債市的“黑天鵝”突然來襲。日前中國證券登記所發文《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》 (以下簡稱《通知》)，對企業債券回購做出了新的規定，停牌的企業債券多達1043隻。《通知》令股債市場再生波瀾，其中，可轉債等基金凈值受到的影響極為顯著。

　　不過，在不少人認為債市行情已經結束的同時，也有不少業內人士認為長遠看新規利於債市發展，下跌將跌出新的機會。

　　債基凈值明顯回落

　　《通知》一齣，意味著企業債質押資格門檻大幅提高，而目前城投債如何納入地方債務尚無明確標準，有業內人士估計，初步估計約有4700億老的企業債將失去質押資格。對於今年紅火的債券市場來説，可謂當頭一盆冷水。

　　市場隨即受到大幅衝擊。儘管中登有關負責人已對此進行了澄清，債市情況一度有所回穩，但債市情緒仍受到較為明顯的影響。在此背景下，可轉債基金首當其衝，12月9日，中證轉債指數大跌7.68%，次日低開後則反彈2.51%，部分債券基金凈值已經出現明顯的回落。

　　據WIND數據顯示，僅12月9日和10日兩天，招商可轉債兩日合計下跌8%，成為債券類品種中跌幅最大的品種。在12月9日當天，該基金跌幅為11.12%，恰好當日該基金上折。大成可轉債、博時可轉債A和C、民生加銀轉債優選A和C跌幅也均超過7%。除此之外，其餘大多數可轉債基金的跌幅都超過了5%。

　　同時，由於信用債品種出現了較大幅度調整，信用債基金同樣也受到較大的衝擊。大成景興信用債A和C、博時信用債券等跌幅同樣大於5%。而海富通純債A和C、信誠新雙盈B等基金跌幅也較大，在5%以上。

　　整體來看，12月9日和10日兩天各類債券型基金平均跌幅不算太大，部分債券型基金免於下跌，其中純債基金算術平均跌幅為1.28%，混合債券型基金的平均跌幅為1.97%，而指數債券型基金的平均跌幅為1.13%。

　　慢牛行情未必結束

　　剛剛從去年的嚴冬中好轉起來的債市才紅火了不到一年，就再度遭遇“黑天鵝”，此前降息帶來的利好預期，似乎也被完全抵消掉了。

　　錢景財富研究中心研究員于光儒認為：“新規使得基金等交易機構面臨顯著的去杠桿壓力，杠桿策略面臨較大衝擊。市場交易機構普遍採取‘質押持有債券-獲取短期融資-放大組合杠桿-博取杠桿收益’的策略，質押率調整對債市影響巨大。”

　　凱石工場副總張劍輝認為，《通知》將造成大量企業債券質押資格消失，那些尚未入庫或是將來需出庫的不符條件的企業債在機構受此新規制約強行降杠桿的操作下，將會面臨收益率大幅上升的風險。特別是前期備受青睞的城投債，大量理財基金看重城投債的高收益低風險特質，通過企業債質押進行高杠桿操作，預計當下會受到衝擊，債券市場年內行情或已終結。

　　不過，也有業內人士認為，政策影響將會在短期內表現出來，債市的慢牛行情未必已經結束。

　　于光儒表示，新規對債券市場來説是黑天鵝式大利空，但長期看有利於債市健康發展。長期看，《通知》破除了政府隱形擔保的高收益，“滿倉杠桿買城投”的簡單粗暴策略行不通了，債券市場將更注重風險和收益的配比，更能有效發揮資本市場的定價功能。市場可能一步調整到位，建議持有人暫時不要贖回。此次中證登對質押規則的調整並不改變債券市場趨勢和長期配置價值。

　　民生證券和中信建設證券也在近期發出的報告中表示了偏積極的觀點。民生證券認為，由於目前及至少明年一季度的基本面環境仍有利於債券市場，最大的不利因素來自估值，因此本次下跌將為投資者提供調整出來的機會，投資者可重點關注政策金融債、國債等利率債以及可能被納入預算的城投債。中信建投證券也認為明年一季度行情依然可期。