股票配資在今年以來的A股行情之中，無論是先前的大漲還是拐點之後大盤狂瀉式下跌，都成為市場關注的熱點。

　　據經濟觀察報記者了解，在傘形信託被禁之後，銀行的股票配資業務陷入冷清，部分股份制銀行盯上了量化對衝基金的結構化配資業務以及FOF基金的配資業務。

　　銀行的配資業務大多是針對機構和大戶，而更加“親民”的民間配資，一些配資企業也選擇退出市場，等最後一批老客戶的合同到期將不再染指配資業務，尋找新的業務方向；也有些配資公司將股票配資業務從之前的線上轉為線下悄悄來做；還有股票配資無法持續開展，但股指期貨配資做得風生水起的配資公司。

　　不過，在8月7日證監會[微網志]例會上，證監會稱加強結構化偏股型資管産品的管理，降低杠桿風險，並強調期貨公司嚴把開戶關，不得從事配資業務、以各種形式參與配資業務或為配資業務提供便利。

　　銀行的新寵

　　記者了解到，對於個人大戶，招商銀行的股票配資業務仍在開展，採用的是一個客戶一個信託計劃的形式，劣後端的資金門檻為5000萬元，杠桿為1:1.5，不能開傘，只能用單賬戶來進行。“也有需求，但已經很少了，客戶以個人為主。”招行相關部門人士稱。

　　不過，過去在傘形信託等配資業務上的資金，越來越多地改變了流向。

　　記者了解到，銀行們正在另一類業務上做得有聲有色。以某股份制銀行為例，其配資業務目前集中在對衝結構化産品上。銀行渠道的資金作為優先級，給結構化私募産品的自有資金做劣後級。“做得比較多，也比較火，可能有上百億的規模。”該行相關部門人士向經濟觀察報表示。“量化對衝産品一般年化十幾的收益，所以會通過結構化産品加杠桿。”某券商的一位投資經理説。

　　量化對衝投資通過多種投資策略實現絕對收益，其收益來自股票組合超越股票指數所帶來的超額收益和在股指期貨市場上的基差套利，因此在震蕩市和熊市中表現會更加優異。

　　自6月中下旬以來，市場經歷數度調整，這讓眾多投資者看到了對衝類産品這枚“金子”。

　　興業銀行某財富中心人士向經濟觀察報記者表示，在該財富中心，近期量化對衝的産品受到熱捧。

　　從上述股份制銀行近百億的配資規模也能感受到對衝類産品的熱度。據該行人士介紹，該類結構化産品，由銀行理財資金出優先，杠桿不等，杠桿越高，風控設定的平倉線越嚴格，比如1:5的杠桿，平倉線大概在0.92。

　　除了設定平倉線，結構化對衝産品還會根據策略和杠桿的變化，對股指期貨與股票各自配置的資金比例設置標準，而股票配置中單只股票的配置比例同樣會有相應的限制；另外如果組合波動超過一定的幅度就會被要求補充資金或者暫停交易。

　　量化對衝産品也面臨各種各樣的風險。上述券商投資經理向記者談到，首先就是市場風格轉換的風險，比如去年12月，股指期貨狂漲，但小股不漲，大部分對衝基金業績不佳。除此之外，對於任何投資策略而言，在衍生品有限的情況下，大部分機構的産品呈現出同質化的策略，這會使得量化對衝的收益率下滑且套利空間也將被平抑。

　　在證監會通報的一批被限制交易的賬戶名單中，以量化交易為主的盈融達投資有限公司旗下的兩隻産品被交易所暫停交易三個月。

　　深圳一家量化對衝私募基金老總向記者表示，程式化交易和高頻交易並不是所有的量化對衝都會運用，關鍵要看具體的策略。但是也從一個側面反映出量化對衝産品面臨的政策風險。

　　除了對衝産品的業務受到青睞，記者了解到，多家銀行早已涉足FOF基金配資。該類業務由於涉及利益方較多，一個項目最終完成可能會經歷較長時間，有的長達一年左右。

　　FOF，被稱為基金中的基金，以基金為投資標的，通過專業機構對基金進行篩選，間接投資股票、債券等有價證券。“FOF其實只是一種架構，比如像量化對衝有很多投顧，銀行不可能一家一家審，銀行會找券商篩選投顧，控制風險的方法可以讓券商也出一部分資金，這部分資金的償付在銀行之後，銀行配一個杠桿，再根據基金業績去投資，母、子基金都會有相應的風控指標，風控分兩層。”某股份制銀行做過此類業務的人士向記者説道。

　　據其介紹，這類業務涉及兩層基金的投顧、管理人、優先劣後、託管人，比較複雜，規模也會比較大，有的項目會達到幾十億。

　　銀行資金入市途徑發生改變，某銀行人士稱：“一方面是跟著市場風向走，另一方面也要提前佈局，等大家都來做的時候就已經晚了。”

　　不過，在8月7日證監會例會上，證監會發言人表示，在近期維護證券市場穩定工作座談會上，張育軍強調，加強結構化偏股型資管産品的管理，降低杠桿風險。不得為場外配資和傘形信託提供資金和便利，不得開展資金池業務，切實防範流動性風險。

　　民間配資“新大陸”

　　7月間，在證監會對違法的場外配資業務進一步打擊之後，民間股票配資大多淪陷。記者了解到，只有少部分配資公司還在堅守配資業務，業務模式從此前的線上轉到線下，採用人工盯盤。

　　這些嗅覺更加靈敏的民間資金也發現了配資“新大陸”。華南一家此前只做股票配資的公司于近期開通了股指期貨配資，股票配資他們也沒停，也採用線下的方式悄悄進行。

　　在他們近期發佈的股指期貨宣傳資料中，其強調“萬元玩1手股指期貨，最高20倍杠桿”。從其發佈的配資流程看，在客戶將操盤保證金及管理費打入指定賬戶之後，由配資公司開立期貨賬戶交付客戶使用。

　　據了解，實際上，股指期貨配資在市場上已存在多時。記者分別致電天津金斯達投資公司（以下簡稱“金斯達”）和駿森投資公司（以下簡稱“駿森”）詢問配資業務，這兩家公司均提供股票配資和期貨配資。其中股指期貨配資杠桿高達10倍，月息2.5%-3%。

　　其中金斯達人士向經濟觀察報記者介紹，他們採取個人獨立賬戶的模式進行操作，金斯達開好賬戶後交付配資人士，密碼雙方共有以進行風控，有日結和月結兩種方式，日結算最高10倍杠桿，月結算6-7倍杠桿，平倉線均為70%，資金成本為月息3分。

　　而駿森除了個人獨立賬戶這種方式還能通過資管賬戶實現配資，資管賬戶通過資管通道開立，100萬起，由管理人做風控，資金有託管，其也具有分倉功能。駿森人士稱：“軟體上都可以做，就是費率上的差別，資管賬戶1.8%，獨立賬戶2.5%，要是覺得資管賬戶擁堵，可以用獨立賬戶，獨立賬戶的手續費低，資管賬戶的手續費比獨立賬戶的手續費高，一手買賣大約多20多塊錢。”

　　但是，民間配資業務再進一步收窄。在8月7日例行發佈會，證監會稱，部分機構和個人借助資訊系統開立虛擬期貨賬戶、代理客戶買賣期貨的行為違反了有關開戶管理、賬戶實名制、期貨經濟業務等方面的法律法規。