去年二季度近百家上市公司推出一年期定增項目，截至目前有30多家公司出現定增價與二級市場股價倒挂的現象，部分私募機構正在挖掘其中的機會。在他們看來，定增股份即將解禁的股票和剛解禁的股票價格上漲概率較大，從大股東認購情況、籌碼穩定情況和上市公司基本面等維度可以發掘理想的標的。“其實範圍比較窄，講得太詳細可能業內立馬就能知道是哪些股票。”北京某私募人士如是説。A股正在逐步回暖，同時3月份私募定增基金收益創近幾月新高，部分財富管理機構在去年的基礎上推出“定增2.0”基金概念，即基金的一部分倉位在二級市場擇股，一部分用來參與上市公司定增，同時挖掘兩個領域的機會。

　　三維度掘金

　　格上理財基金研究員雷蕾表示，參與定增的方式通常有兩種，一種是投向一級半市場定增項目，另一種是在二級市場交易定增概念股。一般而言，私募定增基金主要投資于一級半市場，由於通常有一年的鎖定期，要求私募機構具備一定的擇時能力和精選項目能力。至於“破發”後的定增概念股交易，投資者除了需具備精選項目的能力外，交易能力顯得尤為重要。

　　北京磐鼎基金副總裁、投資總監房楊凱表示，定增倒挂股是近期的一大掘金機會，買入的判斷標準有三項。

　　首先，上市公司認購定增的比例大、增持意願強烈。上市公司大股東或高管既然有強烈意願認購或“接盤”相當比例的定增股份，意味著他們強烈看好這一項目。從專業角度看，大股東對所在行業和公司的了解遠高於其他投資者，所以這是一個重要的考察維度。

　　其次，從籌碼穩定性的角度看，可選擇套牢盤和獲利盤均已出清、有強支撐、“跌不動”的標的。如果在某一點位上，股票既沒有短期鬆動的套牢盤，獲利盤也都出清了，則這是一個比較安全的建倉位置。

　　再次，在常年研究覆蓋、已很熟悉的行業中，尋找未來會産生現金流和效益的標的。目前磐鼎基金常年研究的領域包括醫藥、TMT、體育等。

　　“回溯歷史數據可以看出，通常參與一級半市場的定增的項目能獲得高於市場平均水準的投資收益。一些專門從事定增的明星機構連續多年獲得絕對收益，好比學生裏的三好學生，他們對公司的遠期判斷水準很出色。我們會關注過去3至5年表現均非常優異的定增基金，當他們所投的標的出現定增價與二級市場股價倒挂的現象時，我認為這是‘暫態’而不是常態。這種價格倒挂是千載難逢的投資機會，這些標的的價格一定會隨著市場系統的回暖而恢復到正常水準。”楊凱説。不過，他也提示，並不是所有價格倒挂、即將解禁的定增標的都會有出人意料的表現，所以要提前設計相應的配套退出策略，在倉位、退出時點上確定較清晰和堅定的交易邏輯。

　　強調交易能力

　　據好買基金研究中心統計，定增項目的收益率與破發率基本呈反比，即使在弱市中參與定增也往往能獲得較好的收益。北京另一私募機構人士表示：“投資定增概念股，交易能力非常重要，我們基本的原則是‘不熟不做’。”

　　他解釋説，並不是參與所有的“定增倒挂”都能獲得收益。“雖然很多定增項目在成立時有大股東保底、資金鏈相關方承諾利潤等‘抽屜協議’，但如果市場泥沙俱下或震蕩不休，‘抽屜協議’很可能成為一紙空文，甚至可能出現更惡劣的情況，這方面的歷史教訓不在少數。我們有一份黑名單，除了自己不熟的領域不做之外，在黑名單榜上有名的公司也堅決回避。”

　　雷蕾認為，不論是直接投資于一級半市場的定增項目，還是在二級市場交易定增概念股，精選項目的能力都至關重要。受定增新規影響，定增項目的發行價格優勢逐步被淡化，只有通過精選優質項目才能在獲得高於市場平均收益的超額收益，同時儘量規避風險。

　　定增基金錶現優異

　　好買基金研究中心數據顯示，由於市場回暖，各類策略産品較2月均有不錯表現。其中，私募定增基金大幅領先普通股票型和多空倉型私募産品，收益率達5.6%，遠超2月的0.94%，同時比排名第二位的股票型基金高出1.57個百分點。

　　好買基金研究中心分析師劉驁飛稱，定增的股票最少有1年的鎖定期，所以建倉期過後，私募定增基金倉位普遍較重。普通股票型和多空倉型私募産品倉位調整非常靈活，當市場下跌時，回調幅度可能明顯小于私募定增産品，但當市場突然反彈時，它們的表現很難跟上私募定增産品。目前市場已步入長期價值投資的區間，隨時可能出現估值修復的反彈行情，因此建議投資者關註定增基金的投資機會。

　　他補充説，一季度新發定增基金整體的折價率不是特別高，一月份A股的下跌使一些定增項目出現價格倒挂現象，建議投資者在配置部分定增基金的同時搭配投資二級市場的股票型基金，這樣既能增加在當前點位分享正收益的機會，同時也適當增加對風險的防禦。

　　他表示，就選擇具體的定增項目而言，如果定增所募集的資金用於借殼上市，會對股價産生較大的推動作用，通常能帶來較高的平均收益率，但較難參與這種機會。其他如資産重組、配套融資、項目融資的定增，收益會相對平衡。在資金安全性上，有的基金管理人會有優先劣後的結構設計，對風險偏好較低的投資者提供一定的保護。有的管理人較少參與創業板或中小板的定增項目，他們會比較當前時間點的折價率與心理價位的差距，在報價上有所考慮。此外，一些定增項目設有保障協議。