私募排排網專訪上海泓湖投資管理有限公司策略總監馮宇

　　摘要：我們依然維持對股票資産的看好，大邏輯仍是股票資産的隱含收益率比債券資産更有吸引力。此外，IPO重啟下的市值配售和年末公募基金之間相對排名的爭奪戰也會成為場內資金增配股票的動力之一。

　　IPO重啟是A股市場重歸正常化的標誌，同時也為低風險偏好的資金提供了新的投資渠道。從中期角度看，IPO重啟也不會改變市場趨勢，我們對此並不擔心。

　　驅動去年12月藍籌股行情的一個主要原因是央行降息，第一次發生的事件産生的邊際改變力量是很大的。但是降息降準在今年以來持續進行，卻難以推動藍籌股的上漲行情重現。大盤藍籌股的上漲，在業績方面是很難找到推動力的，只能依靠放水帶來的估值擴張。對於券商而言，14年四季度至15年上半年的業績同比的確是大幅上升的，但是從15年四季度開始往後看，由於基數的抬升，業績大幅改善已經不可能看到了。

　　凈值趨勢圖：

　　私募排排網：10月份以來，A股出現了一波反彈行情，你對接下來的市場行情是怎麼看的?

　　馮宇：我們依然維持對股票資産的看好，大邏輯仍是股票資産的隱含收益率比債券資産更有吸引力。此外，IPO重啟下的市值配售和年末公募基金之間相對排名的爭奪戰也會成為場內資金增配股票的動力之一。

　　私募排排網：未來看好哪些投資機會?

　　馮宇：我們産品採用的是宏觀對衝策略，實現盈利的方式主要通過大類資産配置而非個股選擇。四季度而言，我們尋找股票和商品資産的做多機會，債券資産的做空機會。

　　私募排排網：你對創業板是怎麼看的?

　　馮宇：我們産品採用的是宏觀對衝策略，實現盈利的方式主要通過大類資産配置。在過往的投資中我們比較少配置創業板的股票。但不能由此得出我們看好或不看好創業板的觀點結論。

　　私募排排網：監管層出臺了一系列程式化交易的措施，你是怎麼看的?如何應對?

　　馮宇：在不成熟市場中為保護中小投資者的利益，限製程序化交易的措施是可以理解的。但是從長期發展方向來看，程式化交易也是一種為客戶實現收益的策略手段，不應一味否定。我們産品的運作是基於投資經理對未來經濟和政策的主觀判斷，目前對程式化交易的限制對我們沒有任何影響。

　　私募排排網：近段時間以券商股為代表的大盤藍籌股出現暴漲，有觀點認為可能重復去年12月份藍籌股行情，對此你是怎麼看的?

　　馮宇：驅動去年12月藍籌股行情的一個主要原因是央行降息，第一次發生的事件産生的邊際改變力量是很大的。但是降息降準在今年以來持續進行，卻難以推動藍籌股的上漲行情重現。大盤藍籌股的上漲，在業績方面是很難找到推動力的，只能依靠放水帶來的估值擴張。對於券商而言，14年四季度至15年上半年的業績同比的確是大幅上升的，但是從15年四季度開始往後看，由於基數的抬升，業績大幅改善已經不可能看到了。

　　私募排排網：您是怎麼解讀IPO重啟的?

　　馮宇：IPO重啟是A股市場重歸正常化的標誌，同時也為低風險偏好的資金提供了新的投資渠道。從中期角度看，IPO重啟也不會改變市場趨勢，我們對此並不擔心。

　　私募排排網：儘管行情一直上漲，但是滬股通資金卻一直在流出，對此你是怎麼解讀這種現象的?

　　馮宇：海外資金的思維方式與國內投資者存在明顯不同，他們更多站在全球範圍和價值視角作出投資決策。從規模上看，滬股通對A股市場的影響微乎其微。滬港通推出已經一年，自去年11月來，通過滬港通流入A股的資金約為1208億元，佔項目允許總資金規模的40.3%。這總投資僅僅佔到上海股市平均單日交易額的10.7%。我們對此會關注，但並不在意。

　　私募排排網：美國可能于12月加息，勢必對新興市場造成很大波動，對此你是怎麼看美國加息對A股的影響?

　　馮宇：對於仍是封閉市場的A股而言，美國加息更多存在心理層面而非實質的影響。更重要的是，投資者對於美國加息已經有了足夠充分的預期，已經不構成新的預期外衝擊。

　　私募排排網：11月、12月份A股存在哪些不確定性風險?

　　馮宇：最大的風險在我們看來就是上漲太多太快，導致股票資産隱含收益率的下降。另外，從監管層調整兩融保證金比率的動作來看，快牛並不是政府想要看到的結果。

　　私募排排網：貴公司投資理念是怎樣的?

　　馮宇：我們認為對大類資産的中長期趨勢的判斷是投資決策中不可避免，也是非常重要的環節。我們相信獨立深入的內部研究能夠把握大類資産中期走勢，從而指導組合在各大類資産上主動的倉位調整，實現回避風險，在長期為組合貢獻超額收益。我們也堅持自下而上精選個股，相信優秀的企業長期能夠為投資人帶來超額回報。

　　私募排排網：貴公司風險控制是怎樣的?

　　馮宇：我們通過分散投資，降低較高的系統性風險，增強規避風險的能力;減少回撤，不使單一個股的劇烈波動對基金凈值産生大的衝擊。同時進行適當的流動性風險管理。

　　根據不同産品的風險收益要求設置具體的風險控制目標，標準化對衝産品控制單月最大回撤在10%以內，累計最大回撤控制在15%以內。

　　私募排排網：貴公司團隊情況是怎樣的?

　　馮宇：核心投研團隊成員共11人，其中投資經理2位。團隊成員均來自於券商、基金等機構，具有豐富的投資和研究經驗。