即便在早已“空”氣瀰漫的有色金屬市場，鎳也是當之無愧的明星品種。

　　平靜之下，暗流涌動。中國證券報記者在研究其持倉席位變化時發現，雖然11月以來滬鎳幾呈單邊下跌，但攪動風雲的資金之中，既有先知先覺的主力，又有異軍突起的黑馬，還有負隅頑抗的多頭，不過終究難免“一將功成萬骨枯”的結局。

　　11月24日，滬鎳繼“黑色星期一”封死跌停之後再次領跌商品市場，創該品種上市以來新低；而此前一天，倫鎳電子盤也刷新2003年9月以來新低，今年以來累計跌幅達到40%，在大宗商品劇烈波動中充當“排頭兵”。恐慌情緒瀰漫之際，鎳市將上演怎樣一齣“瑯琊榜”？

　　“章魚哥”攜黑馬死磕多頭

　　中國證券報記者梳理髮現，今年11月份以來，滬鎳重挫，期間至少出現了兩輪加速下跌，最近18個交易日累計跌幅高達17.89%。伴隨著大行情，滬鎳持倉量激增，主力之間的明爭暗鬥漸露端倪。

　　跟蹤多家期貨公司席位在滬鎳上的持倉變化情況，主力資金騰挪身影其實並不難發現。這一次，中信期貨席位加冕了“章魚帝”之桂冠，海通期貨和國泰君安期貨席位是另兩大空頭主力。

　　以最近一波急速下跌為例，11月17日起，滬鎳開始了“六連跌”之旅，主力合約ni1601累計跌幅為11.22%，從最高時的每噸73350元一路跌至昨日收盤時的64970元，8380點“灰飛煙滅”，盤中更是一度創下上市新低的每噸63310元。

　　這令其背後緊緊咬定空單不放鬆的“章魚哥”們賺得盆滿缽滿。由於此輪下跌中，中信、海通、國泰君安期貨三大席位空單持倉量較為穩定，不計算換合約及少量的增減倉因素，按照滬鎳期價下跌約8400點計算，上週二以來，這三大席位上約5.7萬手滬鎳空單可帶來的賬面增值約達4.8億元。

　　不過，業內人士劉波（化名）告訴中國證券報記者，通過建倉過程追溯和建倉成本核算可以進一步發現席位的“路數”。11月，中信、永安及華泰期貨席位持續增持空單，獲得較多盈利，才是最大的贏家。其中，第一大空頭中信期貨席位的空頭建倉均價在76000元/噸附近，永安及華泰期貨席位追加空頭後建倉均價在73000元/噸附近。而海通期貨席位由於10月凈空單降低，未能在11月行情中獲得太多超額收益，同樣國泰君安席位也出現空頭獲利了結跡象，自9月凈空頭的峰值出現明顯回落。

　　值得一提的是，在此輪滬鎳下跌中，一匹黑馬橫空出世——建信期貨席位幾乎是單邊空單持倉，業內人士指出，按照其約11000手的持倉計算，最近六個交易日的賬面增值超過9000萬元。

　　一將功成萬骨枯。劉波透露，另一方面，多頭主力大越期貨席位在11月上旬多頭持倉到達峰值後保持平穩，多單建倉均價在75000元/噸以上；南華期貨席位11月中旬後減持部分多頭，此前其多單建倉均價高達78000元/噸左右；此外國際期貨和中糧期貨席位均在11月以來逐步加大多頭增倉力度，其多單建倉均價分別在74000元/噸左右和76000元/噸左右。

　　“從市場角度來看，自10月以來，滬鎳大戶凈頭寸由多翻空（10月29日轉折）後，鎳價開啟新一輪跌勢，伴隨大量資金涌入和前五大多空的凈空頭寸佔比持續增加，滬鎳價格自最高79900元/噸加速下行至最低64980元/噸，在短短18個交易日內最大跌幅超過18%，這種短期極端波動是在大熊市週期、宏觀環境惡化和供需失衡壓力的背景下，資金和情緒變化引發市場恐慌性下跌的具體體現，即使主力多頭機構建倉也未能挽回市場信心，並産生較大虧損，但主力多空在低位也出現明顯的分化跡象。”劉波説。

　　 空頭主力如此眼熟

　　“在滬鎳市場，産業端多頭思想更濃，私募和對衝機構為代表的資金方則是做空意願更強烈。”劉波表示，事實上，當前國內有色金屬資金持續增加，其背後正是“資金—現貨”的博弈。

　　在他看來，做空資金髮力的主線邏輯不改——熊市週期、現貨供大於求、隱形庫存流出等悲觀現實，而多頭來自宏觀環境好轉、政策性刺激加強、價格超跌反彈等預期轉弱。不過，美元走強、信用風險增加等利空因素，使得有色金屬價格進一步承壓下行壓力，市場還是陷入了“下不見底”恐慌情緒中。

　　從期貨價格和持倉關係來看，一般大行情都會伴隨成交量攀升和持倉量增長，不管是大漲還是大跌都呈現這樣的特點。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，此輪滬鎳大跌行情很大可能是空頭資金大舉拋空的直接結果。部分産業鏈資金、尤其是部分煉廠可能是多頭的主力，但是在需求疲軟、進口鎳供應增長的衝擊下，以煉廠為代表的産業鏈資金在期貨端可能吃虧。

　　“雖然單純從持倉席位難以看出背後的資金交易邏輯，但是近期市場上‘多股（股指）、空工業品’的對衝操作既有基本面支援，也有機構發佈這方面的策略説明，因此這種對衝策略是可行的。從近期包括券商、基金髮行的對衝産品來看，股災之後的固定收益類産品過渡到現在商品和股票對衝策略産品，都顯示在中國股市波動率加大的情況下，機構獲取超額絕對收益的需求在上升。”程小勇説。

　　值得注意的是，自9月份以來，滬鎳和股指期貨市場，空頭主力的席位十分一致。在股指期貨中，中信期貨、海通期貨和國泰君安期貨席位長期在空頭榜擎旗。

　　對此，北京新工場投資顧問有限公司宏觀策略分析師張靜靜指出，9月以來，由於多方面因素，市場資金主要交易對象更多地轉向商品。以滬鎳為例，7、8月的持倉量始終低於22萬手，9月之後則逐漸增加至24-30萬手之間，11月跌勢確立後又繼續擴大至40萬手以上，商品整體持倉規模大幅增加。

　　南華期貨金屬研究員夏瑩瑩則認為，基本金屬價格的下跌其實是有基本面供過於求、鎳進口量增加、貿易商在進口同時對衝做空以及美元指數上漲等利空因素支撐的，因此基本金屬價格的下跌從某種意義上來説也屬於合理情況。但近期基金屬的跌勢過快過急，不排除有投機資金髮力。但值得注意的是，商品期貨可以進行交割，因此商品期貨價格的漲跌還需要跟現貨市場緊密相關，空頭做空的風險也遠高於做空股指期貨。因此，滬鎳和股指期貨的主力席位之間的相關性可能並沒有那麼密切，不過多空方向交易的習慣可能有一定延續性。

　　 多頭回天乏術

　　“橫有多長，豎有多高。”張靜靜指出，11月以來滬鎳主力合約向下突破前期震蕩區間，從技術上看，這一波滬鎳的跌勢很可能直逼每噸60000元低點。通常在震蕩區間市場參與度是比較低的，而一旦趨勢確立持倉量也勢必相應增加。但在23日大跌之後，部分空頭獲利回吐，滬鎳主力合約的持倉量也出現大幅回落。預計滬鎳將在每噸63300元附近窄幅震蕩，等待利空或利多信號釋放後再做方向調整。

　　國信期貨有色金屬高級分析師顧馮達認為，考慮到多數投機性空頭缺乏控制現貨貨源能力，有色金屬在短期暴跌後可能出現類似7、8月份的低位抗跌反彈，但短期反彈行情的持續時間和空間都相對有限，熊市週期下有色金屬價格重心逐年下移態勢未出現逆轉跡象，反彈更多視為階段性修正行情，短線關注鎳産能清出及進口比價情況，警惕行業重整造成的價格反抽。

　　程小勇認為，對於鎳價持續下跌，一方面既有美聯儲加息引發美元匯率和實際利率上升帶來的持有成本增加的考慮，也有美聯儲加息給新興市場貨幣帶來貶值壓力的考慮，而俄羅斯、澳大利亞本幣貶值會進一步降低鎳的生産成本。最核心的還是當前鎳鐵和黑色系如鋼材一樣需求不足，但是進口鎳供應增加，國內鎳庫存增加，這加劇了市場過剩的壓力。對於後市，預計經過一輪持續下跌之後，後面跌勢會趨緩，因市場逐步消化美元上漲和成本下降等方面的利空，後市或出現超跌反彈，但主趨勢還是下跌的，並不建議抄底。

　　“預期短線鎳主力1601合約或有望展開一波強勢反彈行情。但遠月合約升勢則料不及近月，且中期弱勢格局也仍難扭轉。”夏瑩瑩表示。（葉斯琦）