2014年低點發行的定增産品，由於在2015年上半年牛市中流通後賺得盆滿缽滿，火爆行情讓眾多上市公司火速增發，也吸引眾多機構高溢價不計成本參與，從而使得2015年成為定增大年，全年定增募集總額首次突破萬億元大關。
對此不少業內人士指出，在火熱的定增市場背後存在極大的泡沫，隱藏著巨大的風險，行情急轉直下之後，定增基金正在步入艱難境地。牛市中發行的各類公私募定增産品，面臨尚未到期解禁已存在大額浮虧，甚至解禁後浮虧做實的尷尬境地，參與其中的機構虧損嚴重，甚至有私募因此而清盤。虧損背後的主要原因是定增發行在市場高點，以及眾多機構溢價報價導致發行價格畸高。
歷史數據顯示，2015年上半年股市最熱的時候，大部分定增項目現在來看都是虧錢的，而2012~2013年，在市場低點發行的定增項目回報率反而是比較高的。為此，每經投資寶記者獨家整理出一般投資者參與定增的淘金術，此外還整理出了普通投資者參與的渠道。
虧損情況
虧損多 公私募去年高點扎堆定增
在2014年低點發行的定增産品，由於2015年上半年的牛市賺錢效應凸顯，從而受到機構資金的瘋狂追逐，2015年全年定增募集總額首次突破萬億元大關，遠超同期IPO首募規模，而同期實施定增的上市公司較2014年猛增約八成。統計數據顯示，2006至2015年間發行的定增項目，一年持有期平均收益80.6%，三年持有期平均收益181.5%。
公募基金參與定增較多
每經投資寶記者注意到，2015年6月以來，滬深股市大幅震蕩，在二級市場難覓交易機會之時，機構投資者紛紛將目光投向上市公司定增市場。東方財富Choice統計數據顯示，2015年5月~9月，共有234家公司實施增發，從這些實施增發的公司股價表現看，截至2016年5月17日，同定增價相比，其中有169家公司股價上漲，股價翻倍的達88家。
不過，值得注意的是，股價下跌的也不在少數，從2015年5月份到9月份，有65家公司股價下跌，其中42家股價跌幅20%以上，23家股價跌幅30%以上，更有3家公司股價大跌50%以上。在這些被深套的參與資金中，公募基金佔據絕大多數。下跌幅度最高的為石化機械（000852），折價51%。該股定增由四家基金公司和華泰資産豪擲18億元包攬，其中鵬華基金和鵬華資産出資10.46億元，申萬菱信和北信瑞豐基金各出資1.8億元，金鷹基金出資1.9億元。2015年6月中旬增發價格為30.14元，最新報14.68元，下跌過半。
此外上銀瑞金資本、方正富邦、安信和平安大華基金參與的萬順股份（300057）的定增項目也一樣，當前股價同定增價相比，下跌50.62%。據《上海證券報》報道，從2015年5月初開始，到今年三季度末到期的公募定增基金，按當前股價計算整體浮虧52.1億元。
私募定增産品出現清盤
南京胡楊投資張凱華認為，定向增發項目的參與價格較二級市場一般有15%~ 20%左右的折價，具有一定安全邊際，當市場處於震蕩期，折價空間往往更大，安全墊通常更厚。但掘金定增市場並不是一件容易的事情，稍有不慎也會遭遇定增陷阱，由於定向增發標的解禁後在二級市場退出，因此受二級市場波動、個股基本面走勢等因素影響，存在虧損的可能性。
記者注意到，公募基金參與的定增項目虧損，私募基金在定增領域的表現又怎樣呢？據了解，截至2016年5月18日，今年以來已實施完成定增的上市公司共224家，其中股價跌破定增發行價的有45家，佔比約20%。而私募不少定增産品都是帶杠桿的結構化産品，實際上從2016年2月份開始，不少以前牛市發行的定增項目都出現了倒挂的現象，個股在解禁日股價都明顯低於定增價，投資人損失嚴重。
深圳一傢俬募合夥人告訴記者，他們當時在4400點的時候發行了3隻定增私募産品，目前全部虧損，最差的一隻凈值瀕臨清盤線0.7元，而公司之前發行的很多定增産品，業績都非常好，只有這次在4400點發的産品遭遇滑鐵盧。此外他還告訴記者，深圳一個新私募，在2015年2月發了一隻定增産品，規模6000萬元，1：3的杠桿，在股市上行之時，賬面收益比較可觀，但是到6月股市暴跌之後，損失慘重，産品最後直接清盤。
虧損原因
太狂熱 三因素致機構參與定增虧損
旭誠資産相關人士告訴每經投資寶記者，在2014年低點發行的許多定增産品，在2015年上半年由於牛市賺錢效應凸顯，這是吸引大批資金迅速涌入定增市場的原因。其中在2015年4月份以後，就感覺到市場已經不正常了，當時的投資機構幾乎都不問項目、不問定增方向，甚至不計成本地高溢價參與報價。在高峰的時候有70~80家機構參與一家公司的定增報價，這種狂熱追捧導致市場上出現大量的溢價報價，致使發行價格畸高。
機構參與定增漸趨理性
上海一位私募告訴記者，基於對後市看好，公司在2015年4月份曾經發行過一款定增産品，主要投資于網際網路+的一些定增項目，當時公司已經採用了非常積極的報價策略，但隨著市場行情節節攀升，報價漲幅到了不能接受的地步，以當時公司的報價幾乎拿不到任何定增額度，顯然這樣的定增市場存在極大的泡沫，背後隱藏著巨大的風險，最終公司決定不參與。
該私募還指出，以當時的海特高新（002023）為例，公司2015年7月15日拿到增發批文，定增底價10.5元，7月15日復牌後二級市場股價連續拉升，截至8月12日申購報價日，前20個交易日均價為20.95元。從機構報價情況看，由於唯恐拿不到籌碼，報價普遍較高，在27家報價機構中，報價大多在15元以上，最後增發實施價格為20元，相當於底價10.50元的190.48%。截至今年5月18日，海特高新股價報收15.21元，參與定增的基金浮虧23.9%。
新華醫療（600587）也存在類似情況，公司具有優質的基本面及較強的成長性，許多機構趨之若鶩，不少機構最終以37.5元/股中標。截至定增股份解禁日，新華醫療當天收盤價為23.83元，參與該公司定增項目的機構浮虧36%。而截至今年5月20日，該股收盤價為23.18元，參與定向增發的資金以虧損出局的可能性很大。
旭誠資産表示，目前機構投資者參與定增逐漸趨於理性。雖然目前參與定增折價較高，但公司定增也就十幾家機構參與報價，不再像之前那樣幾十家公司扎堆報價，高溢價奪標。目前參與定增的機構減少了，主要是因為當前的市況下，八折的折價安全墊實在是不高，目前市場信心未恢復，市場一波動價格很快就倒挂了，此外還要受到鎖定期的限制，所以機構投資者顯得不夠積極。
基金經理對風險判斷不足
上述上海私募人士還表示，在牛市和震蕩市環境下，定增類股票往往有較好表現。相對於二級市場投資而言，參與定增有多方面優勢：首先定增往往伴隨著利好，常常意味著優質資産的注入、各方面資源的整合等長期利好，利於股價在二級市場表現；其次定增可以享受折價發行，而股價受定增利好刺激，到定增資金上市時已有不少漲幅。
儘管定增産品具有優勢，但在市場風險面前同樣不堪一擊，從去年高點至今，不少公司股價腰斬，目前價格與定增價相比下跌兩三成的不在少數，讓參與者虧損嚴重。在股價大幅下跌的情況下，部分定增專戶産品已經爆倉，因為幾乎所有的定增專戶都是加了杠桿的，一些杠桿達五倍甚至更高。
在業內人士看來，定增基金虧損，主要有三方面的原因：首先是系統性下跌風險，被鎖定12個月乃至更長時間的基金，只能被動跟著下跌；其次是基金經理對於風險判斷不足，從2015年8、9月份公募基金參與定增情況看，大多數是在大幅拉升之後實施的。其三，在上述定增到期股價大跌的公司中，公募基金是參與主力，而公募基金參與的多為詢價定增，而多數詢價定增中，大股東均不參與，上市公司做高股價的動力不足。
定增現狀
保融資 上市公司定增價一降再降
截至今年5月18日，滬深兩市共有559份定向增發的預案發佈，融資規模與去年同期數據相比，增長幅度較大。不過，記者注意到，市場的巨震對存量項目有一定影響，有的公司為了能夠順利融資而不斷下調定增價格。
63家公司調整定增方案
年初至今，滬深兩市共有63家上市公司對定增方案進行調整，變更發行價格或募資規模之後繼續推進再融資方案。
其中美菱電器（000521）3月7日發佈定增預案調整方案，定增發行價格由不低於5.72元/股調整為不低於4.76元/股；中電鑫龍（002298）3月9日公告，根據目前證券市場變化情況，為保證本次非公開發行股票順利實施，擬將發行價格從不低於16.90元/股下調至不低於12.47元/股；中超控股（002471）則在4月23日公告，發行價格由11.78元/股調整為6.30元/股；此外北方創業（600967）5月16日公告稱，發行價格下調比例為28.12%，調整之後的發行價格為9.71元/股。
南京胡楊投資張凱華表示，A股市場的每一次下跌，都會拖累定增市場的節奏，而在現行規則下，價格倒挂的公司只能調整方案，重新設定價格。回看2015年6月至今的市場表現，在諸多因素的作用下，市場出現了四次較大幅度的下跌走勢，上市公司也難以把握市場底部，不得不一再修改定增方案。而上市公司應對的方式包括，延長決議有效期、下調預案價、變更定價方式以及變更融資規模等。
下調定增價為保融資
記者注意到，中衡設計（603017）也是一再修改方案，公司曾于2015年9月發佈定增預案，發行價格不低於60.23元。2015年9月22日復牌之後，中衡設計就遭遇了一輪補跌。為了應對該局面，中衡設計便對定增預案進行初次調整，發行底價變為36.40元/股。即便發行價下調四成，依然不是上市公司的底線。今年2月17日，中衡設計發行股份價格又更改為“不低於28.75元”。與中衡設計的遭遇類似的還有仁和藥業（000650），在短短半年時間內，公司將定增價格從12.52元/股先調整至8.37元/股，繼而又調低至6.62元/股。
事實上，中衡設計、仁和藥業絕非個例，有多達25家上市公司在過去的半年中兩次調整定增方案，其中出現最多的情況就是“下調定增價格”。對此，有券商分析師表示，目前處在産業結構調整時期，上市公司都在謀求新的發展方式，而這些都離不開資金的投入。而從去年7月股市大幅波動開始，整個市場的估值中樞都呈現下行態勢，面對震蕩的市場行情，上市公司不得不一再調整、終止、啟動增發方案，盡一切可能完成公司再融資。
風險浮現
難發行 有定增産品無人問津
當資本市場處於震蕩下行期時，市價跌破定增發行價的情況時有發生，因此，對於參與上市公司定增的投資者而言，也面臨著投資風險。
定增産品發行遭受衝擊
近期市場再度調整，不少正在定增的個股價格跌破發行價，出現明顯倒挂。Wind數據統計顯示，自2016年1月至5月15日，滬深兩市共有188家上市公司發佈了定增實施完成的公告，而這188家公司中，有36家公司破發，其中有16家公司的股價與發行價相比降幅超過10%。
平安證券研報顯示，從定向增發預案公告發佈至發行成功，平均花費246天，其中有競價發行和定價發行兩種定價方式，當大股東參與定增時以定價發行為主，否則以競價發行為主。監管層去年底以來通過窗口指導遏制價差過大問題，定價發行明顯降溫。
深圳一私募人士表示，大面積的價格倒挂使得定向增發産品發行遭受重大衝擊，現在一年期産品非常不好發，尤其是劣後端，三年期産品除非是重大資産重組，鎖價發行，有一倍以上浮盈空間的，業非常不好發。不少産品為了順利發行，只能跟上市公司大股東談，希望能出相關的保底措施。
有公司大股東兜底定增
記者注意到，近期有私募在朋友圈討論創業板一家上市公司的定增方案。據了解，該公司本次定增目的是募集資金加速公司主營業務發展及投向新項目，公司擬向不超過5名投資者進行定向增發。值得注意的是，公司大股東對這個私募定增産品進行收益兜底，參與認購的私募基金規模1.45億元，其中優先級8500萬元，劣後級6000萬元，鎖定期一年，認購金額1000萬元起，預警線0.82，補倉線0.78，二級市場退出或上市公司大股東承接股票並兌付最低收益9%。
實際上近期定增項目大股東兜底的不在少數。記者發現，近期有業內人士在私募朋友圈投放定增資訊近一個月，據該資訊顯示，某上市公司1年期定增，3.98元進，大股東兜底8%，已經拿到兜底協議，5月13日報價。
另外，此前就有人在朋友圈援引升達林業002259）的定增公告稱，“升達林業發行底價待定，發行數量不超過1.84億股，融資規模不超過7.799億元，單個投資者認購不低於7799.781萬元，限售期12個月，2016年2月27日取得證監會的核準批復。”該人士同時表示，定增是以私募定增産品的形式參與，該産品初始資産不得低於300萬元。而據該人士發佈在朋友圈的資訊顯示，升達林業1年期定增，5元左右進，預期收益1~2倍，産品託管在中信證券，100萬元起。記者注意到，該産品資訊發佈在朋友圈很久，但是無人問津。
(責任編輯：張明江)
