11月21日至12月10日，上證指數在14個交易日上漲了487點，漲幅達到19.87%。同期，股票型基金的平均凈值增長率達到9.77%。其中，有30隻基金的平均凈值增長率超過20%。

　　但21世紀經濟報道記者調查發現，股票型基金的賺錢效應，激發的不是權益類基金的凈申購，而是整體凈贖回。

　　“這段時間股市漲得快，股票型基金的贖回大幅放量，總體凈贖回。”一位大型基金公司負責渠道銷售的總經理向21世紀經濟報道記者指出，伴隨股市回暖，老基金凈值回到1元面值以上，基民紛紛贖回“解套”的基金。

　　記者調研了業內十幾家基金公司的基金申購贖回情況，發現被調查的公司中，過去半個月超過八成的基金公司管理的權益基金遭遇凈贖回，只有少數幾家公司因為旗下主題基金産品契合市場熱點，而受到資金追捧，權益基金份額有所增長。

　　贖回放量

　　11月21日至12月10日，股票型基金平均凈值漲幅達到9.77%。但這換來的不是權益類基金的凈申購，而是贖回大幅放量。

　　“過去半個月市場漲幅較快的這段時間，我們的權益類基金整體是凈贖回狀態。”廣州一位基金公司內部人士透露，自11月以來，權益類基金規模贖回比例超過5%。其中，早年成立的老基金，贖回放量顯得尤為突出。

　　市場暴漲、老基金贖回放量的現象在基金業內普遍存在。

　　“我們的權益類基金規模四季度也是凈贖回，但不同銀行渠道、不同業績的基金贖回量會有差異。”上海一家基金公司電商部總監也透露，贖回量較大的是成長風格基金，而整體凈贖回比例也是約為5%。

　　記者採訪了解到，雖然權益類基金整體凈贖回，但這類基金的申購贖回總量也明顯提高，其體現出的特徵是持有一年以上的老基民在贖回、新基民在追逐近期業績靠前的基金。

　　“我們股票型基金的交易量比往常放大兩至三倍。”華南一家基金公司電商負責人監測直銷平臺的交易數據發現，有一批基金凈值曾經在1元以下的基金，在這輪市場上漲中回到1元面值後，每天都有明顯的贖回。

　　“有些投資者是2007年基金拆分時進來的，套了這麼長時間，一看回本了，趕緊就拋了。”前述基金電商負責人稱，這類客戶主要是來自銀行渠道的個人投資者為主。

　　據wind數據統計，截至12月9日，基金凈值在1元至1.1元區間的股票型基金數量就達到100多只。其中，有不少是運作兩三年甚至是五年以上的基金。

　　除了“解套”基民贖回外，造成近期基金交易大幅放量的另一個因素是有一批將基金當作股票來炒的機構和基民，他們選擇滬深300(3183.012, -38.53, -1.20%)指數基金、行業主題基金來做波段操作。

　　“有些個人投資者11月上旬申購股票型基金，賺了10%到20%就贖回了。在暴漲的十幾天，基金凈值單日漲幅達到三四個點，投資者根本不在乎0.5%的贖回費。”前述電商負責人表示。

　　一位擅長基金波段操作的人士向記者透露，他在降息第二個交易日即申購了地産、非銀、資源、滬深300等權益類基金，持有半個月收益率超過10%。12月9日，上證指數單日暴跌5%以上，他贖回了全部基金。

　　“單日跌幅超過5%，我就贖回基金。這是我的投資紀律。”這位人士指出，12月9日，其持有的多只基金凈值跌幅均超過5%，他判斷未來一段時間，權益類基金不會有突出表現，於是全部轉換成貨幣基金。

　　記者採訪十幾家基金公司後發現，這一波行情中，有八成基金公司的權益類份額下降，只有少數幾家的權益類規模有所增長。而份額增長的動力主要因為特色主題産品的投資方向契合市場熱點。

　　“工銀瑞信[微網志]、銀華、鵬華等少數幾家基金公司是受益者。”某家大型基金公司北京分公司總經理説，工銀瑞信旗下的金融地産基金凈申購大幅放量，保險、財務公司等都買滿了基金規模10%的額度。

　　在這輪暴漲行情中，分級基金B是市場中最耀眼的明星，同樣吸引了大量資金的關注。

　　記者從業內了解到，短短半個月，鵬華基金旗下的地産、非銀、國防、資訊、資源的場內A、B子份額由十幾億增長至69億份，增長幅度達到5倍以上。而同期，前述分級的母份額凈值增長同樣突出，母份額和子份額的規模由二十多億增長到百億以上。

　　險資調結構

　　雖然基金行業的權益類基金規模整體呈現凈贖回狀態，但保資、財務公司、投資公司等在權益類基金的投資還是發生明顯變化。他們近期在調整基金組合的結構，由偏成長風格的基金轉向偏價值的藍籌型基金。

　　“11月最後一週開始，我們一直在調整基金組合的結構。”一位國字頭保險公司組合部投資總經理向記者透露，他們兌現了收益豐厚的成長風格基金，申購了滬深300指數以及持有金融地産較多的藍籌型基金。

　　這位投資部總經理解釋，贖回成長風格基金主要有兩方面考慮。一是成長型基金已經有比較好的回報、險資基於年度考核的要求，需要兌現部分收益；二是展望未來半年，他判斷小市值個股的風險比較大，需要短期回避一下。

　　“小市值股票已經炒了兩年半，估值比較高。現在不斷有基金調整持倉，賣出小市值成長股，這對成長風格的基金凈值會有較大衝擊。”前述投資總經理解釋，他尤為擔心的是小市值股票的流動性。一旦碰到系統性風險，可能會加速下跌。

　　雖然近期在調倉，但這位國字頭保險公司的投資總經理稱，他們佈局2015年的策略是均衡投資，不會將此前側重成長風格的持倉組合全部換成藍籌型基金。

　　“藍籌風格基金持有金融地産等大盤股比較多，但大盤股容易受到經濟基本面的拖累。”前述投資部總經理説，他判斷2015年的市場風格會相對均衡，價值、週期、成長和指數等基金都會配置一定的比例。

　　大型保險公司調整持倉配置的現象在業內頗有代表性。記者從基金圈和保險行業均了解到，中國平安(56.82, -2.82, -4.73%)、中國人壽(22.79, -1.36, -5.63%)、中國人保等大型保險資産管理都在調倉。

　　“11月下旬以來，確實有大型保險公司追逐藍籌基金的情況。相對於中小保險公司，他們有更鮮明的風格配置需求。”上海某合資基金公司機構部人士透露。

　　除險資調倉外，財務公司、投資公司、券商資管等的基金組合持倉情況也有所調整。不過，他們是將債券型基金換成了權益類基金。

　　“11月21日，央行[微網志]降息後，我們判斷債市的行情已經走到尾聲，未來超額收益很小，持有債券型基金的吸引力不大。”深圳一家投資公司的投資經理指出，今年以來債券基金普遍有20%以上收益，這代表著債市提前透支了降息等利好預期，未來債市波動放大。

　　華南一家基金公司機構部副總經理向記者證實，過去半個月，有不少機構資金贖回債券型基金、轉而配置到大盤風格的指數型基金和藍籌基金。

　　除了這些機構資金外，金融圈內的從業人員也反應迅速，有人已經將個人資産配置由低風險的債券型基金和貨幣基金切換至權益類基金。

　　“貨幣型基金的收益率會降至3%，貨基只能作為活期存款的替代品，已經沒有投資價值。而明年債市波動加劇，股票市場會是比較好的投資方向。”深圳一位同時管理債券和貨幣的基金經理透露，其在11月下旬贖回債券基金，換成了股票型基金和指數基金。