原標題: 期指大貼水：期貨負責慢 現貨負責牛？

　　“現貨負責牛，期貨負責慢。”在上證指數重回4000點之際，期指大幅貼水的現象未見改善，一名投資者就此拆解當前的“慢牛”格局。

　　7月22日，三大期指貼水幅度小幅擴大後，中證500、滬深300主力合約的貼水目前已達6.57%和5.09%，代表大盤藍籌的上證50期指也已貼水3.91%。值得注意的是，標普500指數和香港恒生指數的期現之間形影不離，鮮有大幅升貼水現象，1%以上的幅度已可引得套利資金蜂擁而食。A股指數為何出現期現的大幅背離?

　　淘利資産董事長兼投研總監肖輝對此表示，“套保資金願意用更低的價格來做套保，這與去年12月份、今年1月份股指期貨大幅度升水是一個道理。因為那時候市場很活躍，很多人願意用更高的價位去買。“

　　在肖輝看來，經歷了前段時間的大幅震蕩後，市場上更多的資金選擇了將風險放在第一位。此外，目前的貼水和市場雙方的情緒有一定關聯，但並不一定是對未來的悲觀預期，僅是一個參考指標而已。

　　一位中銀國際期貨人士認為，目前的貼水幅度顯示市場對於後市不是那麼樂觀，“據我們初步分析來看，有兩點原因。一是市場信心沒有完全恢復，沒有那麼看好，現在市場是下面有底，但上面也有頂，下半年剩餘時間更可能是區間震蕩；二是現在的一些機制導致流動性沒有完全恢復，市場力量還沒法糾正不理性的價差。”

　　中蘭投資總經理王建中在接受《第一財經日報》記者採訪時則直言當前的貼水幅度不太正常。“之前(滬深300)升水近200點也是第一次碰見，現在變成貼水200多點。但從期貨反映預期來看，當時升水厲害，後面的市場走勢也證明了。現在我們現貨、期貨都均以觀望為主。”

　　另一知名投資者向記者表示：“期現不一致實際上是市場情緒的直觀反映。我不認為這是簡單的空方抑制，而是市場情緒的集中體現0”。面對目前現貨市場情緒和期指市場情緒是否有很大不同的疑問，該投資者表示市場只有一個情緒，當前行情可理解為“現貨負責牛，期貨負責慢。”

　　如果説市場只有一個情緒，目前的大幅貼水顯示現貨和期貨對這一情緒的反應産生了較大的偏差。在多位受訪者看來，反向套利難以大展拳腳，致使連結期現市場、平抑期現價差的套利資金被迫處於無為的狀態。

　　“反向套利相對來説比較麻煩，需要融券，目前券源比較稀缺。”肖輝説。

　　《第一財經日報》記者了解到，在做空機制較為完善的香港市場，一旦出現大幅貼水，套利資金便可賣空指數ETF，同時買入期指實現低買高賣的對衝套利。，由於緊盯該類套利機會的潛在資金龐大，且多數機構設置了程式化交易自動捕捉實現，恒生指數期現價差稍有放大便被套利資金短期糾正。