由於此前連續出現大幅貼水，市場人士甚至懷疑期指的暴跌是拖累股市的元兇，而7月17日是期指1507合約交割日，更有市場人士開始擔憂“交割日效應”。

　　接受證券時報記者採訪的多數專家認為，最近期指的大幅貼水有現貨指數失真的因素，其功能發揮總體正常，而部分投資者憂慮期指交割日被操縱也純屬多慮，出現這樣情況的可能性較小。

　　基差偏離因現指失真

　　6月底以來，股指期貨與股票現貨指數之間基差巨大，升貼水變化劇烈。其中包括：中證500股指期貨（IC）對中證500現貨貼水1000余點；滬深300股指期貨（IF）貼水200點以上；甚至連最穩定的大盤藍籌上證50股指期貨（IH）也有過不可思議的深幅貼水，貼水甚至超過百點。

　　因為跌幅經常高於現指，不少投資者質疑股指期貨做空是大盤暴跌的罪魁禍首。對此，業內人士表示，實際情況並非如此，期指異常貼水有多方面原因，從實證數據看，現指在極端情況下的失真是重要因素，而期指只是發揮了正常的價格發現功能。

　　“這段時間其實是股票現貨指數嚴重失真，而期貨價格在努力發揮價格發現功能。現指偏差主要因素有：股票大面積停牌；股票大量漲停或者跌停；股票喪失流動性，持有股票機構，通過股票賣出避險；股票開市前、收市後，期指在正常交易，升貼水不是在同一時間比較。”東灣資本負責人胡曉輝説。

　　胡曉輝表示，期指價格要預估未來現指價格變化，要反映停復牌股票對指數的影響，因此和嚴重失真的現貨指數分道揚鑣。“例如7月8日，停牌股票大約400家，當日股票大跌，中證500跌幅大約7%，停盤的股票不能體現在指數跌幅中。期貨全線跌停，跌幅10%。這是因為市場預期跌停的股票第二天要繼續跌，而部分停牌股票可能復牌的結果。”

　　“另一方面，此前大跌過程中，股票現貨缺乏流動性、無人買入，持有股票的機構、特別是高杠桿融資的機構即使期指深度貼水，也只能選擇在期貨市場賣出避險，類似的套保活動加大了期指市場的貼水幅度。”他説。

　　在一些業內人士看來，期指異常的貼水情況，也與現貨賣空工具不足，融券賣出要高額的融券成本，並且融券很難，從而不能通過現貨期貨組合的套利機制來收斂過大的基差。

　　將難見“交割日大戰”

　　有參與設計股指期貨的專家表示，我國滬深300股指期貨在合約設計之初，考察了各市場不同的股指期貨交割方式，結合我國股市的實際情況，發揮了後發優勢。並且以強調抗操縱性為主，因此選擇了計算相對複雜、操縱成本較高、抗操縱性更好的交割日最後兩個小時現貨指數的算術平均價作為交割結算價。

　　據了解，國內股指期貨採用現金交割，交割價以收盤前兩小時（即下午）算數平均價為結算價。“現金交割不可能單靠控制期貨來影響價格。要控制價格，就只能控制結算日下午的結算價，除非莊家持有期貨7月大量單邊合約，才有動機去操控下午的現貨結算價。不過，要撬動幾千上萬億成交的現貨市場，逼倉概率極小。”有專家説。

　　“如果有例外的可能，那就是傳説中的‘惡意操縱者’在股指期貨市場所持有的市值遠遠高於股票市場，那確實可以通過控制現貨市場，獲得在期貨上的收益。只是在幾十萬億市值的中國股票市場，這幾乎是不可能的事。”胡曉輝稱。