分級A獲利機會缺乏

　　□上海證券基金評價研究分析中心 李穎聞嘉琦

　　上周市場普漲，股票分級基金基礎份額全部錄得正增長，66隻基金基礎份額周凈值增長率超過中證全指（5.01%），最高為交銀網際網路金融（9.6%）。分級基金熱點版圖顯示，受益創業板和消費板塊大漲，跟蹤創業板指數、網際網路金融、傳媒、資訊技術和白酒的分級基金基礎份額凈值上漲幅度靠前，相應分級B漲幅最高達23%；跟蹤銀行、煤炭鋼鐵板塊的分級基金基礎份額凈值漲幅最小，相應分級B上漲幅度大多在6%左右。與前期市場熱點相比，食品飲料類基金是5月底最後一週跌幅相對較大的板塊，6月初再度強勁上漲，新興成長類基金體現出持續的堅挺。

　　短期跟蹤誤差直接影響分級基金的投資效率，從上周表現來看，指數分級基金基礎份額周凈值增長率平均偏離基準0.44%（剔除主動管理和指數增強基金）。其中申萬菱信傳媒、鵬華中證傳媒、工銀瑞信中證傳媒基金凈值增長率正向偏離基準3個百分點以上，中海中證高鐵産業、長盛同瑞和長盛上證50凈值上漲幅度負向偏離基準1個百分點以上。上述凈值漲幅顯著落後於基準的3隻基金，2016年一季度末合計資産凈值均在5000萬元以下，過小的規模容易受日常申贖影響，以及相對較低的股票持倉（90%左右），容易造成基金擬合效果不佳。

　　上周分級基金整體折價幅度較前值有所擴大，少量基金出現整體折溢價套利機會。截至上週末，分級基金基礎份額平均整體折溢價率為-0.47%，較上週末時點整體平均折價率（-0.13%）有所擴大，114隻分級基金呈現整體折價狀態。整體溢價率2%以上的有銀華中證內地資源主題和易方達銀行基金，均連續兩天保持較高的整體溢價率。國金上證50和鵬華國證鋼鐵行業上週五收盤分別整體折價1.27%和1.25%，同時母基金二級市場折價0.18%和0.24%，作為上交所上市分級基金具有二級市場買入母基金T+0拆分賣出的交易機制，當前具有一定的套利空間，但子份額日均交易量均較小，對套利資金規模和效果有較大限制。

　　分級B上周活躍度大幅提升，但份額持續萎縮。上周股票分級B日均總成交額為49.98億元，相比前值29.27億元（前一週數據，下同）大幅提升，顯示出市場大漲對分級基金交易的提振。弱市之下分級B退出動機較強，以及上周多數股票分級整體折價吸引贖回套利等，分級B份額有所萎縮。截至上週五整體股票分級B場內份額總值為574.84億份，較前值小幅縮水6.6億份。富國創業板B、富國中證移動互聯網B和銀華銳進的凈流入份額數量最大，分別為1.84億份、1.22億份和6390萬份。

　　分級B當前仍處於低溢價、高杠桿狀態，工具經濟性較好。從折溢價率來看，整體股票分級B折溢價率（有正常上下折機制的基金，下同）均值為0.65%。分級B基金中溢價率最高8.53%，整體溢價水準仍然處於較低位。凈值杠桿方面，分級基金當前凈值杠桿均值為2.34倍，20隻基金凈值杠桿在3倍以上，平均溢價率不過2%。其中凈值杠桿最高的招商滬深300地産B凈值杠桿為4倍，但距離下折閾值較近。

　　上周多達35隻分級B價格上漲幅度小于凈值漲幅3個百分點以上。最大偏差為鵬華新絲路B，周凈值上漲12.64%而價格下跌0.84%。這些分級B大多數是交易不活躍，以及區間分級B出現較高溢價的産品。這顯示出，較高溢價率的分級B有較大概率在市場上漲時出現價格滯漲回補前期的高溢價。

　　當前分級A仍處於價格較高位，顯著的交易獲利機會缺乏，適合持有獲得約定收益。截至上週末時點，全部分級A周平均價格上漲0.58%，帶動分級A平均隱含收益率較前值下滑，回落至4.75%。上周分級基金多只持續整體折價，買入合併贖回套利的需求或短期拉升分級A價格。有所成交活躍度方面，分級A週日均總成交額為13.20億元，較上周成交活躍度有所提升。其中，成交最為活躍的為招商中證證券A、中航軍工A、富國中證移動網際網路A，週日均成交額均在1億元以上。仍有26隻分級A日均成交量在10萬元以下，流動性依然不佳。