對衝基金蜂擁做多農産品 牛市顛簸需謹慎

　　炒完了股票、金屬的資金們似乎不甘寂寞，最近移步農産品，對衝基金上周對農産品多頭的押注升至近兩年來高位。而在昨日國內商品期貨市場上，農産品牛市前哨——雙粕再掀上漲風暴。俗話説，工業品看需求，農産品看供給。市場人士認為，通脹預期升溫以及天氣炒作等因素或推動農産品重演“黑色系”暴漲一幕。然而，“天氣市”炒作中行情波動會非常劇烈，投資者應該把握好季節性規律，選擇好入市時機，切忌追漲殺跌。最重要的是做好資金的管理，控制好持倉比例。

　　對衝基金蜂擁做多農産品

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示，截至5月17日，代表對衝基金等投機資金的Managed money增持13種美國主要農産品的期貨期權凈多頭至近68萬手，是2014年6月以來最高水準。增幅較大的産品包括糖、家畜等。

　　實際上，自3月份以來，對衝基金對農産品的興趣便在提高。伴隨著金融衍生品的多頭在增加，農産品價格也水漲船高。彭博農産品指數由3月的51升至本月的58附近，漲幅超過13%。

　　“僅上周13種美國主要農産品的期貨期權凈多頭便增加6.5萬手。”一些分析師指出，美聯儲加息預期的陡然升溫，以及可能的通脹升高促使投資者將股票轉換為商品。

　　除了農産品，對衝基金最近也看好家畜等期貨品種的走勢。CFTC數據顯示活牛、育肥牛、瘦豬的期貨凈多頭合計升至8.8萬手。因肉類的季節性需求將上升。其中瘦豬凈多頭升至19個月新高，活牛單周凈多頭增加1.53萬手，為2013年10月以來最高。

　　光大期貨農産品研究員趙燕告訴中國證券報記者，對衝基金有一定的先知先覺性。他們往往會從宏觀或微觀市場的一些消息、數據中發現可能會扭轉行情的動機，從而提前會相應品種上佈局建倉。比如這波農産品期貨行情的上漲，在天氣行情炒作預期下，從3月中旬CBOT投機基金就成功實現大豆持倉空翻多，4月份豆粕也實現空翻多，之後一路增持多單。

　　但基金持倉增加也預示著牛市顛簸程度將放大。在這種情況下，尤其是要繫緊安全帶，做好資金的風險控制。

　　工業品看需求 農産品看供應

　　從商品分析框架來看，一直以來業內都總結一條規律，就是工業品由於需求彈性較大，而生産比較剛性，所以需求方面的調整要頻繁且對價格影響相對較大。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇介紹，有色、黑色中對價格影響最直接的是最上游礦山，而礦山産能從勘探到投産有時間週期，一旦投産，就不會輕易停産，除非中游冶煉的産品跌破現金成本並長期在現金成本下運作，因此産出相對剛性。而需求層面，實際消費需求和投資需求與經濟週期、貨幣政策及全球産業格局有很大關係。農産品則相反，需求相對剛性，尤其是一些穀物，但是生産彈性較大，影響因素包括種植面積調整、天氣因素和國家補貼，因此每年農産品大行情出現一般是供應層面出現極大變化。

　　方正中期期貨研究院院長王駿表示，與工業品需求主要受經濟週期影響不同，農産品需求相對剛性。多數農産品是用於人類或家禽家畜的生長消費，雖然也存在一定季節性，但年度需求大多較為穩定。農産品供應則因受到天氣，種植面積，政策因素等影響較大，因此供應端變化對於價格的影響比較明顯。工業品的供應與産能直接相關，産能擴張的週期較長，所以一般情況下産量變化較穩定。下游需求相對農産品多變。所以有“工業品看需求，農産品看供應”的説法。

　　近日豆類油脂走勢看好，尤其是棕櫚油漲勢最為明顯。而其背後，則是天氣因素在持續升溫。據介紹，近期東南亞大面積乾旱，波及泰國、越南、柬埔寨和印尼等國，厄爾尼諾余威猶存，拉尼娜發生的可能性也不小，對於盤面有利多存在。

　　雙粕領漲 農産品牛市捲土重來

　　昨日盤中，以菜粕和豆粕為代表的農産品再掀漲勢，雙粕表現活躍，是領漲品種。對此，王駿分析，在農産品中，雙粕沉澱資金佔農産品總量的35%-40%，流動性較好。雙粕屬於飼料原料類産品，與通脹有一定相關性，成為不少資金抗通脹操作的首選配置資産，且與同屬於原料的玉米不同，雙粕尤其豆粕市場化、國際化程度較高，受國內政策影響相對較小。

　　芝華研究員趙舟認為，就粕類而言，國內基本面的供需並未發生明顯和實質性改變，盤面更多體現的是不斷調整的預期和資金的熱情。過去4年中，除2015年二季度粕類未出現上漲，2013、2014年都是二季度出現上漲，但漲幅不及今年。在下游需求端庫存水準大幅提高的情況下，現貨的強勢會有所減弱，本月粕類出現回調的可能性比較大。從遠期來看，他預計未來1-2年內，油脂和粕類將會是最受關注的農産品。

　　“基於從3月份跟蹤的數據，全球通脹週期回升是大勢所趨。雖然目前尚無法判斷物價指數回升的速率，但是基於這種考慮，再結合供需平衡表的預測及天氣因素，農産品至少在未來一到兩個季度表現會相對較好，即會出現一波幅度較大的上漲或者相對於其他資産有相對漲幅。”程小勇説，這其中按照投資安全級別的順序是豆粕、棉花、白糖和玉米，其中豆粕和豬週期密切相關，而棉花因內外倒挂情況緩解、種植面積下降，供需情況可能好轉。

　　趙燕進一步解釋説，國內生豬存欄緩慢回升、飼料需求前景預期樂觀會提供粕類下半年價格支援。國內菜籽減産帶來的供應偏緊對菜粕持續利多。除天氣利好外，油脂在去庫存化後也會受到消費溫和增長的提振保持震蕩偏強。

　　聚合財富投資研究部總監趙曜向中國證券報記者表示，近期最具投資價值的仍是大豆和菜籽相關品種。首先，當前惡劣天氣對於農産品影響最大的是大豆和菜籽。以大豆為例，據美國農業部的報告顯示，該國中西部地區的連續降雨已經影響到了其大豆的播種，對於2016年的大豆産出有很大的影響。另一個大豆的主産地南美情況也是如此，阿根廷洪災嚴重，巴西則連續乾旱，都對大豆産量有著不可逆轉的影響。“厄爾尼諾現象”對於全球氣候的影響仍在持續，且目前還未見到緩和的跡象，在天氣因素變得利好大豆生産之前，有理由繼續看漲大豆及相關産品的價格。其次，從長週期來看，大宗商品整體處於熊市格局中，農産品近期的走強只是階段性的和局部的，在這種情況下，做多必然要選擇強勢品種，所大豆及菜籽應該成為首選品種。此外，相對於豆粕和菜粕的漲幅，豆油和菜油漲幅相對較小，後市有可能出現補漲行情，安全邊際也較高，可以在交易中給予更高的權重。

　　天氣因素難預測 牛市顛簸需謹慎

　　市場人士表示，由於農産品價格受到天氣因素影響比較大，而天氣因素又具有較大的不可預測性，所以農産品價格可能出現預期之外的大幅波動。

　　趙舟分析，作為最大的參與群體，散戶最重要的風控手段有：每一筆交易帶止損入場，倉位一定要儘量適合自己的風格，越激進的越要放低倉位，儘量選擇自己熟悉的品種，嚴格執行交易計劃。方向判斷的準確性不是最重要的，交易策略的合理制定和嚴格執行才是核心。

　　程小勇則表示，在劇烈波動中，雖然看好在供需基本面改善和通脹題材的農産品，但是基於當前經濟週期和投資週期切換較快的特徵，建議多空對衝策略，如做多農産品標的做空工業品，或者農産品板塊進行強弱對衝操作。另外，在資金配置上需要嚴格控制杠桿，不然再好的策略都可能面臨黑天鵝事件衝擊而引發大面積虧損。