今年以來，信用債頻頻出現違約事件，債市波動明顯加大，債券基金的投資風險也在不斷上升。不過，在部分債基基金經理眼裏，債券牛市的基礎和寬鬆的資金格局仍然存在，目前債券價格的波動反而提供了中長期的買點，在本輪市場行情中，債券基金正值配置良機。當然，業內人士也提醒投資者，近期頻頻發生的風險事件，已成為債市暗藏的“地雷”，尤其是信用債風險應重點規避。

　　債市慢牛可期

　　在不少債券基金的基金經理眼裏，當前的債券市場“危”、“機”並存。富蘭克林國海歲歲恒豐定期開放債基基金經理胡永燕表示:“從長遠角度來説，債券市場還處在慢牛的過程中。相對而言，如果投資者不追求特別高的回報，債券還是有持有價值的。至少從一年的角度來説，它還是能給你帶來絕對收益回報的投資工具。”據悉，12月11日，國富歲歲恒豐即將打開申購。

　　自IPO重啟以來，國內債券市場窄幅波動。對於債市近期出現的調整，有分析師表示，目前債市在經歷前期流動性緊張導致的調整後，風險已經得到了大幅釋放，給債基帶來了良好的介入機會。而且，債市面臨的牛市環境沒有出現拐點，建議積極把握年底債基的配置時點。

　　對此，胡永燕表示:“IPO重啟短期會衝擊市場流動性，但從長期來説，它不會是主要影響因素。在新的新股申購規則下，原本專注新股申購的基金可能會做成收益增強型的債券基金産品。既然債券是配置基礎，那麼仍然會有相當一部分資金留在債市。”

　　近來，市場的諸多變化都與未來債市走向有著或多或少的關係。12月1日淩晨，國際貨幣基金組織(IMF)執行董事會決定，將人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子。市場普遍認為，此事件不僅是對人民幣國際化地位的認可，對於國內資本市場也將構成長期利好。

　　北京一家中型基金公司的債券基金經理稱，人民幣被納入SDR後，其他國家若將其官方儲備資産的一定比例用來配置中國國債，將會明顯催生中國國債市場的擴容。即使增加的配置比例很小，也會帶來不少的新增購買規模。該基金經理表示，以目前國際經驗來看，現有SDR籃子成員國國家之間，債券往往會“互持”，而目前美國等國家對中國債券的持有規模仍然較小，現有SDR籃子貨幣國家加大對中國債券配置的概率較大，但同時也會給國債收益率帶來下行壓力。

　　不過，也有基金經理認為，由於目前境外配置國內資産仍然受到一定程度的限制，因此中國債市短期仍然受到基本面和資金面變化的影響。人民幣被納入SDR後，匯率和利率在一段時間內維持穩定水準的可能性較大，這樣會對衝部分美聯儲預期加息可能帶來的資本外流影響，利好債市發展。

　　對於影響明年債市發展的主要因素，胡永燕表示:“我認為還是在居民大類資産配置方向的變化上，即銀行理財的規模是不是還在增長，大家是不是還處在一個缺(優質)資産的狀態。如果股票市場沒有確定性機會的話，大部分的理財基金，還是會在債券市場上尋求比較有確定性收益的資産。”

　　警惕信用債違約風險

　　綜上所述，我國正處於經濟增速換擋期，而居民財富向理財轉移趨勢未變，債市有基本面和需求擴大的支撐，看好長期債牛，12月若利率回調至較高點，仍是債市佈局良機。不過，業內人士亦指出，由於國內經濟下行，週期性行業、小企業、傳統行業所面臨的生存壓力較大，加之國內經濟處於結構調整過程，市場存在一定的出清壓力，信用債的違約風險顯著上升，信用債違約的現象會增加，規避風險成了未來一段時間內信用債的主題。

　　種種跡象表明，債券市場的信用風險正在逐步蔓延。日前，由發改委審批、國泰君安承銷、在中國銀行(601988，股吧)間市場募集發行的“12聖達企業債”面臨3億元本金及數千萬元利息無法償付的危機。債券市場的違約風險不斷發酵、積聚，剛性兌付的壁壘正逐步被打破。

　　國泰君安證券首席分析師徐寒飛認為，信用風險“排雷”是2016年信用債最主要的投資主題。“儘管我們認為，從系統性風險角度，外部融資條件寬鬆、資産厚度緩衝以及外部保剛兌壓力背景下，中高評級信用利差仍有低位基礎，但尾部信用風險的加速暴露，會主導階段性的市場波動，尤其是中低評級的估值分化。無論從避免違約角度，還是避免估值損失角度，信用風險排雷都是當前和未來信用債投資的重要主題。”徐寒飛表示。

　　針對由城投公司背書的個別債券暴露的信用風險，分析人士指出，不能片面認為地方政府債務置換後，低評級城投債也能進入“保險箱”。由於部分地區經濟不振、企業債違約事件頻發，城投債違約事件增多屬於必然。

　　中信證券(600030)也認為，地方債務置換改善地方政府總體財政能力，利好城投債，但目前城投債主要壓力為轉型、地方經濟下行和資産重組帶來的估值問題。從估值角度考慮，仍需進行篩選，繼續建議按照地區經濟實力、獨立性、募投項目和平臺轉型與資産重組狀況進行篩選。

　　對於具體投資策略，胡永燕表示，將控制信用債的綜合久期在2年左右，“這樣的話，一方面信用風險會表現得比較明確，另一方面整個負債久期的匹配度更高，到期後面臨的久期風險會稍小一些。即使再好的信用債，久期一旦放長，也很難看出未來的波動趨勢，會增加風險。”胡永燕還表示，在追求絕對收益的過程中，需要牢牢控制住風險，“在行業上，最近一兩年，我們對鋼鐵、水泥和煤炭三個行業一直採取比較規避的態度。”