休息可以看空無益

　　休息可以，看空無益。“春季躁動”仍是確定性的機會，年末調整或許還未結束，但調整將使得“春季躁動”演繹得更加精彩。這一判斷基於六方面的預期差：美聯儲連續加息概率本就不高，更重要的是市場充分了解預期管理是美聯儲貨幣政策框架的重要組成部分，因此對於美聯儲“威脅”繼續加息也有預期。面對“錢多+資産荒”的大背景，保險和銀行等資産配置機構將加配權益的論斷正在被證實，舉牌成為保險加配股權的首選路徑。儘管保監會發文加強保險公司資産配置審慎性監管，但是財稅總局試點購買個人健康險部分保費稅前扣除，進一步增加了保險公司的保費收入增長預期，監管政策變化的總體影響中性。關注中央經濟工作會議超預期的可能性。近期改革預期持續發酵，涉及供給側改革、創新發展戰略以及防範金融市場系統性風險等重點方向，中央經濟工作會議可能對這些內容進行細化。SDR之後仍有必要管理人民幣貶值預期，短期避美聯儲加息鋒芒，加強資本管製成為防止資本外逃的主要手段，但我們認為匯率的預期管理將很快捲土重來。而人民幣貶值壓力的釋放也為後續外資大舉流入A股市場奠定了基礎，人民幣貶值對於A股市場的負面衝擊不宜過度解讀。市場整體倉位已明顯下降，私募基金總體倉位維持低位，近期市場調整公募基金“看空做空”是推動市場調整的邊際力量。低倉位看空比例明顯上升，微觀結構持續改善。“底限思維”仍至關重要，如果年末能夠有調整，會提高配置資金入市的意願和規模，提升向上邏輯兌現的概率，而管理層維護金融市場穩定仍是重要任務。市場正在積蓄力量，短期調整使得“春季躁動”行情更加確定。

　　註冊制改革進程可能迎合市場的最樂觀預期。上周管理層針對註冊制改革密集表態，我們反覆強調的註冊制不構成下行風險的論斷得到驗證。國務院表態註冊制將採取全國人大授權國務院的方式在兩年內實施，考慮到全國人大和國務院推進相關流程大概需要4個月時間，所以註冊制最快將在明年全國兩會之後實施，註冊制可能在“春季躁動”期間推行的悲觀預期兌現概率較低。而證監會的聲明也明確了註冊制改革將漸進推出、發行結構依然可控的方向。新經濟投資有望因此迎來新的主線，構成利好。

　　迎接一個“平行世界”的春季躁動，服務業好于TMT.SHAREN仍是2016年確定高景氣的方向，大量資金追逐少量高景氣行業的市場特徵難以改變。

　　東北證券

　　防禦為主待機而動

　　上周市場走弱，展望後市，不確定性的霧霾尚未消退，預計市場仍在震蕩整理尋求支撐過程中，操作上以防禦為主、待機而動。

　　首先，境內外不確定性以及大類資産的聯動性表明短期不宜激進、倉位不宜高。就市場運作特徵而言，短期增量資金依然不明顯，市場仍在縮量盤整過程中。從調整規律來看，目前兩市成交額仍需縮量，尚未萎縮至絕地反彈的狀態；從增量資金來看，雖然有保險資金入市等傳言，但從現有格局來看，尚不能得出這些資金有大舉入市且撼動市場趨勢的跡象。而且從保險介入萬科及地産板塊來看，結構性為主、尚未從點擴散到面；從資訊驅動來看，美聯儲加息對境內外市場的影響尚處於發酵階段。近期歐美股市大幅波動，新興市場持續下跌，港股也是持續回落，制約了A股的表現。如果考慮到新股發行的衝擊，那麼短期市場的風險偏好仍然較弱。

　　其次，就市場運作的結構而言，如果定義2850-3680點為5浪反彈，那麼其後將展開abc調整浪。在經歷上上周的小b浪反彈後，上周展開的即是小c浪下跌，且一般而言小c浪的調整區域在3200-3400點一線。因此，市場仍有調整、尋求下檔支撐的要求。另外，由於波浪理論的複雜性，存在所謂浪套浪的特徵，因此我們定性為小c浪而非簡單的C浪。

　　策略方面仍以收官今年、佈局明年的思路來應對。短期建議關注扶貧概念、大農業、量子通信概念、有色等。