上周，在市場恐慌情緒的作用下，焦炭期貨主力1509合約破位下行，創出歷史新低。此後，受相關政策影響，商品市場又出現普遍反彈，但焦炭反彈動力不足，幅度有限。綜合供需面、市場情緒等影響因素，焦炭期貨中期走勢仍難樂觀。

　　需求減量壓制價格

　　鋼鐵行業是焦炭的主要下游行業，鋼鐵的生産情況直接決定著焦炭的需求量。由於鋼鐵行業産能嚴重過剩，行業進入壓縮産能的階段，這意味著焦炭的需求增長停滯甚至萎縮。1—5月，我國生鐵産量為29712萬噸，同比下降2.4%。這也就是説，焦炭在今年前5個月的需求量較去年同期減少約1000萬噸。

　　另外，由於7月本屬鋼材的消費淡季，鋼鐵冶煉利潤大幅下降，鋼廠的減産力度加大，這意味著焦炭的需求出現季節性萎縮。需求減量對工業品而言有著極為重要的影響，這也是導致焦炭價格持續低迷的核心因素。

　　供給收縮力度尚小

　　需求不足導致焦炭價格持續下跌，價格的持續下跌引發焦化企業的減産行為。國家統計局的數據顯示，1—5月，我國焦炭産量為18781萬噸，同比下降2.8%。從企業開工情況來看，今年以來焦化企業開工率持續下行，目前小型焦化企業的開工率在64%，中型焦化企業的開工率為68%，大型焦化企業的開工率為79%。

　　就産量及開工率數據而言，焦化企業確實出現了減産行為，減産力度略高於生鐵，但這種力度尚不足以逆轉焦炭價格的弱勢。因為在産業鏈博弈中，由於焦化行業的産業集中度較低，獨立焦化企業在與鋼廠的博弈中常常處於弱勢地位。除非是焦化企業的減産力度大到焦炭出現供不應求的局面，否則焦炭價格仍難以轉強。

　　出口增長緩解壓力

　　自2013年起，我國焦炭出口關稅和配額取消，焦炭出口量出現顯著回升。海關總署統計數據顯示，今年1—5月，我國焦炭出口量累計425萬噸，同比增長24.9%。從絕對數量來看，焦炭每月的出口量不足100噸，在每月近4000萬噸的供給量中佔比較小。但這種高速的增長勢頭還是給了市場多頭一些期許，而且出口量的增加也確實在一定程度上緩解了國內資源供給的壓力。

　　不過，焦炭出口增長的作用也僅限於此。出口量的增長無法對焦炭的供需格局構成實質性影響，無法改變焦炭整體供過於求的形勢，這也就導致了焦炭出口量年年增加、出口價格卻年年降低現象的出現。

　　市場預期明顯偏空

　　我們從焦炭和焦煤的比價關係，大致可以判斷産業鏈上下游的關係。據筆者統計，自焦煤期貨上市以來，焦炭和焦煤的比價有77%的概率處於1.35—1.45區間，有97%以上的概率處於1.3—1.5區間。然而自6月下旬以來，焦炭1509合約收盤價和焦煤1509合約收盤價的比值屢屢降至1.3以下，最低為1.28，這也是焦煤期貨上市以來焦炭和焦煤比價的最低值，這表明市場對焦炭的看空情緒濃厚。

　　另外，我們還可以從持倉變化上來尋找依據。截至7月13日收盤，焦炭期貨主力1509合約前20名的持倉為凈空頭持倉，凈空持倉比例在14%左右。並且凈空持倉比例在上週四明顯增加，也就是在價格出現反彈時，有大量多頭離場。由此表明，在持倉排名靠前的資金中，對焦炭的預期和操作明顯偏空。

　　綜上所述，焦炭的需求量較往年下降且處於季節性萎縮中，焦炭價格面臨著較大的下跌壓力。雖然焦炭的産量減少和出口增長可以緩解一部分供給壓力，但市場看空情緒仍然濃厚，焦炭價格後市易跌難漲。(作者單位：西南期貨)