近期市場暴跌，很多原本連續上漲上折的分級基金B也一字排開連續跌停，“對金融市場要有敬畏之心”。股市暴跌，分級基金的投資風險何在呢？尤其作為普通投資者如果想借助 分級基金來做投資，又該提早做好哪些功課呢？今天，筆者和大家來聊一下，分級基金投資的三大風險！

　　一、杠桿交易風險

　　為什麼很多分級基金B上漲得很快呢，其原因就是在於杠桿。我們來看看如下的案例：

　　原來市場上交易量最大的分級基金銀華銳進(150019)在從2014年11月至2015年6月份期間，從0.5元一路狂飆到2元左右，累計上漲了近300%。而在此期間內上證指數大概從2400點上漲到近5000點，漲幅僅有100%而已。為什麼銀華銳進會大幅超越市場呢？其原因就是在其擁有杠桿，杠桿是一把雙刃劍，當市場上漲的時候，杠桿自然會帶來超額的收益，而反之亦然，當市場下跌的時候，杠桿也會放大風險。

　　而且，分級基金的杠桿是隨時在發生變化的，並不是很多投資者理解的2倍杠桿，分級基金在最初成立之時是2倍杠桿，而後隨著B類凈值的波動，杠桿會隨時發生變化，杠桿計算公式如下：

　　分級基金B的杠桿=(分級基金A場外凈值+分級基金B場外凈值)/分級基金B場外凈值

　　從如上公式我們可以看出，當B端凈值上漲的時候，杠桿就變小了，而當B端凈值下跌的時候，杠桿就變大了，其杠桿區間一般介於[1.5，5]之間。

　　所以，投資者投資分級基金時，最需要先關注的就是其杠桿交易風險，在市場上漲的時候，會有驚人的超額收益，然而，當市場下跌的時候，其杠桿也會放大風險！

　　二、溢價套利風險

　　于普通投資者而言，分級基金投資主要的風險是溢價交易風險，當很多投資者不了解分級基金的計價規則時，可能會大幅抬高分級基金B端的場內價格，從而導致了套利機會的出現，一般而言，套利需要T+3個工作日才能實現，而現在一些券商有提供“盲拆”的功能，T+2個工作日即可實現從場外申購母基金轉移到場內拆分賣出套利。

　　所以，當分級基金連續漲停而其所在行業並沒有大幅上漲的情況下，投資者需要非常注意分級基金是否出現了無風險套利機會了，這個時候再跟進投資往往很容易被套利！

　　那麼如何來計算所投資分級基金B的溢價率，目前市場上包括wind都有計算分級基金B的溢價率，然而他們的計算基本都不具備參考價值，因為這些溢價率沒有考慮到分級基金A的折價情況。要計算分級基金B的有效溢價率(即有套利空間的溢價率)，需要參考4個價格即分級基金A和B場內場外的價格，計算公式如下：

　　B的有效溢價率=[B的場內價格–B的場外凈值–(A的場外凈值–A的場內價格)]/B的場內價格

　　當B的有效溢價率低於20%的時候，從理論上，投資風險相對比較低，如果超過20%，那麼短期內就不要介入，B的套利的風險非常高，比如恒生B(150170)前期就被大媽們的熱情過分推高超過了20%，從而被無情地套利。(詳見下圖)

　　筆者再多舉個案例，這是分級基金中最經典的案例之一，深成指B(150023，原申萬進取)的套利，這只分級基金在去年11月底成功突破其杠桿閥門(即凈值突破0.1元即擁有10倍杠桿而成為有史以來中國證券市場上杠桿倍數最高的分級基金)而後連續漲停，在其最高點其套利空間高達50%，從而被無情套利，後來即使深圳指數再漲，它卻掉頭向下了！

           （深成指B套利空間 點擊查看大圖

　　所以，某只分級基金連續上漲而其基金凈值並沒有大幅上漲的情況之下，投資者就需要非常謹慎了，如果出現了比較的套利空間，這個時候如果再介入分級基金，就存在著被套利的風險。

　　三、基金下折風險

　　這個時候提到基金下折似乎有點大煞風景，股市上漲，分級基金排隊上折，離下折線似乎有十萬八千里遠呢？其實不然，風險是隨時存在的，即使在牛市中，也可能會有基金觸發了下折線。那麼，基金下折會有什麼風險呢？我們先來了解一下什麼是基金下折？

　　基金下折也是不定期折算的一種形式，與上折正好相反，下折是當B份額的凈值下跌到某個價格時(比如0.25元)，為了保護A份額持有人利益，基金公司按照合同約定對分級基金進行向下折算，折算完成後，A份額和B份額的凈值重新回歸初始凈值1，A份額持有人將獲得母基份額，B份額持有人的份額將按照一定比例縮減。

　　基金下折會存在什麼風險呢？

　　我們都知道場內分級基金B往往是有溢價的，其中主要溢價就是來分級基金A的折價，而當分級基金B臨近下折線，資金的避險情緒會不斷增加，這個時候，分級基金A往往更受青睞，從而會導致分級基金B的溢價率大幅下降，很多投資者如果不明白其中道理，覺得分級基金B便宜了就大舉建倉，下折之後往往虧損更多。

　　我們還是再來看看銀華銳進(150019)在2014年3月份臨近下折線時，當時銀華銳進及銀華穩進的表現情況吧：

                                  （銀華深證100溢價變化 點擊查看大圖)

　　從上圖可以看出，在2014年3月20日時候，當銀華銳進非常接近下折線(3月20日，銀華銳進場外凈值為0.259元)，可以看得出來，在當時銀華穩進的折價率就在不斷下降，如果在3月21日觸發下折線，那麼銀華銳進場內高達30%的溢價率就會消失被打回原形，我們來模擬計算一下如果銀華銳進下折，投資者會損失多少？

　　如果投資者在3月21日買入銀華銳進10000份(當時的開盤價格為0.32元，溢價率接近30%左右)，累計成本為3200元，假如當日銀華銳進下折，每4份老銀華銳進合併成1份新銀華銳進，這個時候投資者銀華銳進的份額就會從10000份減少至2500份，而凈值歸一，折算後，投資者銀華銳進凈值就會變為2500元，假設上市首日會漲停來彌補銀華穩進的折價，那麼投資者的賬面價值為2500*1.1=2750元，我們可以看得出來，折算後，投資者的直接損失接近15%，即原來在場內高達30%的溢價率幾乎消失了一半。

　　真實情況是不是如此呢？

　　我們來看另外一個血淋淋的案例，這是自從分級基金面世以來，第一隻觸發下折條款的分級基金，銀華中證90B(簡稱為：銀華鑫利；代碼：150031)的運氣就沒有像同門兄弟銀華銳進那麼好了，在2012年8月31日，觸發了下折線，從而導致了下折凈值歸一，我們來看看銀華鑫利下折後的表現情況吧：

                                  （銀華中證90折 點擊查看大圖)

　　在上圖標注紅色虛線圈的位置，銀華鑫利在臨近下折線前一週(2012年8月23日)其凈值還有0.421元，溢價率高達35%，而後連續幾天跌停，到8月31日跌破下折線時，其收盤價為0.28元，這個時候起場外凈值為0.243元，場內價格和場外凈值已經非常接近了，溢價率僅為15%，溢價率幾乎損失了20%左右！

　　所以，我們前面的模擬計算銀華銳進的下折風險並不是危言聳聽，當分級基金B端臨近下折線時，資金避險情緒會不斷增加，分級基金A端反而更受青睞，這個時候，分級基金B端的溢價率就會不斷下降，如果發生了下折，投資者就會直接損失將近20%！

　　那麼，為什麼還會有很多投資者在分級基金B端臨近下折線的時候進行投資呢？主要原因是因為這個時候分級基金B的杠桿是最高的，接近5倍左右，而且如果沒有下折，那麼未來的反彈幅度會很大，所以自然還會有投資者願意冒險賭一把，刀刃上舔血！

　　總而言之，分級基金是一種新的投資工具，在利用分級基金進行投資之前，我們尤其要了解分級基金的投資風險何在？只有了解了分級基金的投資風險後，我們才能更好的利用分級基金進行投資，而不能盲目的追漲殺跌！