17日，國債期貨市場連續第五個交易日走低，成交繼續小幅縮減，持倉則再創歷史紀錄。市場人士指出，前期債市過快上漲透支政策利好，導致短期市場出現技術性回調。而債市對利好反應麻木，對利空表現敏感，反映出各方投資者分歧加劇，市場情緒開始變得脆弱，未來市場波動性將會增強。短期建議控制國債期貨倉位，降低頭寸，等待市場給出進一步方向。

　　國債期貨陰跌綿綿

　　17日，國債期貨延續近期調整勢頭，早盤小幅高開後一路震蕩下挫，三合約收盤全線下跌，其中主力合約TF1503收報96.400元，跌0.36%。自本月11日以來，國債期貨已連續五個交易日下行，期間主力合約累計下跌1.29%，已回吐了月初上漲行情的絕大部分漲幅。

　　在成交與持倉方面，隨著調整的延續，市場交投熱情繼續回落，17日主力合約全天成交8895手，為近五個交易日首次回落至1萬手以內；持倉量則繼續上升，再創歷史紀錄，主力合約持倉增加508手至1.84萬手，市場總持倉增加308手至20105手，首次突破2萬手關口。

　　17日，國債現券亦表現欠佳。銀行間國債市場上，待償期接近10年的140012尾盤成交在3.66%，較前一交易日小漲1基點；國債期貨可交割券中，活躍品種如待償期接近7年的140013成交在3.63%一線，上行約3基點。

　　對利好反應麻木

　　11月至今，國債期貨幾乎走出一波倒“V”行情。與前期僅憑朦朧利好預期，國債期貨就走出一波強悍的逼空行情形成鮮明反差的是，近期政策面、消息面偏多的資訊接連不斷，國債期貨卻反應麻木，一路快速回調。

　　上周，10月份主要的宏觀經濟數據陸續發佈，無論是從低位徘徊的通脹與投資數據、還是低於預期的工業增加值、發電量以及信貸、M2等數據來看，實體經濟需求疲軟，經濟增長延續下滑態勢是顯而易見的，基本面的情況依然有利於債市。與此同時，市場還傳出管理層或下調明年經濟增長目標以及央行向部分城商行提供MLF資金的傳言。在此背景下，上周債市行情卻一波三折，盤中波動加劇，對數據利好的反應轉瞬即逝，收盤收益率往往不降反升。據中債到期收益率曲線顯示，上周銀行間債市10年期國債與國開債收益率雙雙反彈9基點左右。國信證券認為，短期債券市場已進入對利多因素鈍化，利空因素格外敏感的時期。

　　在基本面並無實質改善的情況下，市場機構認為，短期債券期、現市場出現回調，可能是前期上漲過快惹的禍。光大證券報告指出，前期下行過快的收益率曲線不僅已經反映了對宏觀經濟下行的預期，可能也透支了央行政策放鬆的期待，因而在央行政策空窗的階段出現了收益率的反彈調整。中債收益率曲線顯示，10月31日至11月11日的短短8個交易日，10年期國債收益率即下行約25基點，10年國開債收益率降幅更高達約50基點。

　　波動性將明顯回歸

　　值得注意的是，在債券收益率逐漸接近去年低位的背景下，債券市場分歧正在加劇，雖然目前很難得出債券牛市已經結束的觀點，但很多觀點認為，債券市場的波動性將會加大。

　　對於債券後市，機構分歧正在加劇。中信證券最新報告指出，降息預期修正、金融機構杠桿率達到歷史高位、獲利了結壓力增大、情緒波動等因素將會阻礙債券收益率下行，因而不建議再追高。銀河證券報告亦認為，目前利率水準可能已反映過度樂觀的政策預期，利率債收益率單邊下行已告一段落。然而，申銀萬國證券等機構表示，雖然獲利了結引發的市場波動在短期難以避免，從操作策略上，短期順應市場方向進行小倉位操作無可厚非，但從戰略上來講，經濟仍然蘊含較大的進一步下調壓力，現有政策對衝力度不夠，未來貨幣政策繼續放鬆以應對基本面惡化的趨勢仍將延續，因此中期看，牛市趨勢未破、風險有限，做多方向不應改變。前述光大證券亦指出，雖債市出現一定調整，但趨勢走牛的邏輯並沒有發生改變。

　　在此背景下，國泰君安證券認為， 目前最好的策略可能是“等待”，不急於對市場未來漲跌下一個“牛熊”的結論。國債期貨方面，該機構認為，與前期國債期貨大幅單邊上行的走勢不同，未來市場波動性將明顯回歸，震蕩調整風險加大，建議控制倉位，降低頭寸，等待市場給出進一步方向。可以適當建立期貨空頭倉位，以博弈市場跌破關鍵支撐位的大幅下跌。