“起風以前樹林一片寂靜，誰也説不準，是冬天的風刮得更兇，還是夏天的風刮得更兇。”與詩人西川《起風》情景相似，大宗商品市場上多頭突然呼嘯而起，接連推出暴停潮，當前的弱勢環境中，相比下跌，兇猛的上漲似乎更加令人心驚膽顫。

　　在黑色系品種上，老楊逢高做空的中線策略一年多來很少失手，但就在近日痛心折戟後，他不得不轉向日內交易。而將他幾乎打垮的，正是近日來反覆大漲的黑色系期價。

　　中國證券報記者採訪多位業內人士得知，這一波大漲行情中的期市禿鷲，正是來自國內股市的炒股資金。“揀盡寒枝不肯棲”的資金將大宗商品市場當作“諾曼底”，其一登陸，便令商品空頭們大受其苦

　　漲漲漲：磨人的多頭

　　“近期的黑色系行情真是毀三觀！”兩周來，不少“老期貨”連連驚呼。

　　先是在3月4日，此前一直小步慢踱的黑色系期貨上漲行情突然加速，連續三日大漲特漲；不過隨後進入了短暫的回調；3月16日，黑色系強勢逼人的風格又一次顯現，黑色系再現連續大漲行情。像老楊一樣看空做空的“老期貨”突然間不得章法。

　　在明顯的“多頭特徵”背後，據圈內人士透露，一些新近入市的神秘資金正在大舉建倉。

　　據業內人士統計，僅僅在上週四（3月17日），當日商品期貨市場資金凈流入為194億元，約為當前期貨市場資金規模的4%。當日，從此前被投資遺忘在角落中的硅鐵、燃料油期貨，到資金“熱窩”棕櫚油、鐵礦石、滬銅等期貨品種，25個期貨品種上，均出現資金凈流入現象。

　　海通證券期貨研究主管高上比喻稱，當前的期貨市場正在上演“老炮兒”，新生代資金的介入重構了當前期貨市場的博弈環境。

　　“現在的期貨參與結構可以分為三類，一類是老期貨，即期貨投資老手，擅長陣地戰，多空搖擺，滑頭居多；第二類是包括生産商、貿易商、加工商在內的實體企業，躲來期貨市場套期保值，他們是天然的空頭；第三類就是當前的新生代，即逐利的金融資本，由於錢多，尋找新的風口，它們多數來自證券資金，敢作敢為，手法以股票多頭操作為主。”高上説。

　　深圳一家知名私募投研人員劉先生告訴中國證券報記者，從年初以來，深圳地區不少基金大佬形成了較為一致的觀點，他們認為2016年上半年，A股將表現平淡，而大宗商品市場存在多頭機會，很可能開啟一波反彈行情；近期不少在股市倉位較輕的公募基金將倉位配置到了商品期貨上，尤其是原來有股指期貨交易經驗的基金，轉戰跡象更為明顯。

　　那麼，不熟悉期貨操作的投資者緣何接受這樣的産品呢？劉先生解釋説，這些産品基本上都有對衝操作，而且在面向投資者宣傳的時候，也不會渲染其投機色彩，基本以穩定年化目標的形式推出。

　　“春節以來，美聯儲加息節奏放緩，催生了大宗商品熱，來自股市的部分資金進入了期貨市場。從我們了解的情況，很多證券公司都在邀請期貨公司研究員對客戶進行培訓和舉辦投資策略報告會。很多自然人加快了開戶步伐。我們最近也連續接受到機構包括公募基金的邀請，來提供大宗商品的策略。”高上説。

　　就在上週五，格林大華期貨研究所所長李永民就接待了來自股票基金的朋友。

　　李永民表示，追逐利潤和市場風口是資金的本性，最近一段時間，隨著大宗商品企穩走高，吸引了證券市場資金進入期市。而進一步分析，導致股市資金進入期市的原因主要有以下幾個方面：一是當前市場對證券市場走勢分歧較大，市場對後期走勢缺乏信心，這是導致證券市場資金外流的直接原因；二是，股指期貨自去年年中開始提高保證金比例、手續費後，交易量急劇下降，基金公司利用證券現貨市場和股指期貨套利難度加大，證券市場資金外流；三是，隨著國內去産能、去庫存和機構改革的深入，大宗商品的供求預期發生變化，該預期為場外資金入市做多提供了絕好題材，期市的財富效應對證券市場資金産生吸引力。這是導致證券市場資金外流的三個原因。

　　高上認為，美聯儲去年進入加息通道之後，海外資産回流美國，出現了資産配置荒；中國股市低迷也是促使股市資金尋找新的風口。同時，由於股指期貨限倉，從市場深度和廣度來説，投資者把焦點放在了大宗商品上。“這客觀上也給了進入的證券資金一個比較好的做多的投資機會，因為他們習慣單邊做多，這和企業的天然空頭、老滑頭形成了博弈關係。”

　　“部分股市進來的資金其主要特點還是説多做多看多，主要是單邊思路，大宗商品經過五六年的價格連續回調，從技術上看，尤其是2016年已經形成震蕩築底，但是技術上它還缺一個腳，如果再考驗前期低點，形成一個W底，那麼就比較完美。”高上説。

　　新主力路徑：説多看多做多

　　“説多看多做多”，新主力多頭簡單粗暴的策略將不少期貨“老滑頭”打“懵”了。那麼，作為“新晉主力”，新入市的場外資金為何在當前方向並不是很明確的築底環境中傾向做多呢？

　　李永民認為，導致場外資金入市做多的原因主要有四點，一是2015年政府工作報告提出需求側保底、供求側攻堅的改革思路，市場預期2016年宏觀經濟下跌空間有限；二是，前期政府實施的簡政放權、減輕企業經營負擔等一系列措施已經開始生效，市場信心有所好轉；三是近期經濟轉型過程中，去産能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板等各項政策短期內有利於房價上漲，從而對黑色金屬、黑色能源産生利多影響；四是國際原油價格止跌回升，這對化工板塊提供了上漲的理由。

　　此外，大量資金入市本身就是造成巨大波幅行情的必要因素之一。

　　期貨資管網主編楊志為解釋認為，期貨市場保證金總量約4000億元，上週四一天新增保證金流入約4%，增加了194億，這個資金量級對市場短期來説還是會帶來較大的波動，商品也出現了全線大漲的行情。

　　楊志為認為，大量的新增資金流入商品市場做多的原因主要因為以下幾方面：一是，關於供給側改革的政策一再表達了清晰、明確、堅決的去庫存、去産能的態度，淘汰商品過剩産能的預期進一步明確；二是，今年1月份放出了2.5萬億巨量的貨幣，給市場帶來了一定通脹預期；三是，一線城市房地産市場大幅上漲，市場有理由預期房地産開工數據向好，可能帶來商品補庫需求；四是，與一線城市房地産銷售火熱狀況相比，商品作為一種資産配置的工具出現“洼地效應”。

　　高上表示，對目前形成的大宗商品資産配置熱點來説，大宗商品價格可能會出現高位反彈之後的震蕩。從投資者博弈角度看，首先，對”老期貨“來説，他們可能覺得當前價格太高了；對産業客戶來説供需面還沒有根本改善，基本面有效支撐還沒有顯示，他們也可能存在”恐高症“；而對來自證券方面的股票投資者來説，其單向思維主要靠資金來推動。所以整體上，這波行情可以視為商品市場金融屬性的顯現。

　　對於大量新資金入市對大宗商品後市走勢的影響，楊志為表示，先不論商品的方向如何，至少波動幅度一定會增加，這在最近的商品價格上已經有了明顯的體現，這種情況對私募來説是好事，因為波動增加了，機會就增加了。但是風險在於，短期波動太大，對於重倉的交易者來説，容易出現大幅虧損，碰到這種情況，近期要注意控制倉位、分散配置，如果市場力量有轉強跡象，要注意拋棄弱市思維、轉換策略。

　　楊志為解釋説，這些資金入市是短期的投機行為，還是會形成趨勢，還有待觀察。但是，短期內活躍了市場人氣，增加了波動，也增加了賺錢機會。長期來看，新對手的出現，應該不會影響“老期貨”的發揮。

　　誰能成為最後贏家

　　北京一位資深股票、期貨投資人士吳先生告訴記者，實際上，股票期貨由於操作手法不同，一直是兩個完全不同的市場，期貨投資者在股市駕馭大規模資金是有難度的，同樣，習慣單邊做多的股票投資者在期貨市場也較難適應。

　　“從期貨交易特點來看，較高杠桿提高資金使用效率，T+0制度下流動性很好之外，這個市場不像一些上市公司涉及到內幕交易，交易透明度較高，內幕資訊少。對資金來説，這些都是優點，但是對於新手來説，期貨市場每個月有交割日，移倉交割等方面的業務對投資者要求實際上是比較高的。”高上説。

　　多位接受中國證券報記者採訪的研究人士認為，從技術和基本面來看，當前單邊做多還是存在很大風險的。他們認為，中長期來看，期貨價格主要還是由基本面供需來決定的，宏觀經濟環境的低迷整體也影響行情。

　　每一個泡沫，都有一根針等著。許多分析師將此次大宗商品上漲行情定義為資金推動型，有人擔心，期貨市場上漲後可能會出現去年股市大跌的局面。比較當前經濟環境並不好，在缺乏有效支撐的背景下，純粹由資金推動帶來的行情，最後可能進入崩塌。

　　高上表示，中長期來看，美聯儲已經進入加息通道，只是其節奏變慢給了大宗商品暫時的多頭機會，總體而言，行情持續推升是需要基本面來進行檢驗的，産業客戶和老期貨投資者風險不大，新進入的股市資金對中長期的風險還是需要警惕的。

　　展望後市，高上認為，大宗商品價格在2016年完成震蕩築底可能是大概率事件，但是要形成真正的反轉，中長期還需要基本面支撐；二季度之後，供給側改革效果，尤其是鋼鐵煤炭板塊的成效將逐漸得到檢驗，這也是行情繼續推升的檢驗。而從資金面來説，是較為樂觀的。

　　“從未來一段時間看，隨著國內宏觀經濟企穩，預計大宗商品價格將逐步走出低谷，甚至走出波段性或階段性上漲行情，這對場外資金具有很強的吸引力，預計在此財富效應的吸引下，2016年期貨市場成交會比較活躍。大宗商品價格走勢前半年以震蕩觸底為主，後半年震蕩低點有望抬高，但出現單邊上漲行情的可能性不大，建議場外新入市資金以逢低買進為主，按照波段行情進行操作。”李永民説。