業內人士建議提升二級市場流動性

　　 去年以來我國資産證券化駛入快車道，眼下基金子公司正低調而迅速地入局。2014年11月，資産證券化業務向券商資管和基金子公司放開，短短數月內，已有幾家大型基金公司的子公司成立資産支援專項計劃。據中國證券報記者了解，還有多家基金子公司正著手籌備資産證券化業務。

　　 以券商、基金子公司專項資産管理計劃作為SPV（特殊目的載體）的資産證券化，在我國三類資産證券化模式中，無論是發行數量和金額上，佔比仍較小。基金子公司入局後，企業資産ABS很可能成為新興戰場。申銀萬國預計，今年企業資産證券化和信貸資産證券化有望齊頭並進，發行規模或接近萬億元。

　　 資産證券化方興未艾，必將成為大資管時代的一片沃土，但相應制度設計仍有待進一步完善。“發行資産支援證券最大的問題是二級市場流動性偏弱。”北京一家正在籌備資産證券化業務的基金子公司人士表示，現階段資産支援證券發行的規模、數量和種類較少是一個因素，但更深層次的原因是不同市場間仍然存在壁壘。有業內人士還指出，資産證券化相關的稅收政策也應進一步明確。

　　 基金子公司搶佔先機

　　 2014年11月，證監會發佈《證券公司及基金管理公司子公司資産證券化業務管理規定》及配套的《證券公司及基金管理公司子公司資産證券化業務資訊披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資産證券化業務盡職調查工作指引》。主要內容包括：一是統一以資産支援專項計劃作為特殊目的載體開展資産證券化業務；二是將資産證券化業務管理人範圍由證券公司擴展至基金管理公司子公司；三是取消事前行政審批，實行事後備案和基礎資産負面清單管理；四是強化重點環節監管，制定資訊披露、盡職調查配套規則，強化對基礎資産的真實性要求，以加強投資者保護。

　　 事實上，近年來基金子公司的通道業務日益受到擠壓，整個行業都在謀求主動管理業務的轉型，對資産證券化這塊大蛋糕垂涎已久。早在兩年前，部分基金子公司已經開展“類資産證券化業務”。

　　 2013年，平安大華基金子公司旗下平安匯通租賃資産1期專項資産管理計劃在一天之內就募整合立，成為基金公司試水融資租賃市場的首個案例。萬家基金子公司萬家共贏發行的江蘇小貸集合ABS開啟了基金子公司場外類資産證券化業務，將資産證券化業務作為子公司重要的發展方向。目前，萬家共贏發行的小貸資産證券化有阿裏小貸、中金投集團、江蘇小貸、廣西金通小貸等，合計規模約有20億左右。

　　 規模最大的基金子公司民生加銀資管內部人士向中國證券報記者介紹，2014年年中該公司組建了專門的資産證券化部門對這一領域進行開拓，據不完全統計，現在已經儲備了800億元左右的類證券化業務。

　　 “其實資産證券化業務很多公司早就在做，只不過現在就要看究竟是不是標準的資産支援證券。”深圳一家以資産證券化業務見長的基金子公司內部人士告訴記者，證監會的規定下來之後，大家都在搶“首單”，算是給自己正名。

　　 距離證監會下發文件不到一個月時間，華夏基金子公司華夏資本便拔得頭籌。其作為管理人的“中信華夏蘇寧雲創資産支援專項計劃”于2014年12月1日獲得深交所的無異議函，並於12月16日成立，主要針對機構投資者發售，100萬元起購。A類共募集20.85億元，期限不超過18年，B類共募集23.10億元，期限不超過4年，其中A類份額預期收益率為6.17%。項目運作期間，投資者可通過深交所綜合協議交易平臺轉讓。

　　 2015年初，民生加銀資管的第一款資産證券化産品“民生加銀金通小貸一期資産支援專項計劃”發行。“我們這個産品是首單在上交所掛牌上市的産品。”上述該公司內部人士強調是公司“自主”進行産品設計、行銷和投資管理的。該産品募集資金全部投向廣西金投集團旗下南寧金通小貸公司的優質小貸資産。

　　 南方基金子公司南方資本緊隨其後。“南方騏元-遠東宏信（天津）1號資産支援專項計劃”近日取得深圳交易所掛牌無異議函。在宣傳中，該産品號稱是國內“首單”真實出表的資産支援證券。

　　 截至目前，已有民生加銀資管、九泰基金等公司明確表示，資産證券化將是2015年基金子公司的重頭戲和風口所在。“公司領導高度重視資産證券化業務，2015年將是公司資産證券化業務大力推廣的一年。”民生加銀資管相關人士對記者表示。

　　 萬億資産沃土待開墾

　　 伴隨著券商資管、基金子公司的加入，資産證券化市場逐漸呈現出三軍混戰的格局，但截至目前，券商資管和基金子公司的隊伍仍然顯得很弱小。據申銀萬國統計，2011年至2014年期間，銀監會ABS有78單，發行金額為3178億元，證監會ABS有29單，發行金額僅392億元。

　　 目前我國資産證券化主要有三種模式，分別是銀監會監管的信貸資産證券化、證監會監管的企業資産證券化和交易商協會下的資産支援票據（ABN），這三類資産證券化在發起人、主管部門、基礎資産、交易結構、信用增級等方面都有著不同特點，信貸資産證券化以信託為SPV，企業資産證券化以證券公司和基金子公司專項資産管理計劃為SPV，另一種比較少見的資産支援票據不強制要求SPV。據招商證券統計，截至2015年3月18日，三類資産支援證券共發行183單，總規模為5353億元。從發行數量和金額看，銀監會主管的信貸資産支援證券都佔了很大的比重。

　　 自從信貸資産證券化轉向常規業務以來，機構的參與熱情逐漸增加，2015年僅1、2月的發行規模便超過2014年之前各年全年的發行規模。信託作為資産證券化市場的“資深玩家”，獨吞了信貸資産證券化市場，也正以“類資産證券化”模式進軍企業資産證券化市場，已有信託公司在計劃按照資産證券化的理念和技術設計信託産品。今年以來，信貸資産證券化又增加了外資銀行作為新的發起機構，目前已有3隻外資行發起的産品落地。

　　 券商資管也大力挺進。有券商人士向記者表示，事實上，資産證券化業務也是券商資管去通道化的契機。2015年將成為券商資管證券化大發展的元年，資産證券化將是繼兩融、股票質押融資之後，出現的又一快速放量的業務品種。已有數家券商資管人士表示，公司十分重視資産證券化業務，早已做了相關的制度、人員和項目儲備。券商資管與信託相比，産品設計能力更強，而資産證券化對産品設計能力要求較高。

　　 在證監會新規出臺前，“基金子公司通過專項資産管理計劃開展的資産證券化業務比標準的資産證券化産品有獨特的優勢，不需要複雜的審批流程，發行效率比較高。”某基金子公司管理層人士對記者表示，備案制是雙刃劍，一方面削弱了公司在這一方面的優勢，但另一方面也帶來了轉型的政策紅利。

　　 業內人士認為，券商資管和基金子公司入局後，企業資産ABS料將成為新興戰場。

　　 ABS流動性仍需提升

　　 從國際經驗來看，資産支援證券早已成為美國固定收益市場的重要品種，儘管在次貸危機後，其發行量和存量佔比均有所下降，2014年美國發行資産支援證券金額仍達到1.49萬億美元。對比來看，國內的資産證券化仍屬一片藍海，還存在一些難題待解，最突出的莫過於流動性問題。

　　 招商證券指出，流動性是固定收益類證券的靈魂，也是投資者非常關注的一個特性。據Wind資訊統計，2014年資産支援證券的二級市場交易為16.06億元，且主要集中在證監會監管的企業資産支援證券，僅佔全年債券總交易量的0.004%。

　　 “資産支援證券發行的規模、數量和種類較少是很大的因素，目前發行規模最大的信貸資産證券化産品主要由各銀行相互持有，大多選擇持有到期，導致二級市場流動性較弱。”北京一位正在籌備資産證券化業務的基金子公司人士向記者表示，更深層次的原因依然是監管相對獨立，不同市場間也仍然存在壁壘。

　　 交銀施羅德基金公司副總經理謝衛表示，目前我國的資産證券化仍面臨投資者結構單一，二級市場交易不活躍的問題。監管相對獨立，缺乏高層次法規制度，配套制度不完善，相關仲介機構缺乏權威性。“各監管部門應加強溝通協調，形成統一合作框架，增強在交易規則、運作機制、風險防範等方面的合作。另外，儘早實現銀行間市場和交易所市場的互聯互通，打破壁壘，使資産證券化的供需兩端都得到有效釋放。這樣即能有效的分散風險，又能使各類投資者方便參與兩個市場的投資，從而增強資産證券化産品的流動性。”謝衛在今年兩會中就資産證券化提出以上建議。

　　 永隆銀行董事長馬蔚華也表示，加快金融租賃公司資産證券化業務開展，建議允許金融租賃公司在資産出表後繼續按租賃合同向承租人開具增值稅發票，並建議將轉讓對價與應收租金的差額作為使用該融資方式所産生的融資成本，比照借款利息作為當期銷售額的扣減項。

　　 上交所理事長桂敏傑近期表示，有關部門應參照國內外資産證券化稅收體系，結合中國稅收法律環境，明確我國企業資産證券化稅收政策，給予企業資産證券化業務與信貸資産證券化業務同等稅收優惠政策。