事出總有因果。

　　在這場前海人壽股東“寶能係”與萬科股權博弈戰(寶萬戰)的背景下，監管頻頻亮劍，不禁令業內外遐想萬千。

　　近兩周以來，保監會先後印發《關於進一步規範高現金價值産品有關事項的通知(徵求意見稿)》、《關於加強保險公司資産配置審慎性監管有關事項的通知》、《保險機構內部審計工作規範》、《保險資金運用內部控制指引》及應用指引以及《保險法人機構公司治理評價辦法(試行)》等文件通知。

　　談及近來密集出臺的監管政策劍指何方，一位接近保監會人士12月18日對21世紀經濟報道記者表示，“監管政策針對所有公司，但頒布時機往往由某些市場現象而引發。”

　　一位保險公司總精算師對21世紀經濟報道記者表示，“這與一些保險公司單純熱衷高現價産品，從而導致資産錯配及近期保險資金在二級市場的大手筆操作不無關係。保監會是以此為契機，出臺規範行業發展的長期性政策。”

　　有監管人士透露了另一個原由，“如果保險資金在二級市場持股有比例增高，可以派駐董事並參與分紅，財務上能規避二級市場波動的影響，那麼也是一種長期資産配置的途徑。”

　　另外，平安證券非銀團隊亦對“寶萬戰”發表報告稱，存在“為炒股票，提升投資收益，或者配合保險公司以外的投資者完成籌碼鎖定”的情況。

　　監管政策劍指何方？

　　根據21世紀經濟報道記者的對比，前述數個文件監管主旨均指向“保險資金資産負債長短錯配”問題，而這一問題在以銷售萬能險等高現價産品為主的保險公司中尤為突出。

　　以前海人壽為例，今年1-10月原保險保費收入為136.45億元，保戶投資款新增繳費卻高達481.5億元，後者是前者的3.5倍。

　　同時，前海人壽披露的11月萬能險結算利率公告顯示，其目前共有36款萬能險在售。其中25款年利率超過6.00%，最高的達7.45%(行業內較為鮮見)，僅有1款利率低於5.00%。

　　值得一提的是，前述文件均有條目對此提出規範意見，比如，保險公司銷售高現價産品應保持綜合償付能力充足率不低於100%，且核心償付能力充足率不低於50%。保險公司綜合償付能力充足率低於100%或核心償付能力充足率低於50%時，應立即停止銷售高現價産品。同時，保險公司應合理控制高現價産品規模，年度保費收入應與保險公司的資本實力相匹配等。

　　對此，前述保監會相關人士表示，“管控保險資金的運用既需要專項政策，也需要綜合政策，這是監管部門為有效防範保險資金運用風險所做出的制度性安排。”

　　重倉藍籌屬長期配置

　　既然如此，前海人壽等保險公司近期在二級市場的頻頻出手，是否屬於“保險資金資産負債長短錯配”？

　　對此，平安證券非銀團隊在其研報中表示，保險公司在期限錯配過程中，由於存在流動性風險，而將資産配置於流通市值較大的藍籌股，則能解決流動性問題。

　　前述監管人士在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，這需要更多角度地考慮久期問題。“資産和負債之間不僅有期限匹配，還包含收益率匹配，以及兩端對利率敏感程度是否一致等重要因素。保險資金從期限來講，不是不可以長短搭配，但重要的是實現久期平均和平衡。具體到股票上，如果股票持有比例增高，可以派駐董事並參與分紅，財務上能規避二級市場波動的影響，也是一種長期資産配置的途徑。”

　　但該人士續稱，“對於這種方法，涉及到與一個成熟的管理團隊融合問題，實際操作起來並不容易。”

　　事實上，萬科董事會主席王石在17日在北京萬科與北京員工的內部座談也印證了上述監管人士的擔憂。王石認為，“寶能係可以通過大舉借債，強買成第一大股東，甚至私有化。然而，這可能毀掉萬科最值錢的東西。萬科最值錢的是什麼？就是萬科品牌的信用。”

　　一位大型保險公司資産管理部門人士告訴21世紀經濟報道記者，“事實上，保監會並不反對保險資金進入二級市場，尤其是在大盤藍籌中的投資，但需要注意節奏，不能過於激進。”

　　7月8日，保監會曾發佈《關於提高保險資金投資藍籌股票監管比例有關事項的通知》，對符合條件的保險公司，將投資單一藍籌股票的比例上限由佔上季度末總資産的5%調整為10%；投資權益類資産達到30%比例上限的，可進一步增持藍籌股票，增持後權益類資産餘額不高於上季度末總資産的40%。

　　另外，在“償二代”中，針對滬深主機板股、中小板股、創業板股的基礎因子分別為0.31、0.41、0.48。換句話説，在“償二代”規則下，相較于滬深主機板股，中小板股、創業板股的風險因子更大，保險公司為後者需要提取的最低資本要求就會變高。

　　未來存在保險公司繼續舉牌可能

　　監管政策的導向是否會影響保險資金在二級市場中的激流勇進？一位中小保險公司資産管理部門人士對此表示，目前，保險資金在二級市場操作主要是考慮年底償付能力考核的需求，以及絕對收益業績的考核，“因此基本不會減少”。

　　對此，平安證券非銀團隊持類似觀點，“目前大部分股票都計入可供出售賬戶；股價提升有助於凈資産公允價值提高；保險公司之間相互舉牌對方重倉股達成默契，有助於雙方償付能力的提升。未來，存在保險公司繼續舉牌的可能性。”

　　平安證券非銀團隊認為，主要應該關注保險公司持股比例接近5%或者接近10%的公司。根據其梳理，目前主要包括78家上市公司，如南寧百貨、明星電力、太平洋、合肥百貨、濰柴重機、深南電、深紡織A等。其中，前海人壽、華夏人壽、國華人壽、陽光人壽所持有的標的最多。

　　另外，平安證券非銀團隊稱，保險資金青睞標的主要是“全國性股份制商業銀行、龍頭地産公司；估值便宜，分紅較好，股息率較高的公司；保險資金已經重倉股票，仍然可能繼續加倉，從而觸發舉牌的公司；高現金流的公司，如中青旅、承德露露；股權分散，大股東持股比例不高的公司等。”