國內經濟

　　經濟下滑壓力未減 穩增長迫切性提升

　　宏觀經濟數據疲弱，未有起色。儘管官方提前新聞發佈展示結構性亮點，總經的疲弱程度還是超出了據其計算心理陰影面積。4月份投資需求系統性下滑，其中由於財政支出力度陡降、基建下滑幅最大，地産投資繼續下滑，但環比來看3、4月連續兩月新開工出現觸底跡象；4月份工業增加值低位輕微回升，主要依賴傳統産業，製造業多項下滑，反映下游需求疲弱，結構性改善的動能衰減；消費數據再創新低，名義與實際消費增速均下滑，汽車、石油製品低位徘徊，地産鏈條出現下滑，滯後於地産銷售的回升。此外，4月出口和進口增速分別為-6.4%和-16.2%均低於預期，其中單月出口雖低位回升但季調後同比跌幅擴大，進口繼續深度負增長，政策性需求的傳導仍不明顯，未來看進出口存在一定的改善，但空間有限。

　　經濟下滑壓力並未減輕，穩增長的迫切性不斷提升，無論是宏觀經濟數據、金融數據亦或是近期披露的匯豐PMI等中觀數據，均體現出疲弱態勢，政策仍亟待加碼，4月底的政治局會議更是高度重視經濟下行風險，央行報告也隱含週期意義上升。5月11日，央行下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，並擴大存款利率的浮動空間。我們認為接下來的政策加碼與結構性措施仍將會推進，方能疏導資金進入實體、支撐總量經濟階段性回升。同時從經濟波動角度，三季度或迎來上升波段。

　　A股市場

　　消息面對市場短期走勢擾動加大

　　2015年5月市場做多熱情依然高漲，上證指數突破4800點創下本輪牛市新高，創業板指數更是大幅上漲21%。在經濟數據持續低迷未見好轉的背景下，穩增長、寬貨幣的預期對於市場熱情的延續仍有著積極的助推作用，同時改革、轉型的大背景下也給予相關板塊較高的估值溢價。資金利率下行、股票市場的賺錢效應更是與市場形成正反饋。儘管監管層連續打擊市場違規行為，對市場情緒有些許影響，但從全月來看並沒有改變市場強勢上行的格局。從市場風格來看，小盤成長股仍最受資金追捧，電腦、傳媒、元器件、通訊、軟體、醫療器械等代表經濟結構轉型的板塊表現最為活躍，而金融、保險等低估值大盤藍籌受經濟基本面的壓製表現較為落後。

　　就短期來看，經濟下行壓力依然存在，在經濟數據尚未見底前，穩增長的政策措施和力度仍然值得期待。與此同時資金面寬鬆的格局未發生變化，除了資金利率的下行，內地與相關基金互認也有助A股國際化，同時從公募基金近期的發行來看，動輒百億的募集規模也有助於增量資金的加速入市。但需要注意的是，在市場快速上行的背景下，證監會也在通過加快股票供給、持續加強對市場違規事件的調查來調節市場運作節奏，短期來看政策及消息面對A股市場的調控及擾動加大，也對短期市場情緒以及增量資金入市起到一定的抑製作用，尤其是今年以來漲幅較大的創業板，儘管代表經濟結構轉型的創業板具有廣闊的發展前景以及政策支援，但也需防範市場局部震蕩風險，尤其是需要規避無業績支撐短期漲幅過高的個股。

　　基金投資

　　短期波折難免改善組合結構

　　基於上述對宏觀經濟及A股市場的分析，當前市場已然處於高位，市場自身調節以及消息面的擾動使得震蕩風險、尤其是結構性風險加劇，基金組合仍需要從組合結構角度增強安全邊際、防患于未然，但牛市中短期波折難免，維繫牛市格局的基礎仍沒有發生改變，尚不必進行大類資産配置的調整。在具體的産品選擇上，延續之前的建議，重點關注以下幾個方面。

　　首先，目前來看基金對於資訊技術、創業板股票的配置比例已經達到較高水準，在當前熱門板塊估值過高、回撤風險較大的背景下，為避免市場下跌過程中的局部踩踏風險，投資者應適當規避在此類股票集中持有比例較高的基金，可關注持股與同業交叉較少且選股能力突出的産品。事實來看今年以來仍有基金通過持有相對冷門的個股實現了突出的管理業績，其當下較好的風險收益配比優勢值得繼續關注。

　　在具體的産品選擇上，主要結合基金一季報披露的重倉股資訊以及基金歷史業績、選股能力指標進行篩選。其中，重點推薦大摩主題、大摩多因子、華商大盤量化、中郵成長(590002)、交銀先進製造、南方盛元、中郵優勢、金鷹核心資源、長盛電子資訊、華商阿爾法等基金。

　　其次，隨著局部估值風險累積或者風險的釋放，投資者也將逐步趨於理性，短期市場或將逐步回歸業績增長以及合理估值水準的匹配，此類股票在市場波動過程中也是較好的防禦性品種。具體到基金選擇上可結合基金重倉股的平均估值水準，尤其結合基金經理投資風格，選擇選股風格穩健尤其是立足中長期投資的價值型基金。比如嘉實領先成長、匯添富價值精選(519069)、銀華內需、富國天惠(161005)、銀華富裕(180012)主題、富國天成(100029)等。

　　最後，經過前期的大幅上漲獲利盤豐厚，各方面的傳言也使得市場波動明顯加大，從把握市場波動節奏的角度，優選大類資産配置能力突出、投資靈活度較高且具備前瞻性的基金具有控制組合波動風險的意義。但由於近年來基金擇時對於基金業績的貢獻並不明顯，絕大多數績優基金以自下而上的選擇為主，從量化角度很難片面的結合某一指標進行基金擇時能力的考量。因此，除了量化角度，更多從定性角度選擇帶有靈活特點的基金産品，包括廣發行業、大摩主題、寶盈策略、華安逆向策略、中銀主題等可側重關注。