告訴你正確迎接健康牛的姿勢：買定增公募基金！

　　上證指數在3000點附近持續震蕩，是上是下還是繼續震蕩？我們都知道技術分析派有個經典理論：橫有多長豎有多高，那麼回顧一下2016年以來的行情，自從3月2日滬指大漲4.26%報收2849.68點，滬指就持續在2800點至3100點之間箱體震蕩。那麼這是否意味著後市也會走出同樣的一波趨勢性行情呢？

　　對此，九泰基金宏觀策略認為，短期無需太過悲觀，但也缺乏足夠明顯利多因素，預計更可能呈現區間震蕩走勢，趨勢性機會仍需耐心等待。市場風險較前期有所下降，但預計市場機會仍主要體現為結構性機會和結構性行情。

　　如果説未來趨勢性行情仍需等待，但結構性行情可期，你的資産又該如何配置？九州證券全球首席經濟學家，金融四十人論壇特邀研究員鄧海清和“海清FICC”大資管頻道研究員陳曦認為，未來黃金價格面臨回調，同時看空中國債市，但長期看好中國股市“健康牛”。而買定增公募基金，則是迎接健康牛的最好姿勢。

　　一、看空黃金和中國國債，風險資産和避險資産短期可同步波動，但這種同向變動趨勢難以持久

　　鄧海清、陳曦發現，英國脫歐之後，全球風險資産先跌後漲，美國、英國股市已創年內新高，中國黑色系大宗商品漲幅甚至超過黃金漲幅，中國股市也創4月以來新高。在風險資産價格上漲的同時，避險資産也在暴漲，黃金漲幅約15%，全球債市收益率下行，中國債市收益率也下行4月以來最低位。

　　6月24日英國公投以來，部分資産漲幅情況

　　數據來源：wind，九泰基金整理

　　風險資産和避險資産同時上漲，短期看可以共存，內在邏輯包含下述三點：1、全球風險資産和無風險資産均受益於全球央行放水預期，因此可以同漲；2、中國風險資産與全球風險資産的邏輯並不相同，兩者互相獨立，因此也可以並存；3、中國風險資産與中國債市的邏輯也不相同，因此兩者短期也可以並存。

　　但是，常識告訴我們，這兩種資産不可能長期同時上漲。鄧海清、陳曦認為，後市黃金回落的可能性較大，目前黃金價格對全球貨幣寬鬆預期已經充分反映，同時過度反映了經濟下行風險。結合近期全球風險資産價格上升，全球風險偏好回升，避險情緒高點已過，黃金價格大概率回調。

　　對於債市，兩位更傾向認為中國經濟企穩回升，風險資産價格上漲是對的，而債市價格會下跌、債券收益率上行。未來，經濟不會進一步下行，房地産保持平穩增速，固定資産投資將回升，服務業和新消費大發展。

　　二、對於股市，堅定看好“健康牛”行情，且不同於以往的“水牛”“泡沫牛”和“杠桿牛”

　　對於股市，鄧海清和陳曦堅定看好“健康牛”行情，認為“中國股市鐵底已現”，“中國信心歸來”助力中國股市“健康牛”，“央行放水”並非中國股市上漲的原因和條件，因此這次的上漲也不是以往的“水牛”和“杠桿牛”、“泡沫牛”。

　　一是外部因素的變化，即英國脫歐、中俄聯合聲明為各項中國戰略推進提供了有利條件，主要邏輯是英國脫歐之後，中英、中歐合作的難度下降，中國的議價能力顯著提高，“逆全球化”使中國可能迎來新的戰略機遇期，人民幣國際化、一帶一路、供給側改革等戰略實現的可能性都在上升。

　　二是內部因素的變化，5月9日權威人士發文之後，監管全面收緊，社融大幅下滑，投資和房地産雙雙下降，但近期觀察政策層的動作，可以發現政府托底意願強烈，“寬財政”最為確定，信貸由收緊變為中性可能性較大，但貨幣政策難以放鬆。

　　鄧海清、陳曦指出，6.5%是2020年之前政府穩增長的“鐵底”(發改委主任徐紹史在2016年6月26日再度重申)，除非發生金融危機、經濟危機等特殊情況，中國政府有動力、也有能力實現6.5%的年均GDP增速，只要政府適度把握“穩增長”與“調結構”之間的平衡。同時，供給側改革是必要的，但是不應當導致經濟無底線下滑；在所有企業都存在悲觀預期時，供給側改革是沒法做的，企業想的都是如何減少投資避免損失，而不可能投入資金研發或轉型。

　　明確了“穩增長”是必須的之後，關鍵是如何“穩增長”。鄧海清、陳曦認為，單純通過“寬貨幣”穩增長是無效的，“寬貨幣”只有轉化為“寬信用”之後，企業才能獲得資金，才能起到穩增長的作用。“寬貨幣、緊信用”的唯一結果是，大量資金堆積到銀行體系導致“資産荒”乃至“資産價格泡沫”，而無法進入實體經濟；企業“融資難”的問題實際更嚴重了，過去企業還能拿到高成本的資金，而一旦“寬貨幣、緊信用”則企業什麼資金也拿不到。

　　鄧海清、陳曦認為，政策層對於“嚴監管”可能繼續，因為這符合降低金融系統風險的大方向，但“緊信用”可能出現變化：在“去杠桿”背景下，天量信貸再現的概率較小，但是社融恢復到維持經濟平穩增長的合理水準是必須的。

　　三、直接參與股市投資，不如選擇盈利概率更大的定增投資

　　股市在3000點附近震蕩超過了4個月，可以説多空分歧依舊存在，雖然市場風險偏好有所恢復，但畢竟去年股市造成的深度回調讓不少投資者仍然心有餘悸。有沒有一種既能享受到未來股市上漲帶來的紅利，同時還能夠降低股市波動風險的投資方式呢？有，參與定增投資。

　　最大的魅力之一就在於打折買股票，因此參與定向增發能夠獲得相對於二級市場上的折扣價是吸引大量基金追逐的主要原因。雖然一定的鎖定期提高了投資的流動性風險，但是折價為定向增發項目提供了可靠的安全邊際。因此，在市場狀況向好的情況下，定向增發項目更容易跑贏大盤，而在市場條件不利時，折價又能在一定程度上彌補損失。而定增股票在解禁之後，隨著時間推後，股價也會逐步攀升。

　　定增項目解禁後股價漲幅較滬深300指數變動情況

　　數據來源：WIND，九泰基金整理

　　定增收益的來源，主要包括折價率收益、市場波動收益和個股成長收益。九泰銳智定增基金(168101)在2016年上半年投資業績獲得了三個第一：公募定增基金排第一、靈活配置型基金排第一、全部混合型基金排第一，被投資者稱為“三冠王”。

　　九泰銳智2016年上半年取得三冠王佳績

　　數據來源：WIND資訊微信號

　　九泰銳智慧取得這樣的投資業績，可以説是在這三個方面都做到了最好：九泰銳智是公募基金市場上首只專注于一年期和三年期定增的公募基金，所投的項目都是以一定的折價率參與的。九泰銳智成立於2015年8月14日，正值大盤深度回調，但之後A股市場出現了一波反彈，九泰銳智是在市場低位以更低的折價拿到了項目，然後就趕上了市場的反彈行情。

　　如果説β收益和折價率收益是來源於外界，那麼對於定增項目的篩選，則是基金管理人投資能力的直接體現。截止6月30日，九泰銳智定所投8個定增項目全部浮盈，投資額加權平均浮盈水準為115.17%，交易價格相對於定值産生了接近8%的溢價。該基金參與天賜材料的定增價為35元，與收盤價175.06元相比浮盈400.17%；贛鋒鋰業相比定增價也産生了177.48%的浮盈。

　　數據來源：WIND，九泰基金整理

　　九泰銳智基金經理劉開運在前幾日接受《證券日報》記者採訪時強調，九泰基金堅持用PE投資的思路，價值投資和長期投資的理念做定增投資，堅持從基本面的角度選擇中長期符合我們國家發展戰略的行業和公司進行投資。成長性確定的行業包括出境旅遊、新能源汽車、醫療服務、高端製造等。

　　九泰基金旗下的第二隻公募基金九泰銳富(168102)自上市以來，據WIND統計，二級市場價格從未跌破1元，7月13日二級市場收盤價1.029元，7月12日最新凈值為1.017元，交易價格較凈值溢價1.18%。

免責聲明：中國網財經轉載此文目的在於傳遞更多資訊，不代表本網的觀點和立場。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。