週一，黑色系期貨品種出現集體反彈，其中螺紋鋼主力1601合約收盤漲幅超過3%。然而這種反彈只是曇花一現，週三黑色系多數品種出現大幅下跌。經過分析螺紋鋼的供需因素後，我們認為螺紋鋼後市仍難言樂觀。

　　多重誘因引發反彈

　　螺紋鋼期貨在週一強勢反彈，主要有幾個方面的因素推動。首先，來自唐山地區環保集中治理的消息。唐山是我國的鋼鐵生産重鎮，來自該地區的消息經常會牽動鋼材市場的神經。回溯一系列新聞可以發現，唐山市的相關政府部門僅在7月針對環保治理問題就召開了七八次會議，環保政策的執行措施和執行對象也相當明確，重視程度空前。環保措施的執行可能導致鋼廠減産限産，進而導致鋼材供給收縮。其次，鋼坯價格在上週末拉漲導致商家跟風炒作。唐山鋼坯價格是鋼坯市場的風向標，其對成材價格也有一定的指導作用。但由於鋼坯屬於鋼材生産中的半成品，並且貿易流通量不大，容易在短時間出現大幅波動，進而引起成材市場的跟風炒作。最後，上游廠家和貿易商思漲心切。由於鋼價6月中旬以來持續下跌，鋼廠虧損嚴重，貿易商的利潤空間也被壓縮到極低，這兩大市場主體都希望借助一點利好消息提高售價。沙鋼7月下旬螺紋鋼出廠價保持平穩，也反映了鋼廠穩定市場的意圖。

　　供給收縮不及預期

　　如上所述，支撐鋼價出現反彈的其中一個原因是環保措施可能導致鋼廠減産，從而使得螺紋鋼供給收縮，但實際供給收縮的效果尚未顯現。通過螺紋鋼的成本模型跟蹤，我們發現鋼廠的噸鋼利潤大幅下滑起于5月初。而通過跟蹤鋼廠的開工率數據發現，全國及河北地區的高爐開工率下降開始於6月下旬。這種利潤下降與開工率降低之間的時間差，是由於鋼廠考慮到銀行信貸、市場份額等因素而推遲減産所致。

　　不過，即使鋼廠的開工率出現下滑，我們從産量數據來看，鋼廠的減産效果也並不明顯。國家統計局數據顯示，6月粗鋼日産量為229.83萬噸，創出年內新高，較5月環比上升1.85%;中鋼協旬數據顯示，7月上旬重點鋼企粗鋼日産量為177.64萬噸，環比下降1.63%。這兩組數據均表明鋼材供給端的收縮力度有限，顯著低於預期。

　　需求不振局面延續

　　近期上半年宏觀經濟數據發佈，部分經濟指標好轉，但能密切反映鋼材需求的指標依然低迷。數據顯示，1—6月，我國固定資産投資同比名義增長11.4%，增速與1—5月持平。從固定資産投資分項來看，1—6月，基礎設施投資同比增長19.1%，增速較1—5月攀升1個百分點;房地産開發投資同比增長4.6%，增速較1—5月下滑0.5個百分點;製造業投資增速跌破10%，再創新低。也就是説，房地産投資仍在下滑，而基建設施投資力度有所上升，但總體效果僅能使固定資産投資增速維持在近15年來的最低水準上。

　　從微觀數據來看，螺紋鋼社會庫存量自6月以來停止下滑，間或出現回升;7月17日的最新數據為605.25萬噸，同比增長3%;2014年同期，螺紋鋼的社會庫存量持續下降，7月中旬庫存量同比下降約12.9%。也就是説，今年螺紋鋼社會庫存量停止下滑的時間點早于去年，並且絕對量出現增加。另據中鋼協統計，7月上旬重點鋼鐵企業的庫存量為1637.89萬噸，較上一旬末上升0.04%。綜合社會庫存和鋼廠庫存來看，今年鋼材的庫存壓力高於去年，也證明了鋼材需求端的萎縮現實。

　　整體認為，螺紋鋼價格受到環保消息、鋼坯漲價、市場心態的刺激而出現反彈，但由於鋼材供給端收縮不及預期，並且需求端低迷態勢尚未改變，螺紋鋼價格將延續弱勢尋底過程。

　　(作者單位：西南期貨)