“出來混，遲早是要還的。”

　　2015年伴隨牛市行情而規模和數量雙雙爆棚的分級基金，經歷了在杠桿上起舞的瘋狂之後，在股市暴跌中暴露出慘烈下折的“殺傷力”。

　　繼7月上旬一波分級基金下折潮後，近期A股的快速下跌，尤其是7月27日滬指創出逾8%的8年來最大單日跌幅後，又一批分級基金拉響下折警報。7月29日，成立僅兩個多月的中融一帶一路指數分級基金，成為市場觸底反彈以來第一個遭遇下折命運的産品。在其背後，折射的是整個基金行業在分級基金業務上躍進下的隱憂。

　　起于“盛世”

　　公開資料顯示，截至7月28日收盤，一帶一路B的基金凈值僅0.239元，低於0.25元的下折閥值，觸發下折操作。按照之前中融一帶一路分級基金的契約約定，下折後B份額的凈值將重新調整為1元，但是份額數量將減少，杠桿率也將隨之下降，這對於大幅溢價的分級基金B份額意味著交易價格也將出現大幅的下跌。

　　7月28日，一帶一路B場內的交易價格為0.406元，溢價率高達69.87%，下折完成後，潛在的損失就高達近70%。如果交易者于7月29日(折算基準日)以100萬元購買一帶一路B，那麼溢價率的回歸會導致下折後資金僅剩下23萬元左右。

　　公開數據顯示，中融一帶一路基金于5月8日開始發售，僅用四天就結束募集，規模為9244.75萬份，于5月14日正式成立。彼時，無論是A股市場行情亦或分級基金都處於極度亢奮的狀態中。

　　截至二季度末，中融一帶一路基金規模超過65億元。其在2013年成立的中融基金管理有限公司旗下，是繼中融貨幣基金之後規模第二大的基金産品。這家年輕的基金公司，股票型基金産品全部為指數分級基金：除了5月成立的中融一帶一路基金外，6月份分別成立了中融中證銀行、中融國證鋼鐵和中融中證煤炭，規模在2億~6億不等;中融中證白酒于6月24日開始募集，已延長募集期至8月24日。

　　中融基金官網顯示，中融一帶一路基金的基金經理趙菲，係北京師範大學數學系概率論專業碩士，擁有CQF(國際數量金融工程師)優秀學員認證。具有6年證券基金行業從業經驗，先後供職于國泰君安(26.38，-0.28，-1.05%)證券證券衍生品投資部擔任量化及衍生品投資經理，嘉實基金指數投資部擔任專戶投資經理職務。2012年11月自籌備期即加入中融基金管理有限公司，現任量化投資部總監。

　　公告顯示，該基金採用指數化投資策略，通過嚴謹的數量化管理和嚴格的投資程式，跟蹤中證一帶一路主題指數。因此，可以大致推算出該基金在過去兩個月的倉位情況：來自雪球財經的數據顯示，一帶一路指數大幅下跌時，該基金大體跌幅同步，但市場開始反彈時，該基金似乎清空了倉位，漲幅遠落後於指數漲幅。分析人士稱，該基金在7月8日市場最低點，或因躲避下折而減倉，市場反彈或又加倉，因此在最近的回調中才可能最先凈值跌至下折閥值。

　　監管層的注意

　　深交所[微網志]也對一帶一路B進行了風險提示。7月29日，深交所也發佈公告，表示“中融中證一帶一路主題指數分級證券投資基金”(一帶一路B)觸發了基金合同規定的下閥值不定期份額折算條件，稱為了加強交易風險警示，于折算基準日(7月29日)將其證券簡稱由“一帶B”調整為“*一帶B”，30日恢復為原證券簡稱。

　　此外，記者了解到，部分中大型券商也以短信方式對客戶發佈了風險提示。記者收到的中信證券(20.79， -0.09，-0.43%)的提示短信稱，“(一帶一路B)目前杠桿較高，折算後杠桿將大幅降低，高溢價買入基金可能遭受較大損失。相關投資者關注風險，切勿盲目投資。”

　　但從盤面的交易數據老看仍有投資者逆市買入。從盤面上看，雖然7月28日*一帶B已觸發下折，當天“抄底”買入的金額達到2788萬，這部分資金將毫無懸念地在第二天就被折70%。

　　類似的情況也發生在7月9日，當天分級基金迎來下折潮時，相關分級基金B份額的成交量達到近10億元，之後也引發了投資者維權動議。

　　7月31日，在證監會[微網志]例行新聞發佈會問答環節，證監會表示，“近期，有關基金管理公司經與相關交易所、登記結算機構溝通，發現相關技術系統準備、投資者適當性落實等工作仍未做好準備。因此，多家公司向我會主動申請撤回多空分級及杠桿、反向基金産品的募集註冊申請。我會依照《中國證監會行政許可實施程式規定》予以終止審查。”

　　分級“還債”的縮影

　　一帶B的下折也被認為是行業分級基金超速和過快發展後，開始“還債”的縮影。

　　2007 年7 月，國內的第一隻分級基金——國投瑞銀瑞福分級基金面世。今年以來，隨著A股牛市行情演繹，帶有杠桿性質的分級B類基金也成為熱逐的對象。

　　公募基金追求擴大規模、追逐熱點的天性，也使得他們在股市5、6月的高位運作期間，仍然大規模發行高杠桿、高風險的分級基金，希望圈住更多基金份額。

　　上海證券統計顯示，2015年牛市中，分級基金在前期近2000億規模基礎上再度提升165%，達到5151億元的歷史高點。截至7月10日，今年以來分級基金新增66隻，是去年新增數量33隻的兩倍。

　　Wind數據顯示，僅5月份，就有多達20余只分級基金扎堆發行。“上述眾多分級基金並沒有太多存在價值。”一位保險機構投資經理向經濟觀察報記者表示道，“某一行業只需要存在1到2隻分級基金即可，但現在一個行業往往擁擠了5、6隻分級基金。”

　　分級産品供應過剩的結局就是存在“僵屍”分級交易品種，每天成交量僅有百萬元。大公司擁有渠道、品牌等號召優勢，旗下分級産品一般都會保持較高的活躍度，但中小公司的分級産品希冀迅速做大成交量和規模，就只能採取“非常規”手段。“前海開源開了一個很壞的頭。”談及在上半年市場中前海開源軍工空倉上市引鉅額套利資金的爭議事件時，上海某大型基金公司産品總監仍然心有餘悸。在其看來。運用規則合理性無可厚非，但有悖于指數基金被動跟蹤指數的原則並不可取，很有可能“引火上身”。“永遠要對市場保持敬畏的心。”上述基金公司産品總監表示，這句經典格言不僅適用於部分“引火上身”的分級産品，同樣也對上半年公募基金分級基金瘋狂大躍進後遭遇下折潮尷尬的警示。

　　上海證券研報中提醒：公募基金公司不應再繼續不斷複製“窄基指數”+“結構化分級”，將基金公司和投資者均置於過高的非必要風險之中。對投資者而言，既不應過於神話分級基金的杠桿效果，也沒必要將分級基金的風險過於誇張，明確自身風險承受能力和對金融工具有基本認識更為重要。